核心資產以Lisence-in為主，自研產品進展較慢

通過引入國外中后期項目，在國內進行同步的后續開發是德琪醫藥主要的運營商業模式。引進國外前沿的創新藥品，對接國內市場需求，從而縮短研發周期，減少研發投入，降低新藥研發風險。當Lisence-in產品成功上市后，帶來的利潤可反哺新的藥物研究，從而實現良性循環。

目前，德琪醫藥的研發管線包含12款藥物，其管線資產主要覆蓋血液瘤和實體瘤，同時也涉及到病毒感染和自身免疫疾病領域。管線中有7款Lisence-In產品，研發進度較快，5款自研產品，還處于臨床前的早期研發階段。

來源：德琪醫藥官方微信

ATG-010（selinexor，XPOVIO^®）是德琪醫藥產品管線中最早進入市場的藥物，也是該公司目前的核心資產，是一款的選擇性核輸出蛋白抑制劑（SINE）。該產品最早由美國生物制藥公司Karyopharm Therapeutics Inc.研發，德琪醫藥擁有包括大中華區、南韓、澳大利亞、新西蘭和東盟國家的開發及商業化權利。

ATG-010已經獲得美國食品藥品監督管理局（FDA）的3項批準：聯合低劑量地塞米松用于治療難治復發性多發性骨髓瘤（rrMM）患者；單藥治療難治復發性彌漫性大B細胞淋巴瘤（rrDLBCL）患者；聯合硼替佐米和地塞米松治療既往接受過至少一種治療方案的多發性骨髓瘤（MM）患者。

根據弗若斯特沙利文數據，2019年，中國MM患者已有10.19萬名，估計將以10.4%的年復合增長率增至2024年，同年估計市場規模將達到人民幣147億元。中國DLBCL市場預計亦會穩定增長。2019年，中國DLBCL患者已有19.91萬名，估計將以4.7%的年復合增長率增長，2024年估計市場規模將達到人民幣186億元。

在國內，德琪醫藥對于將ATG-010用于治療rrMM患者的上市申請已獲得國家藥品監督管理（NMPA）授予優先審評資格。另外，德琪醫藥正在中國開展ATG-010治療MM、DLBCL、非小細胞肺癌（NSCLC）、子宮內膜癌、外周T細胞淋巴瘤和NK/T細胞淋巴瘤等多項臨床試驗。

德琪醫藥另一款引人注目的產品——第二代口服雙靶點的mTORC1/2抑制劑ATG-008（onatasertib）同樣為合作引進產品，由新基（Celgene，已被BMS收購）開發并授權，目前已進入中后期臨床試驗，正在臨床的適應癥包括二線及以上HBV陽性肝細胞癌和晚期實體瘤等。

據悉，德琪醫藥將于2021年美國癌癥研究學會（AACR）年會上公布ATG-010聯合ATG-008治療三重打擊彌漫性大B細胞淋巴瘤的協同效果的臨床前數據，這屆會議將于2021年4月10-15日、5月17-21日在線上召開。

三年估值翻14倍，上市后股價表現不佳

事實上就國內Lisence-in模式而言，德琪醫藥并非“第一個吃螃蟹的人”，2014年成立的再鼎醫藥，是最早另辟蹊徑以License-in模式建立了豐富的研發管線。

2017年再鼎醫藥憑借License-in+CRO+VC的經營模式在美國納斯達克上市，License-in模式開始被一眾藥企追捧。由于商業模式相似，德琪醫藥被不少投資者跟三年股價累升約6倍的再鼎醫藥做對標。

在這種模式下，自 2016 年成立以來，德琪醫藥先后獲得包括富達、BlackRock、GIC、高瓴、博裕資本、方源資本及啟明創投等機構投資投資；另有Celgene、藥明康德及泰格醫藥等行業投資者為其下注。

德琪醫藥IPO進展一覽：

• 2017年10月，A輪融資共籌得2100萬美元，估值1.09億美元。

• 2019年2月，B輪融資共籌得1.20億美元，估值3.70億美元。

• 2020年7月，C輪融資獲得由富達實體領投的9700萬美元，估值達到7.26億美元。

• 2020年11月20日，港交所掛牌上市，當日市值約120億港幣。

從2017年1.09億美元的估值到上市120億港元（合15.44億美元）的市值，德琪醫藥三年間估值翻了14倍。

上市當日，德琪醫藥港股開盤價為19.6港元/股，較發行價（18.08港元）上漲 8.41%，截止當日收盤，報18.28港元/股，漲1.11%。但次日股價低開低走，跌破發行價。截至今日（3月26日）收盤，德琪醫藥報收16.8港元/股，較發行價跌7.08%，總市值112.8億港元。

再看早于德琪醫藥兩個月登陸港交所的再鼎醫藥，發行價為562港元/股，上市首日（9月28日）股價高開9.16%，至當日收盤，再鼎醫藥上市首日上漲8.54%，收于610港元/股。此后再鼎醫藥股價呈上揚趨勢，至今日（3月26日）收盤，再鼎醫藥報1053港元/每股，較發行價漲87.37%，總市值921.6億港元。

從港股市場來看，德琪醫藥股價表現略顯疲軟，市值也未能繼續攀升，并未達到投資者將其再鼎醫藥對標的期望。

參考資料：Insight數據庫--《手握多款首創藥 德琪醫藥是否被資本市場「錯殺」？》