周一港股收盤(pán)，恒指飄綠，生物醫(yī)藥B類(lèi)股板塊又一次跑贏大盤(pán)，逆市收漲。

今年以來(lái)，生物醫(yī)藥B類(lèi)股板塊常有整體上漲的場(chǎng)面。36氪梳理富途對(duì)港股所有197個(gè)行業(yè)板塊的分類(lèi)發(fā)現(xiàn)，年初至今呈上漲趨勢(shì)的46個(gè)行業(yè)分類(lèi)中，有7個(gè)板塊漲幅高于50%，生物醫(yī)藥B類(lèi)股以57.99%的整體漲幅躋身其中。

而細(xì)分至港股的10大醫(yī)療類(lèi)板塊，生物醫(yī)藥B類(lèi)股漲幅排名第三，僅次于互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療110.06%的漲幅，以及醫(yī)療設(shè)備65.94%的漲幅。

除了頻繁對(duì)外釋放的產(chǎn)品利好消息外，從某種程度上來(lái)說(shuō)，新冠疫情的發(fā)生，也拉升了醫(yī)療相關(guān)個(gè)股的股價(jià)。

生物醫(yī)藥B類(lèi)股中，成立10年既無(wú)產(chǎn)品也無(wú)收入的康希諾生物，年內(nèi)漲幅超200%；上市僅滿(mǎn)月的醫(yī)療器械制造商沛嘉醫(yī)療，漲幅已經(jīng)高于100%；2020年“云敲鑼”的康方生物、諾誠(chéng)健華分別漲超80%、50%，漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩開(kāi)多只老股。

生物醫(yī)藥B類(lèi)股今年緣何突然上漲？獲得市場(chǎng)關(guān)注背后，它們的真實(shí)質(zhì)地如何？短期內(nèi)，不賺錢(qián)的B類(lèi)股還有什么其他“出路”？

康希諾生物領(lǐng)漲，醫(yī)藥B類(lèi)股翻身

生物醫(yī)藥B類(lèi)股的出現(xiàn)始于2018年。

當(dāng)年4月，香港聯(lián)交所修訂了主板上市規(guī)則，新增了第18A章《生物科技公司》，允許未有收入、未有利潤(rùn)的生物科技公司提交上市申請(qǐng)。新規(guī)執(zhí)行不到一周，歌禮制藥首吃螃蟹，于5月7日遞表，8月1日掛牌。

至今，除去刪除“-B”后綴的百濟(jì)神州，已有17家未盈利生物醫(yī)藥企業(yè)在新規(guī)之后落戶(hù)港股主板。

36氪制圖；數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料

新規(guī)之下，生物醫(yī)藥企業(yè)你追我趕赴港上市，但“新面孔”們卻沒(méi)有在前期迎來(lái)開(kāi)門(mén)紅。富途數(shù)據(jù)顯示，2019年全年，生物醫(yī)藥B類(lèi)股板塊全年累計(jì)下跌超10%。

而這一局面到了2020年得以扭轉(zhuǎn)，由跌轉(zhuǎn)漲至57.99%。在整體的上漲行情中，2019年3月上市的首只疫苗B類(lèi)股——康希諾生物——領(lǐng)漲整個(gè)板塊。

36氪制圖；數(shù)據(jù)來(lái)源：富途（注：統(tǒng)計(jì)截止日期為2020年6月12日）

康希諾生物至今未有產(chǎn)品上市銷(xiāo)售，此前其曾成功參與研發(fā)重組埃博拉病毒疫苗。今年2月3日，康希諾生物宣布開(kāi)展新冠病毒疫苗與檢測(cè)試劑研發(fā)，股價(jià)自那時(shí)起進(jìn)入上行區(qū)間。

年初至今，康希諾生物累計(jì)上漲217.22%。2019年，康希諾生物的股價(jià)上漲幅度則為70%。在香港主板2351只個(gè)股中，年內(nèi)漲幅高于200%的僅有6只，

其中漲幅在康希諾生物之上的為智中國(guó)際（340.00%）、友誼時(shí)光（295.52%）、蒼南儀表（236.35%）。

上市僅一個(gè)月的醫(yī)療器械制造商沛嘉醫(yī)療累計(jì)上漲105.08%，是新股中的黑馬。

而作為2018年最后一只在港股上市的B類(lèi)股，已有商業(yè)化產(chǎn)品（特瑞普利單抗，商品名：拓益）的君實(shí)生物年內(nèi)上漲101.12%，與康希諾生物同屬于抗疫概念股。6月7日消息，君實(shí)生物與中國(guó)科學(xué)院生物研究所共同研發(fā)的新冠抗體已經(jīng)完成首例受試者給藥。

其余年內(nèi)漲幅在50%以上的4只生物醫(yī)療B類(lèi)個(gè)股中，康方生物、諾誠(chéng)健華是今年上市的新股。2018年10月底上市的信達(dá)生物已經(jīng)有藥品商業(yè)化，公司旗下PD-1抑制劑達(dá)伯舒（信迪利單抗注射液）在2020年一季度創(chuàng)收約4億元，銷(xiāo)售前景可期。2019年12月上市的啟明醫(yī)療，旗下有醫(yī)療器械在售。

在17只B類(lèi)股中，年內(nèi)股價(jià)累計(jì)下行的僅有6只個(gè)股。其中有4只個(gè)股在上市首日就表現(xiàn)平平，歌禮制藥、華領(lǐng)醫(yī)藥上市首日收平，邁博藥業(yè)、東曜藥業(yè)交易即破發(fā)，這6只個(gè)股截至上個(gè)交易日收盤(pán)，股價(jià)均位于發(fā)行價(jià)下方。

36氪制圖；數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)數(shù)據(jù)

總體來(lái)說(shuō)，當(dāng)前新冠疫情還未完全掃清，相關(guān)個(gè)股股價(jià)受此影響拉升較快。與此同時(shí)，生物醫(yī)藥B類(lèi)股也在密集發(fā)布利好性質(zhì)公告，不斷向市場(chǎng)釋放利好消息。

36氪統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2020年以來(lái)，17只個(gè)股累計(jì)發(fā)布相關(guān)利好公告111條，平均每家企業(yè)發(fā)布公告6.5條。這些公告內(nèi)容大多是新藥研發(fā)、臨床試驗(yàn)進(jìn)展，以及企業(yè)外部合作推進(jìn)等。

36氪制圖；數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告

不賺錢(qián)的B類(lèi)股，都手握“大招”？

從2019年財(cái)務(wù)數(shù)字來(lái)看，在17家生物醫(yī)療B類(lèi)股中，有10家公司實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收。

其中，信達(dá)生物營(yíng)收奪冠，收入同比上漲10953%至10.48億元，其商業(yè)化產(chǎn)品達(dá)伯舒貢獻(xiàn)了97%的收入。收入亞軍是君實(shí)生物，得益于特瑞普利單抗（商品名：拓益）于2019年2月上市銷(xiāo)售，公司2019年收入7.75億元，拓益銷(xiāo)售收入占其總收入的比重達(dá)99.9%。

在營(yíng)收排名前5的公司中，啟明醫(yī)療、歌禮制藥、復(fù)宏漢霖都已有自研醫(yī)療器械或藥品上市銷(xiāo)售。另外5家有收入的公司與剩下7家0收入的公司一樣，暫時(shí)還沒(méi)有任何自研產(chǎn)品商業(yè)化，主要依賴(lài)提供服務(wù)、合作以及銀行利息實(shí)現(xiàn)收入，包括康希諾生物及今年上市的4只新股等。

一般來(lái)說(shuō)，新藥研發(fā)周期長(zhǎng)，在未商業(yè)化之前無(wú)法產(chǎn)生收益，創(chuàng)新藥企為了彌補(bǔ)這一短板，會(huì)通過(guò)拓展外部合作獲得產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和商業(yè)化授權(quán)，來(lái)獲取一些收入。但這一收入來(lái)源僅能補(bǔ)小缺口，巨額虧損的大窟窿還得等更有商業(yè)前景的自研產(chǎn)品上市來(lái)填補(bǔ)。

36氪制圖；數(shù)據(jù)來(lái)源：財(cái)報(bào)、招股書(shū)

大額虧損和水漲船高的研發(fā)投入是上述17家生物醫(yī)藥公司的共同屬性。數(shù)據(jù)顯示，2019年，17家公司平均每家虧損7.67億元、每家研發(fā)投入3.53億元。其中，2019年2月上市的基石藥業(yè)不僅成為2019年“虧損王”，還拿下了研發(fā)投入第一名，公司解釋稱(chēng)主要是因?yàn)榕R床試驗(yàn)開(kāi)支增加。

相對(duì)的是，由于臨床試驗(yàn)開(kāi)支減少，首只生物醫(yī)藥B類(lèi)股歌禮制藥2019年的研發(fā)投入為同比下滑，是在17只個(gè)股中唯一一家研發(fā)投入減少的公司，其在整體抗疫概念股中的表現(xiàn)也稍顯平淡。

歌禮制藥曾在2月3日公布消息稱(chēng)，收到相關(guān)醫(yī)療機(jī)構(gòu)和研究人員申請(qǐng)使用其研發(fā)的藥品開(kāi)展新冠臨床試驗(yàn)，當(dāng)天，歌禮制藥沖高至6.5港元，之后股價(jià)一路走低，年內(nèi)累計(jì)下跌1.68%。

36氪制圖；數(shù)據(jù)來(lái)源：財(cái)報(bào)、招股書(shū)

研發(fā)是只“吞金獸”，生物醫(yī)藥企業(yè)如何應(yīng)對(duì)？

因?yàn)閯?chuàng)收有限或無(wú)收入，尚未登陸資本市場(chǎng)的生物醫(yī)藥企業(yè)的運(yùn)營(yíng)資金多依賴(lài)于外部的風(fēng)險(xiǎn)投資基金、私募股權(quán)投資基金等各類(lèi)私募投資機(jī)構(gòu)，它們需要更加穩(wěn)定的資金獲取渠道。

在港市“開(kāi)閘”一年后，2019年6月13日，科創(chuàng)板正式開(kāi)市，其中的第五套上市標(biāo)準(zhǔn)降低了對(duì)企業(yè)的收入、利潤(rùn)要求，而更在意研發(fā)實(shí)力和在研產(chǎn)品。這為需要資金支持生物醫(yī)藥企業(yè)又提供了一條新的融資路徑。

數(shù)據(jù)顯示，截至6月11日，有17家藥企在科創(chuàng)板上市，其中，百奧泰、神州細(xì)胞、君實(shí)生物和澤景制藥是在標(biāo)準(zhǔn)五之下的上市企業(yè)，另有寶特生物選擇標(biāo)準(zhǔn)四上市。實(shí)現(xiàn)了“H+科創(chuàng)板”兩地上市的君實(shí)生物，計(jì)劃新募集資金約27億元，12億元用于投入創(chuàng)新藥研發(fā)項(xiàng)目。

近來(lái)炙手可熱的康希諾生物也跟隨君實(shí)生物，走上了“回A路”。同時(shí)，復(fù)宏漢霖董事會(huì)已經(jīng)批準(zhǔn)其科創(chuàng)板上市議案，稱(chēng)此舉有利于拓寬融資渠道。

在港上市的生物醫(yī)藥股回科創(chuàng)板兩地上市，最直觀(guān)的好處是增加融資通道。此外，《證券日?qǐng)?bào)》2019年報(bào)道稱(chēng)，啟明創(chuàng)投主管合伙人梁颕宇稱(chēng)，H股內(nèi)資股暫時(shí)無(wú)法實(shí)現(xiàn)流通，而通過(guò)“H+科創(chuàng)板”則解決了這一問(wèn)題。

但“H+科創(chuàng)板”是否成為日后標(biāo)配，還有待商榷。首先，這涉及到公司是否有海外業(yè)務(wù)布局；其次，科創(chuàng)板對(duì)未盈利生物醫(yī)藥股的設(shè)置門(mén)檻仍然高于香港主板。具體來(lái)看，尚無(wú)營(yíng)收的醫(yī)藥生物類(lèi)企業(yè)若采用第五套標(biāo)準(zhǔn)，則預(yù)計(jì)市值不能低于40億元，有營(yíng)收但未盈利的企業(yè)，若采用第四套標(biāo)準(zhǔn)，則需滿(mǎn)足最近一年?duì)I業(yè)收入不低于2億元的要求。

從資本層面來(lái)看，以上規(guī)定使得部分生物醫(yī)藥企業(yè)，以及在港股上市的17只生物醫(yī)藥B類(lèi)股，并非都能符合科創(chuàng)板上市要求。

一邊需要源源不斷的資金流入，一邊在“找錢(qián)路”上限制重重，未盈利生物醫(yī)藥企業(yè)的兩難困境應(yīng)該不會(huì)因?yàn)榻衲甑拇鬂q行情有所緩解。

【*本文作者楊亞茹，由投資界合作伙伴36氪授權(quán)發(fā)布，轉(zhuǎn)載請(qǐng)聯(lián)系原出處。如內(nèi)容、圖片有任何版權(quán)問(wèn)題，請(qǐng)聯(lián)系投資界處理。（editor@zero2ipo.com.cn）】