文 | 寫(xiě)意君編譯

2022年第一季度是三年來(lái)新股發(fā)行最慢的一個(gè)季度，迫使初創(chuàng)的制藥企業(yè)在更艱難的融資環(huán)境中另尋出路。

想要上市的生物科技公司正面臨著一個(gè)與一年前完全不同的世界。

行業(yè)股價(jià)暴跌，過(guò)去兩年創(chuàng)下紀(jì)錄的IPO步伐也因此放緩。初創(chuàng)的制藥企業(yè)再也無(wú)法獲得2021年那樣的高估值，當(dāng)時(shí)，他們和投資者沖進(jìn)了華爾街。

Cooley律師事務(wù)所資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)聯(lián)席主席Charlie Kim認(rèn)為，“當(dāng)下的市場(chǎng)環(huán)境相較之前更具挑戰(zhàn)性”，他參與的大多數(shù)項(xiàng)目“都處于暫停狀態(tài)”。

目前為止的數(shù)據(jù)證實(shí)了這一點(diǎn)。BioPharma Dive匯編的數(shù)據(jù)顯示，今年有9家Biotech上市，而一年前同期有33家。通過(guò)IPO募集到的資金平均減少了近一半，從1.46億美元降至約8300萬(wàn)美元。3月初以來(lái)，只有AN2 Therapeutics一家公司進(jìn)行了IPO定價(jià)。

今年才剛開(kāi)始，經(jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢可能表明我們正在恢復(fù)到疫情前的水平。例如，到目前為止，生物技術(shù)公司的IPO收益為7.44億美元，與2018年和2019年第一季度的新股發(fā)行總額相差不大。

情況是瞬息萬(wàn)變的。Belite Bio、HilleVax和Intrinsic Medicine上周提交了IPO申請(qǐng)。納斯達(dá)克醫(yī)療上市業(yè)務(wù)主管Jordan Saxe表示，超過(guò)75家制藥公司計(jì)劃IPO，他們都是在2021年底成立的。沒(méi)有公司撤回申請(qǐng)。

Saxe稱(chēng)，“他們只是在坐等，等投資者和銀行愿意將這些交易推向市場(chǎng)。“

不過(guò)，IPO放緩已經(jīng)產(chǎn)生了影響。

許多Biotech節(jié)約資金的同時(shí)計(jì)劃長(zhǎng)期私有化。盡管風(fēng)投公司資金充裕，但專(zhuān)門(mén)幫助初創(chuàng)公司IPO的所謂跨界投資者開(kāi)始越來(lái)越挑剔。一些人表示，現(xiàn)在的融資輪更難結(jié)束，在某些情況下，條款也更加苛刻。

從事私募交易的Troutman Pepper律師事務(wù)所合伙人Chris Miller表示：“本季度，我們開(kāi)始看到涓滴效應(yīng)。IPO窗口期關(guān)閉的時(shí)間越長(zhǎng)，情況就越糟糕。”

1

觀望和等待

對(duì)于初創(chuàng)的生物科技公司來(lái)說(shuō)，IPO是一個(gè)重要的資金來(lái)源，也能讓投資者獲得回報(bào)。2013年開(kāi)始，生命科學(xué)初創(chuàng)公司更容易進(jìn)入公開(kāi)市場(chǎng)，這一環(huán)境也吸引了比以往任何時(shí)候都多的初創(chuàng)公司。2020年和2021年，Biotech累計(jì)通過(guò)IPO共籌集了近300億美元。

然而，2021年下半年，生物技術(shù)勢(shì)頭逆轉(zhuǎn)。今年新上市的制藥公司股價(jià)出現(xiàn)下滑，2021年上市的制藥公司中，近90%的公司現(xiàn)在的股價(jià)低于IPO價(jià)格。這種糟糕的情況，加上整體低迷的市場(chǎng)環(huán)境，似乎降低了投資者對(duì)新股發(fā)行的興趣。

Biotech在2022年IPO急劇下降（按季度劃分，已IPO定價(jià)的Biotech數(shù)量）

盡管預(yù)期有所降低，一些著手IPO的企業(yè)仍對(duì)今年恢復(fù)新股發(fā)行表示有信心。

Saxe預(yù)計(jì)，企業(yè)IPO估值方式將“重置”，尤其是與上一輪融資相比。他表示，2020年和2021年，企業(yè)在尋求IPO時(shí)會(huì)預(yù)期高于以往水平的“升幅”，而恢復(fù)正常或許會(huì)重新引起人們的興趣。如果6月或7月的交易活動(dòng)比現(xiàn)在多，Saxe也不會(huì)感到驚訝。

IPO能否恢復(fù)正常，將是考驗(yàn)投資者對(duì)新興生物技術(shù)信心的關(guān)鍵。

Saxe表示，目前IPO積壓的情況與2021年相似，當(dāng)時(shí)182家上市公司中有近三分之二處于臨床前或I期臨床階段。自那以后，許多這類(lèi)公司都陷入了困境，這種情況也加大了投資者的審查力度。

Cooley的Kim稱(chēng)，問(wèn)題是“對(duì)尤其是處在早期階段的那些公司來(lái)說(shuō)，到底什么才是合適的價(jià)格”。

Saxe正在關(guān)注一些已上市的臨床前公司的數(shù)據(jù)，他認(rèn)為，這些數(shù)據(jù)可能會(huì)為那些想要效仿的公司重拾信心。

生物科技初創(chuàng)企業(yè)Atlas Venture的合伙人Jason Rhodes表示，即使單就IPO本身而言，能夠回歸到正常的節(jié)奏也會(huì)對(duì)行業(yè)有所幫助。

Rhodes表示，“問(wèn)題不在于上市公司所處的階段或質(zhì)量”，而在于“上市的數(shù)量”。

他補(bǔ)充稱(chēng)：“就長(zhǎng)期而言，這個(gè)行業(yè)沒(méi)有能力讓這么多公司上市。在這個(gè)水平上持續(xù)兩年，實(shí)在是超負(fù)荷。”

2

涓滴效應(yīng)

準(zhǔn)備上市的Biotech并不是唯一受到影響的群體。早期創(chuàng)業(yè)公司和風(fēng)險(xiǎn)投資者也注意到了變化。

一些風(fēng)險(xiǎn)投資者今年表示不會(huì)大規(guī)模調(diào)整戰(zhàn)略，但他們都預(yù)計(jì)，企業(yè)的融資方式和私有化時(shí)間會(huì)發(fā)生變化。Rhodes稱(chēng)，去年Biotech可能在B輪融資后就能立即上市，而現(xiàn)在也許需要額外的融資。

他說(shuō)：“必須承認(rèn)，與以前相比，用私人資本運(yùn)營(yíng)公司的時(shí)間會(huì)更長(zhǎng)。”

對(duì)初創(chuàng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，好消息是，與以往經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期不同，許多生命科學(xué)領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)投資者最近都籌集到了新的資金，并且有足夠的現(xiàn)金可用。

總體而言，第一季度的私募活動(dòng)幾乎沒(méi)有放緩。數(shù)據(jù)公司Pitchbook對(duì)2022年第一季度的概述顯示，“許多領(lǐng)域的風(fēng)投數(shù)據(jù)相對(duì)來(lái)說(shuō)沒(méi)有受到影響”。Rhodes稱(chēng)，“交易陸續(xù)在完成”。

不過(guò)，也有一些警示信號(hào)。根據(jù)Pitchbook的數(shù)據(jù)，自2021年初達(dá)到峰值以來(lái)，生物技術(shù)融資活動(dòng)已經(jīng)放緩。生物技術(shù)咨詢(xún)和研究公司Bay Bridge Bio也注意到了這一點(diǎn)，2021年3月到2022年3月，初創(chuàng)企業(yè)的月度投資下降了61%。

生物技術(shù)領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)投資呈下降趨勢(shì)（全球各季度私募生物技術(shù)公司融資數(shù)量）

Troutman Pepper的Miller稱(chēng)，他注意到，這對(duì)他今年所從事的融資工作產(chǎn)生了影響。擁有Biotech股票的投資者，如今在選擇初創(chuàng)公司時(shí)會(huì)更加謹(jǐn)慎。他表示，某些情況下更難完成擊鼓傳花，這就導(dǎo)致企業(yè)在交易進(jìn)行過(guò)程中需要“重新估值”。

Miller認(rèn)為，對(duì)融資失敗的擔(dān)憂(yōu)促使投資者考慮“降低風(fēng)險(xiǎn)的策略”。他說(shuō)，分階段融資 （Tranched financing） 近年來(lái)更為普遍，Biotech必須達(dá)到某一里程碑才能獲得部分融資。

與此同時(shí)，一些投資者采取了“嚴(yán)苛”的融資條款，若另一個(gè)投資者未能為承諾的部分融資提供資金，前者就會(huì)減少持股。他補(bǔ)充道，如果正在進(jìn)行的融資想要出售股份，價(jià)格不會(huì)高于之前的融資價(jià)。

大型制藥公司收緊現(xiàn)金儲(chǔ)備，提高了市場(chǎng)對(duì)新興生物技術(shù)交易激增的預(yù)期。最近，BDO會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)100名生物技術(shù)融資高管進(jìn)行的一項(xiàng)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，33%計(jì)劃在2022年進(jìn)行收購(gòu)活動(dòng)，而只有6%計(jì)劃進(jìn)行IPO。 （去年，考慮進(jìn)行IPO的比例為24%。）

然而，并購(gòu)活動(dòng)并未成真。Freshfields律師事務(wù)所合伙人兼美國(guó)生命科學(xué)交易主管Adam Golden表示，Biotech“不想低價(jià)出售”，“人們?cè)诘却乐捣€(wěn)定下來(lái)”。

而這很大程度上取決于今年接下來(lái)生物技術(shù)公司IPO的表現(xiàn)。將發(fā)行價(jià)定在目標(biāo)區(qū)間并且能保持價(jià)格的一波IPO潮可能暗示著，行業(yè)萎靡不振與其說(shuō)是泡沫破裂，不如說(shuō)是一種調(diào)整。

“當(dāng)時(shí)我正處于互聯(lián)網(wǎng)繁榮時(shí)期，感覺(jué)很不真實(shí)，又如此真實(shí)。”Kim說(shuō)，他指的是20年前互聯(lián)網(wǎng)股票的漲跌。

生物技術(shù)公司推動(dòng)了mRNA疫苗和基因編輯等尖端技術(shù)的發(fā)展。Kim希望，資金都能流向合適的企業(yè)，各得其所。

原文鏈接

https://www.biopharmadive.com/news/biotech-startup-ipo-downturn-venture-financing/621855/