從創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務的經(jīng)典布局，到基因療法、細胞療法、醫(yī)療AI的前沿探索，15年來紅杉中國顯然已經(jīng)摸索出了一整套成熟甚至超前的醫(yī)療健康投資打法。而除了頭部公司、豐厚回報、明星團隊等關(guān)鍵詞之外，情懷、陪伴與溫度，亦是紅杉中國醫(yī)療健康投資的最好注解。

傍晚，路燈與夜色相映，樹丫斑駁。

北京順義一家街頭小館，三人聊興正酣。

吃客之一是剛剛回國創(chuàng)業(yè)的呂怡然。彼時，其創(chuàng)辦的艾柯醫(yī)療剛剛落地，但因為所專注的神經(jīng)介入器械領(lǐng)域?qū)I(yè)門檻頗高，從而導致盡管獲得的TS（投資意向書）不少，但并沒有多少投資人能夠真正看懂其價值。

而另外一位吃客則是紅杉中國合伙人周逵。和呂怡然印象中投資人的西裝革履不同，周逵一身休閑裝，顯得十分容易親近。就連街頭小館也是周逵提議，隨便在路邊找的一家。

這讓呂怡然十分詫異，因為這和海外求學期間其對投資人形成的刻板印象不同，“周總好像只是想要深入了解我們，對于環(huán)境沒有絲毫介意。”在接受E藥經(jīng)理人訪談時，呂怡然回憶起這一幕，仍然印象深刻。

當然，環(huán)境絲毫沒有影響到聊天質(zhì)量。呂怡然清楚記得，聊完之后，周逵仔細拆解了艾柯醫(yī)療所在的神經(jīng)介入領(lǐng)域，并且頗為清晰地指出了未來可以拓展的空間。這讓呂怡然直呼“神奇”：周逵并非醫(yī)療專業(yè)出身的投資人，卻能對這樣一個高專業(yè)壁壘的領(lǐng)域駕輕就熟地“指點江山”，絕非一日之功。

其實，如果他此前認識何濤，可能就不會這么驚訝。

何濤是妙手醫(yī)生的創(chuàng)始人。創(chuàng)業(yè)之前，其帶領(lǐng)的健一網(wǎng)一度是排名第一的醫(yī)藥電商。2014年底何濤離職，第二天就接到了周逵的電話，隨后妙手醫(yī)生很快成立，紅杉中國成為其種子輪投資方，并持續(xù)投資到2021年2月剛剛完成的E輪。

在創(chuàng)業(yè)的前兩年，幾乎每周六晚21:00，何濤的電話都會準時響起。電話的那頭就是周逵。兩個人幾乎什么都能聊：聊彼此對醫(yī)療和醫(yī)藥行業(yè)的理解，聊妙手的經(jīng)營狀況，聊時下熱點的話題，聊新興的商業(yè)模式，聊營銷的方法……

“有時候我們可能不是在聊妙手的事情，但這些分享對于妙手如何成長為一家平臺級的企業(yè)，幫助很大。”如今回憶起那一通通“深夜課堂”，何濤仍不免感慨。

如果呂怡然認識新產(chǎn)業(yè)生物CEO饒微，可能就會意識到，由投資人給到雪中送碳的幫助，其實是紅杉中國每一家成員企業(yè)都能享受到的待遇。而長期的堅定陪伴，則是紅杉中國給予他們的一份長情承諾。

2011年，剛剛經(jīng)歷“背水一戰(zhàn)”的新產(chǎn)業(yè)生物迎來了紅杉中國的9600萬元A輪投資。彼時，雙方因為一項條款未能談攏，投資人去征求沈南鵬的意見。5分鐘后，創(chuàng)始人饒微就接到了同意投資的電話。這讓饒微也頗為感慨，“十年來，公司遇到各種挑戰(zhàn)的時候，紅杉都會充分考慮并支持團隊的意見。其實很多年后，我們逐步了解了，其實當年的要求是'不那么合理'的，但沈總能夠尊重創(chuàng)業(yè)團隊，并且非常果斷的決策，毫不拖泥帶水，這是讓我很感動的。”

到2020年新產(chǎn)業(yè)生物在深交所IPO，紅杉中國持股比例仍然接近20%，是公司第一大機構(gòu)股東，這意味著紅杉中國僅此一起IPO的投資回報便超過人民幣百億元。

曾有記者問沈南鵬，有多成功他才會滿意？

沈南鵬的回答是：這早就不是我要關(guān)心的事情。“十年后、二十年后，有多少優(yōu)秀公司能夠因為與紅杉中國同行而感到驕傲，這才是我關(guān)心的。”

2021年3月7日，全國政協(xié)委員、紅杉資本中國基金創(chuàng)始及執(zhí)行合伙人沈南鵬在全國政協(xié)十三屆四次會議“委員通道”通過網(wǎng)絡視頻方式接受媒體采訪

毫無疑問，這些企業(yè)中將有很大比例是醫(yī)療健康類公司。15年來，紅杉中國已經(jīng)在醫(yī)療健康領(lǐng)域先后投出了180余家公司，投資范圍覆蓋創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務、精準醫(yī)療、數(shù)字醫(yī)療等在內(nèi)的多個領(lǐng)域，并先后收獲近30起IPO。

不管是按投資企業(yè)的數(shù)量來計算，還是按投資金額，亦或是按投資回報，紅杉中國在當前國內(nèi)所有專注于醫(yī)療健康投資的機構(gòu)中都能穩(wěn)穩(wěn)躋身于第一梯隊，這一點已經(jīng)是行業(yè)共識。

事實上，中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)也時刻關(guān)注著紅杉中國，看他帶著在TMT/消費領(lǐng)域叱咤風云的經(jīng)驗，如何在醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)中繼續(xù)大展身手。就像沈南鵬曾經(jīng)說過的那句話：資本可以重塑商業(yè)世界的規(guī)則。這句話在TMT領(lǐng)域里已經(jīng)被充分的事例證明了其適用性，而在政策壁壘高聳的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)是否通行，紅杉中國用過往15年醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)投資的歷史，以及接下來的布局，正在回答這個問題。而紅杉中國的那句經(jīng)典Slogan：創(chuàng)業(yè)者背后的創(chuàng)業(yè)者，則是回答這一切問題的切入口。

「覓風：紅杉入局」

“那些歷史的尖峰時刻都需要太長的醞釀時間，每一樁影響深遠的事件都需要一個發(fā)展的過程。”—斯蒂芬·茨威格《人類群星閃耀時》

2005年夏天，一批由來自硅谷的知名風險投資人組成的旅行團造訪中國，被認為是中國VC/PE行業(yè)的分水嶺。同年9月，紅杉資本與沈南鵬創(chuàng)辦紅杉資本中國基金。

2005年也因此被認為是中國創(chuàng)投發(fā)展歷史上堪以被記入史冊的年代。尤其是對于互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域而言：百度赴美IPO催生了一批富豪，淘寶網(wǎng)與ebay的市場爭奪戰(zhàn)打得如火如荼，互聯(lián)網(wǎng)新秀老將齊上陣，好不熱鬧。

對比之下，中國醫(yī)療健康市場顯得有些安靜。尤其是醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)投資，至少在新醫(yī)改之前，基本處于“無風”狀態(tài)。

2005年，目前市值已突破5000億元的恒瑞醫(yī)藥，市值尚不足百億。甚至從整個行業(yè)來看，2005年中國醫(yī)藥行業(yè)的工業(yè)產(chǎn)值也僅相當于食品行業(yè)的1/4。從市場規(guī)范來看，一家知名疫苗企業(yè)研發(fā)負責人向E藥經(jīng)理人表示其2005年從美國回國時，竟意外發(fā)現(xiàn)連GMP合規(guī)、工藝驗證等國外最基本的生產(chǎn)技術(shù)以及質(zhì)量管理方法，國內(nèi)醫(yī)藥市場尚且處于體系建設中。

而從資本市場來看，西南證券研發(fā)中心的一組數(shù)據(jù)顯示，2005年我國內(nèi)地生物技術(shù)產(chǎn)業(yè)資本市場融資額不足5億元，2006年的融資額甚至不到2005年的一半。

也正因此，彼時在中國醫(yī)療健康市場上，投資帶有創(chuàng)新屬性的藥品、器械乃至診斷類產(chǎn)品，一度被視為不確定性太大的“坑”。無論是政策環(huán)境還是資本生態(tài)，對創(chuàng)新的支持都并不明顯。

紅杉中國正是在這樣的情況下，幾乎在行業(yè)內(nèi)最早開始了醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的專業(yè)投資。

2006年，紅杉中國在天使輪階段投資了中國綠線（ChinaGtel），成為其醫(yī)療健康領(lǐng)域的投資開端。用來完成這一筆投資的，是紅杉中國當時的1號基金。這支基金同時投的其他項目，有奇虎360和大眾點評。

這家當時還叫做中國綠線的公司于2009年更名為掛號網(wǎng)，2015年正式命名為微醫(yī)。紅杉中國參與了這家公司最早的一次融資，并在此后又追加投資，最近的一筆也在不久前完成。最近微醫(yī)被傳出即將赴港上市的消息，估值高達150億美元。

這一階段的另外一個小插曲，是2007年紅杉中國還投資了一家名為依格斯的CRO公司。這家公司后來被國際CRO公司PPD所收購。

必須要指出的是，盡管從投資回報收益上來看這并不是一筆值得大書特書的案例，但能夠于2007年，在一眾創(chuàng)新藥都還尚未成功跑出來的時候，紅杉中國便能夠?qū)⒁暰€延伸至像CRO這樣的創(chuàng)新藥生態(tài)領(lǐng)域中，足見其行業(yè)敏銳性。而日后其對藥明系（包括藥明康德、藥明生物、合全藥業(yè)）、泰格醫(yī)藥等龍頭型CRO公司，以及對締脈生物、兆維科技等逐漸成長起來的一批CRO公司的布局，這種敏銳度在很大程度上做出了貢獻。

而另一方面，即便在這樣的環(huán)境下，紅杉中國還面臨著不斷崛起的競爭對手的挑戰(zhàn)與競爭。紅杉中國正式開啟醫(yī)療健康投資的2006年，啟明創(chuàng)投成立。這家如今掌管資金規(guī)模近60億美元的投資機構(gòu)在過去十余年來也先后投資出了甘李藥業(yè)等多個成功案例；2008年，禮來亞洲基金開始從禮來制藥的風險投資部門孵化而來，并作為專業(yè)的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)基金于2011年獨立。

應該說，過往十余年來，紅杉中國的醫(yī)療健康投資是在各方勢力崛起、群雄環(huán)伺的形勢下，成功“破局”，闖出了一條自己的道路。紅杉中國早期投資、全程陪伴的特點，也在這一階段就已經(jīng)開始充分體現(xiàn)。在紅杉中國醫(yī)療健康投資版圖中占據(jù)了一個關(guān)鍵位置的新產(chǎn)業(yè)生物，即是在此階段完成第一筆投資。

彼時，新產(chǎn)業(yè)生物所處的IVD領(lǐng)域還遠未像當下這般因為疫情而備受關(guān)注，屬于醫(yī)療健康領(lǐng)域大背景下典型的小領(lǐng)域。但紅杉中國投資判斷很清楚：“首先，中國IVD領(lǐng)域整體市場需求有明確的長期增長趨勢；其次，技術(shù)研發(fā)無法‘繞彎子’，中國企業(yè)想發(fā)展，產(chǎn)品的技術(shù)必須過關(guān)。而一旦產(chǎn)品邁過用戶滿意的門檻，那么就會釋放巨大的潛在機會，而新產(chǎn)業(yè)正處于這個時間點；第三，創(chuàng)始人饒微及團隊長期技術(shù)積累、厚積薄發(fā)的歷程和信念，也堅定了我們對于創(chuàng)始人的信任和信心。”

在周逵看來，新產(chǎn)業(yè)生物能夠發(fā)展至今成為行業(yè)龍頭，靠的還是團隊的執(zhí)著和韌性。“研發(fā)要耐得住寂寞，能吃苦，還要對技術(shù)和產(chǎn)品提升極其熱衷。”

這也是紅杉醫(yī)療健康投資理念的另一種折射：看到趨勢，瞄準方向，陪著創(chuàng)業(yè)者一起，成長、成熟、成功。

紅杉中國合伙人周逵

「 迎風：三大體系與一個理念 」

離你越近的地方，路途越遠；最簡單的音調(diào)，需要最艱苦的練習。—泰戈爾《吉檀迦利》

類似新產(chǎn)業(yè)生物以及微醫(yī)這樣，從最早期即開始投資并在此后的多輪中持續(xù)跟進的案例，在紅杉中國的投資管線中并不少見。

• 2010年紅杉中國A輪投資的健帆生物，如今已是市值超600億元的公司，而紅杉中國是健帆上市之前唯一的機構(gòu)投資人；
• 2012年A輪投資的奕瑞科技目前則是國內(nèi)數(shù)字化X線探測器的核心供應商；2013年的貝達藥業(yè)以及啟明醫(yī)療都是紅杉所投出的經(jīng)典項目，如今一個是中國最早創(chuàng)新藥企的代表，一家是心臟瓣膜頭部企業(yè)；
• 2014年紅杉中國天使輪及A輪投資的再鼎醫(yī)藥，如今已是在港交所及納斯達克兩地上市、市值超100億美元的明星公司；
• 同樣在2014年獲得紅杉中國A輪投資的薇諾娜，彼時還是只在醫(yī)院渠道銷售的小公司，如今則成了功能護膚品的國貨第一，正在進行IPO路演。
• 基因檢測與精準醫(yī)療的明星公司燃石醫(yī)學則是由紅杉中國在2015年開始A輪投資，并參與了一直到2020年在納斯達克IPO的每一輪融資。

一組數(shù)字可以直觀看出紅杉中國在醫(yī)療健康領(lǐng)域早期投資的布局。自2006年開始的180多起投資項目中，40%以上是在A輪進入。“紅杉很明白我們的價值和夢想是幫助創(chuàng)業(yè)者成為產(chǎn)業(yè)領(lǐng)袖。我們投入資本、時間、資源，雖然不能保證100%都能行，但我們尊重這個規(guī)律，并在紅杉專業(yè)性認知的基礎上，尋找有機會成為偉大公司的小公司，尋找想做行業(yè)領(lǐng)袖的創(chuàng)業(yè)者。”周逵表示。

抱著這樣的想法與嘗試的態(tài)度，在經(jīng)歷了前幾年的醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)摸索之后，隨著中國醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的深入發(fā)展，紅杉中國不斷深耕其在此領(lǐng)域的布局，逐漸從圍繞產(chǎn)業(yè)鏈上下游的投資，進入到醫(yī)療健康最硬核的創(chuàng)新技術(shù)和創(chuàng)新藥上。

對于中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)來說，2011年可以被定義為創(chuàng)新藥投資的肇始之年。

這一年，貝達藥業(yè)埃克替尼獲批上市，讓產(chǎn)業(yè)界看到了新藥在中國的土壤中也能做成。在人民大會堂高調(diào)召開的上市會上，時任衛(wèi)生部部長、中國科學院院士陳竺表示，埃克替尼的成功研發(fā)堪比“民生領(lǐng)域的兩彈一星”。

而再往后的故事就有越來越多的人熟悉：創(chuàng)新藥從Me-too/Me-better開始向First-in-class/Best-in-class演進、海歸科學家創(chuàng)業(yè)潮開始、明星創(chuàng)業(yè)機構(gòu)涌現(xiàn)……而一切的演變都開始推導出一個結(jié)果，即投資機構(gòu)開始正式關(guān)注醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)。

紅杉中國合伙人陸瀟波介紹，除了貝達藥業(yè)之外，再鼎醫(yī)藥、信達生物等一批明星公司，都是紅杉中國在創(chuàng)新藥領(lǐng)域的代表案例。2014年再鼎醫(yī)藥開始創(chuàng)業(yè)，紅杉中國在天使輪即進入，后又跟進A輪。而同樣由紅杉中國參與投資的信達生物，當前已經(jīng)成為中國最好的生物醫(yī)藥創(chuàng)新企業(yè)之一。

在其他醫(yī)療相關(guān)領(lǐng)域，例如基因測序類別的華大基因、心臟瓣膜領(lǐng)域的先鋒啟明醫(yī)療以及疫情期間備受追捧的穩(wěn)健醫(yī)療、數(shù)字醫(yī)療領(lǐng)域內(nèi)的圓心科技等，也都在2015年之前相繼完成投資。尤其值得注意的是，憑借著此前在TMT領(lǐng)域內(nèi)積累的豐富投資經(jīng)驗，TMT+醫(yī)療投資已經(jīng)成為了紅杉中國相較于其他投資機構(gòu)的“獨門絕技”，除了微醫(yī)、圓心科技等，紅杉中國還陸續(xù)投出了包括推想、晶泰、數(shù)坤等在內(nèi)的數(shù)字醫(yī)療明星企業(yè)。

醫(yī)療健康投資真正進入高潮期，與中國藥審改革以及醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展軌跡同步，在2015年之后迎來爆發(fā)。在此之前，盡管通過大批量人才引入計劃，中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)中已經(jīng)積聚了規(guī)模巨大的生物技術(shù)領(lǐng)域人才，但是受限于“三報三批”的臨床審批政策，加之歷史因素造成的審評積壓以及臨床數(shù)據(jù)上一直存在的瑕疵，使得大部分投資人對進入創(chuàng)新藥領(lǐng)域心有忌憚。

而在2015年藥審改革之后，醫(yī)藥創(chuàng)新成為主流，且形成一股重構(gòu)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的力量，短短五六年間，Me-too類項目從主流變?yōu)檫吘墸顿Y界和產(chǎn)業(yè)界已經(jīng)開始反思Fast-follow，并希冀著培養(yǎng)First-in-class。

這個階段，紅杉中國歷史的積累終于迎來質(zhì)與量上的爆發(fā)，“增長曲線陡峭”是2015年以來紅杉中國在醫(yī)療健康領(lǐng)域投資案例數(shù)量與金額增長的客觀描述。尤其是2020年，紅杉中國迎來高光時刻：全年累計10個被投企業(yè)IPO。這一數(shù)字已經(jīng)足以使紅杉中國位列所有關(guān)注醫(yī)療健康投資機構(gòu)的第一梯隊。

幾乎每月一個IPO的速度正在釋放紅杉中國在醫(yī)療健康深耕15年積蓄的能量。如果評價一家投資機構(gòu)存在金標準，絕對是投資回報，紅杉中國給出的答卷在醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)中可以睥睨群雄。“2020年，10個上市項目，累計投資金額20億元，賬面收益200億元左右，差不多10倍的投資回報。”

2020年紅杉中國在醫(yī)療健康領(lǐng)域共投資超過50個項目，覆蓋創(chuàng)新藥、精準醫(yī)療、創(chuàng)新器械、IVD診斷、第三方服務、數(shù)字醫(yī)療等多個細分領(lǐng)域，累計金額接近10億美元。在陸瀟波看來，這個成績在中國醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)投資中也屬少見，尤其是IPO的項目絕大多數(shù)屬于一級市場的早期投資，對于評價一個投資機構(gòu)的眼光來說，這毫無疑問是重要的。

這一火熱的趨勢延續(xù)到2021年。剛剛過去兩個月，紅杉中國在醫(yī)療健康領(lǐng)域先后收獲易瑞生物和天演藥業(yè)、昭衍新藥3個IPO，實現(xiàn)開門紅，此外還有至少3個項目已經(jīng)過會待發(fā)。而除此之外還可預見的是，數(shù)字醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的明星公司，將成為2021年紅杉中國的又一道風景線。

但是，收獲從來都不是一日之功。之所以能夠得到豐厚的業(yè)績回報，更關(guān)鍵的邏輯源于紅杉中國醫(yī)療健康投資15年來在不斷的隊伍演練與實戰(zhàn)中，為實現(xiàn)“創(chuàng)業(yè)者背后的創(chuàng)業(yè)者”的核心理念，沉淀下了三個體系。

如果總結(jié)一下，這三個體系分別是行研驅(qū)動的投資方法論體系、扁平化的管理體系、群智群策的投資決策體系。

三個體系互為表里，相互融合，行研為尋找項目按圖索驥，也為投資決策提供背書；扁平化的管理讓所有職位的投資人深入一線，接近產(chǎn)業(yè)鞏固行研深度與廣度，更好地規(guī)避投資決策中的不確定性；群智群策的投資決策體系更不消多講，2020年沈南鵬曾經(jīng)與郎平有一場跨界對話，兩位領(lǐng)導者在交流組織文化時，沈南鵬表示，合伙人文化是一家機構(gòu)基業(yè)長青最重要的因素，而這正是紅杉價值觀的重要組成部分。

三個體系以投資項目為核心，循環(huán)往復，螺旋上升，從而為紅杉在醫(yī)療健康投資中，建立牢固的防火墻，準確捕獲到更優(yōu)秀的項目。

“投研一體可以說已經(jīng)是紅杉中國的特色。研究跟投資不結(jié)合，就容易變?yōu)榧埳险劚欢鐾顿Y的不認真研究，就會缺少方法論從而變得盲目。”周逵介紹，紅杉中國的行研會的重要內(nèi)容便是按照不同維度，將不同主題分發(fā)至團隊成員去研究。維度可能會按照治療領(lǐng)域劃分，譬如腫瘤、心腦血管、眼科等；有可能按照創(chuàng)新技術(shù)平臺劃分，譬如基因治療與基因編輯、細胞治療、核酸藥物等。

行研無處不在，行研隨時進行。紅杉中國董事總經(jīng)理顧翠萍對任何新的技術(shù)充滿無止境的好奇心，“有時候我們在飯桌上聊起什么新東西吸引了我，我當下就要搜索查詢，希望能馬上搞清楚”。顧翠萍是生物化學與分子生物學博士，近10年來投資了華大基因/華大因源、Beam、紐福斯、晶泰科技、德琪醫(yī)藥、騰盛博藥、億騰景昂等創(chuàng)新項目。

這一方法有三大好處：一能保持持續(xù)更新，率先找到創(chuàng)新力量；二是保持創(chuàng)業(yè)者與投資人之間更密切的關(guān)系；三是通過梳理打基礎，投資時更容易判斷標的在所在賽道中的水平。

“這個行業(yè)最重要的生產(chǎn)要素是人的智力工作和以往對產(chǎn)業(yè)的認知經(jīng)驗。當然這其中仍會有一批優(yōu)秀的投資人能持續(xù)學習，不斷擁抱新的跑道。他們無時無刻都在跟慣性的認知做對抗，把新的認知與原有認知融合，形成對新趨勢的正確認知。”這是沈南鵬對投資的理解。

而群智群策的投資決策體系以及扁平化的管理體系則使得決策快成為了紅杉中國醫(yī)療健康投資的另一特點。

紅杉中國董事總經(jīng)理曹弋博在完成對錦欣生殖的投資時即有此感受。“當時的投資窗口期很短，而且老股轉(zhuǎn)讓方所要求的估值比當時市場上其他醫(yī)療服務企業(yè)估值有很大溢價，但是紅杉中國因為對行業(yè)有深刻理解，并且和公司在之前就建立了良好的關(guān)系，因此能夠快速決策成為那一輪投資里幾乎唯一的新股東參與方。”外界只看到紅杉“搶”到了項目，但所有這些成功背后，都可以歸因于扎根行業(yè)而帶來的深度認知。

“快！”這也是顧翠萍在剛剛加入紅杉中國之時最深刻的感受。2012年，顧翠萍從另外一家專注生物醫(yī)療領(lǐng)域投資的基金加入紅杉，“最大的感受是如果你的盡調(diào)工作可以跟得上，那項目在IC會上是可以推得很快的，當時我們每周都會有一次例會。”

整體來說，三個體系共同為紅杉中國的核心投資理念服務：創(chuàng)業(yè)者背后的創(chuàng)業(yè)者，致力于發(fā)掘和培養(yǎng)產(chǎn)業(yè)界的“參天大樹”。

眾所周知，投資能力強意味著在每個關(guān)注的領(lǐng)域都有最精英的團隊，而不能單靠個人英雄主義和單個項目的表現(xiàn)，因為沒有人可以永遠保持認知領(lǐng)先。但投資又是一個極度精英主義、彰顯個人英雄主義的工作。作為一個期望基業(yè)長青，希望可以陪著未來偉大公司一起成長的機構(gòu)而言，平衡這之間存在的悖論或者矛盾時，文化理念的牽引就顯得尤為重要。

用紅杉中國合伙人楊云霞的話來說，“投資人按圖索驥，成功率會高，且能降低不確定性。”楊云霞將投資分為兩類：系統(tǒng)性投資和機會性投資，這樣在重大決策之前，才能知道正確的行事邏輯是什么。

正是秉承著這樣的理念，紅杉中國在做出任何一項投資決定之前一定是深思熟慮的結(jié)果，不會根據(jù)市場上的節(jié)奏快慢盲目改變自己的投資節(jié)奏，“跟風”的行為更是幾乎沒有。過往醫(yī)生的從業(yè)經(jīng)歷，使得楊云霞對于患者未被滿足的臨床需求有著強烈的共情能力。她發(fā)現(xiàn)，在中國不管是出血性腦卒中還是缺血性腦卒中，愈后效果都比較差，患者需求和供給之間存在極大不平衡，而在2020年紅杉中國完成對艾柯醫(yī)療的B輪和B+輪融資之前，紅杉中國基本已經(jīng)把這個領(lǐng)域內(nèi)的相當比例的公司都認真地進行了走訪和溝通，希望能夠找到非常契合的企業(yè)伙伴，所以對神經(jīng)介入領(lǐng)域有比較清晰的認知和投資邏輯。

楊云霞坦言：“我們也放棄了一些項目，有的是產(chǎn)品的創(chuàng)新性不夠，有的覺得團隊對于行業(yè)的理解不夠，或是專注度不夠。”在楊云霞看來，醫(yī)療健康領(lǐng)域的投資需要找到即擅長短距又有耐心長跑的企業(yè)。而發(fā)現(xiàn)這類最優(yōu)選手的必經(jīng)之路，必須是系統(tǒng)廣泛的行業(yè)學習。

「 送風：向更早期去 」

可巧手以繼拙作，不可庸工以當精制。—黃成《髹飾傳》

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在紅杉中國，“創(chuàng)業(yè)者背后的創(chuàng)業(yè)者”從來 不是一句停留在口頭上的標語。

這一方面體現(xiàn)在紅杉中國對于創(chuàng)業(yè)者的扶持上。2011年末，郭振宇在滇虹藥業(yè)董事長任上離開創(chuàng)辦薇諾娜，紅杉中國參與了其A輪融資。每次董事會，周逵必定從北京飛往昆明。而在開完會后，兩人一邊吃著盒飯，一邊復盤薇諾娜的業(yè)績和未來的發(fā)展方向幾乎是常態(tài)。聊完之后，周逵則隨即馬不停蹄地飛回北京。

另一方面，這種扶持，很有可能還是說服合適的人開始創(chuàng)業(yè)，甚至幫助其指明創(chuàng)業(yè)方向。

曹弋博所投資的一個項目即是這種類型。2019年末，紅杉中國在天使輪投資了一家名為UTCTherapeutics的公司。這是一家做創(chuàng)新細胞治療的公司，創(chuàng)始人趙陽兵曾是美國賓夕法尼亞大學細胞免疫治療中心T細胞工程實驗室（TCEL）主任，并且曾在美國國立癌癥研究所工作。趙教授與細胞領(lǐng)域兩大泰斗CarlJune和StevenRosenberg都有過緊密的合作，是華人里少有的細胞治療領(lǐng)域國際一流科學家。

“其實是一些機緣巧合，我們了解到趙教授一直有回國的想法，就跟他做了非常長期的溝通，最終說服他在2019年回國。”曹弋博介紹，目前公司已經(jīng)組建了一支非常強的團隊，由在外企和內(nèi)資都工作過并熟悉細胞治療生產(chǎn)管理和注冊法規(guī)的宋曉東博士擔任CEO。紅杉中國近期又幫助公司獲得了新一輪融資，讓企業(yè)有立足中國做有全球創(chuàng)新性的細胞治療產(chǎn)品的充足資源。

這是紅杉中國對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行賦能的另一維度。不僅僅是人力資源服務，包括經(jīng)營管理、上市融資、法律顧問、品牌營銷、戰(zhàn)略發(fā)展等等，紅杉中國都會主動幫助企業(yè)去做一些事情。

下一步，紅杉中國在醫(yī)療健康上會投向哪里，其實一定程度上也代表了中國醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新會走到哪里。

創(chuàng)新藥、創(chuàng)新技術(shù)、創(chuàng)新的模式肯定是趨勢，但這種創(chuàng)新與前一階段相比，應該是建立在臨床價值差異化與項目落地效率基礎上的創(chuàng)新。百舸爭流中，走在前面，且能夠迅速在日新月異的復雜生態(tài)中找準方向與定位的公司，才能夠走出來，“卡位”成功。

此外，隨著醫(yī)藥創(chuàng)新的爆發(fā)，輔助創(chuàng)新落地的生態(tài)鏈也正在日益完善，從實驗室研究到臨床試驗，從市場到銷售，從線下到線上，從原料藥到儀器設備，從AI輔助研發(fā)到準入支付……類似于創(chuàng)新體系的“基建”的創(chuàng)業(yè)項目也在飛速涌現(xiàn)。這是水到渠成的結(jié)果。中國醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)經(jīng)過這幾年政策、資本、人才的密集融合與發(fā)酵，與國際最先進的技術(shù)和商業(yè)模式已經(jīng)非常接近，比如有的創(chuàng)新藥公司在一些未被驗證靶點的臨床開發(fā)上，與國際上最快速的進展已經(jīng)并駕齊驅(qū)。而且隨著近兩年授權(quán)引入模式下成立公司數(shù)量的暴增，使得一些項目可以非常快速地在中國落地。

而當用行研驅(qū)動的精準狙擊再也找不到合適的項目時，就去創(chuàng)造一個。

對投資更早期的界定，周逵認為一是對于技術(shù)和產(chǎn)業(yè)模式尚不成熟領(lǐng)域的探索和嘗試。二是對于雖屬于成熟市場但仍處于創(chuàng)業(yè)事業(yè)初期的公司的關(guān)注。紅杉中國未來幾年的期望是“有能力去孵化一些新公司、新團隊”。

在美國，有很多著名的醫(yī)療健康基金都非常重視系統(tǒng)性地孵化早期項目，投資團隊的成員也有不少直接來自于學術(shù)界或產(chǎn)業(yè)界，他們對于很多細分領(lǐng)域有較為深刻的經(jīng)驗與理解，因為做早期投資，需要依賴這些積累。

現(xiàn)在紅杉中國也正在朝著這個方向招募更多的優(yōu)秀人才加入。2020年，在跨國藥企有過多年研發(fā)經(jīng)驗的漢江加入紅杉中國擔任董事總經(jīng)理，目的之一就是為紅杉中國做一些更早期、潛在回報更大的醫(yī)療健康投資。這是紅杉布局更早期投資的一步舉措，漢江也曾成功運用他多年研發(fā)、商務、管理的經(jīng)驗，孵化過國內(nèi)歷史上增長速度最快的生物醫(yī)藥公司之一。

在漢江看來，成功進行早期投資的重點在于兩點：一是項目孵化時對于細分領(lǐng)域縱向與橫向的熟悉與了解，以及對于創(chuàng)始團隊研發(fā)能力、管理能力的延展與邊界的預判。二是大量的、不可避免的投后參與。無論是專利布局，還是團隊補強、戰(zhàn)略制定、商務開發(fā)，甚至是如何應對挫折等等一系列事情，都要有擔當。真正成為創(chuàng)業(yè)者身后可以信賴的隱身好伙伴。

周逵將之表述為投資視角向更上游供給端轉(zhuǎn)移。2021年開年，紅杉的兩項合作已經(jīng)彰顯其在這之中的格局與藍圖。1月28日，紅杉與國內(nèi)最大的保險公司之一太平洋保險宣布達成健康產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略合作；幾天后，紅杉又與全球基因測序龍頭企業(yè)Illumina合作推出“紅杉中國智能醫(yī)療基因組學孵化器（因美納技術(shù)驅(qū)動）”。

“孵化”本身就意味著更早、更新、更前沿，保險則意味著巨大資本體量，意味著創(chuàng)新落地的最后關(guān)鍵一環(huán)：支付。“這兩項合作都是為了聯(lián)合最優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)業(yè)資源共同打造一個創(chuàng)投生態(tài)圈。作為投資機構(gòu)，我們希望能夠利用好自己的品牌、專業(yè)知識和團隊，以及強大的投后服務能力，形成一個獨特的投資生態(tài)體系，為創(chuàng)業(yè)者提供他們最需要的幫助。”沈南鵬表示。

2021年3月26日，紅杉中國第二屆全球醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)峰會將在上海舉行，9個小時、4大議題、16場巔峰對話、40+全球頂尖醫(yī)院專家、新藥研發(fā)者、前沿科學家、中美企業(yè)家共同就公共衛(wèi)生體系建設、科技戰(zhàn)疫、醫(yī)學診療創(chuàng)新方式以及數(shù)字醫(yī)療演進等話題進行探討，為中國醫(yī)療健康創(chuàng)新的未來十年勾畫脈絡。大會屆時也將通過微解藥等多個平臺進行線上直播，敬請關(guān)注。