“中國腫瘤NGS第一股”誕生了。

北京時間6月12日晚，國內(nèi)腫瘤基因檢測企業(yè)燃石醫(yī)學(xué)成功在美國納斯達克上市，股票代號為 BNR。按照每股發(fā)行價16.5美元計算，燃石醫(yī)學(xué)的市值將達到16.8億美元。

伴隨敲鐘，癌癥早檢領(lǐng)域的潘多拉魔盒緩緩打開。運用基因檢測讓患者獲得更大的疾病治愈可能，燃石醫(yī)學(xué)創(chuàng)始人漢雨生用六年時間帶領(lǐng)公司與國際巨頭并肩。而其背后，首輪即入局，連投三輪的聯(lián)想之星陪伴6年，成為燃石醫(yī)學(xué)最緊密的合作伙伴。

值得一提的是，這是聯(lián)想之星自2010年系統(tǒng)布局醫(yī)療投資以來的第三個醫(yī)療IPO。IPO后，聯(lián)想之星持有5.2%的股份，按照市值計算，這筆投資獲得近80倍的賬面回報。而就在20天之前，開拓藥業(yè)港股上市，從首輪就開始投資的聯(lián)想之星已收獲超過50倍的回報，可謂賺得盆滿缽滿。

首輪即入局，6年陪跑

2014年，燃石醫(yī)學(xué)正式成立，專注于為腫瘤精準(zhǔn)醫(yī)療提供具有臨床價值的二代測序（next generation sequencing，NGS）服務(wù)，業(yè)務(wù)及研發(fā)方向覆蓋三大領(lǐng)域：腫瘤患病人群檢測、癌癥早檢以及腫瘤基因組大數(shù)據(jù)生態(tài)圈。

CIC數(shù)據(jù)顯示，以2019年接受測試的患者數(shù)量計算，燃石醫(yī)學(xué)是中國排名第一的NGS癌癥治療服務(wù)提供商，其市場份額為26.7%。

作為中國腫瘤NGS行業(yè)跑出來的頭部玩家，燃石醫(yī)學(xué)在IPO前自然不乏VC/PE青睞，截至目前總?cè)谫Y額2.4億美金，C輪還曾創(chuàng)下行業(yè)內(nèi)單輪融資額最高紀(jì)錄。而聯(lián)想之星作為首輪就進入的投資機構(gòu)，更是在其發(fā)展壯大過程中相伴6年。

回顧過去，聯(lián)想之星總經(jīng)理、主管合伙人王明耀對多個畫面記憶猶新。“最近我特意復(fù)盤了當(dāng)時燃石醫(yī)學(xué)的決策報告，做得非常扎實，有大量的數(shù)據(jù)和分析，包括我們對腫瘤精準(zhǔn)醫(yī)療未來趨勢的預(yù)判如今也被驗證。最后燃石醫(yī)學(xué)能跑出來，我們并不意外。”

的確，2014年前后，NIPT（無創(chuàng)產(chǎn)前檢測）競爭已成紅海，但腫瘤NGS領(lǐng)域乏善可陳。在一片荒原投準(zhǔn)燃石醫(yī)學(xué)，聯(lián)想之星靠得不僅僅是運氣。在這個項目上，聯(lián)想之星傾注了大量心血。

王明耀介紹，燃石醫(yī)學(xué)首輪融資時，公司還尚未完成組建。聯(lián)想之星投資后，迅速幫助其對接各種資源和提供相應(yīng)扶持等。之后，聯(lián)想之星再次追加兩輪投資。

“我們除了幫助解決公司資金問題，最核心的一點是幫助CEO成長，這也是我們進行投后管理非常重要的一塊。”在王明耀看來，“每一個CEO都有自己的盲點，包括管理、技術(shù)、公司文化建設(shè)等等方面，而我們通過多年投資總結(jié)出大量經(jīng)驗，還有創(chuàng)業(yè)CEO特訓(xùn)班提供系統(tǒng)培訓(xùn)，比如幫助CEO制定戰(zhàn)略、引進外部合作等。甚至我們可以對接大量政府方面的資源，比如與地方政府產(chǎn)業(yè)園合作。”

一筆靠實力賭贏的投資：

賬面回報近80倍，超過其當(dāng)期基金規(guī)模的1.5倍

多年陪伴、終結(jié)碩果。不過故事的開頭，似乎并不美好。

在業(yè)內(nèi)人的印象里，燃石醫(yī)學(xué)的創(chuàng)始人漢雨生出了名的“能折騰”。他2003年從協(xié)和醫(yī)科大學(xué)碩士畢業(yè)放棄直博，選擇從商。兩年后，加入美國生物科技公司BioTek為其組建了中國團隊，在四年里將公司在中國的銷售額提高20倍。事業(yè)做得風(fēng)生水起，他卻遠赴哥倫比亞大學(xué)攻讀MBA，后回國加入北極光創(chuàng)投，主攻創(chuàng)新藥和NGS賽道投資。

即便如此，漢雨生剛開始創(chuàng)業(yè)時，還是坐了挺長時間“冷板凳”。

“首輪融資時，漢雨生在半年多的時間中談了幾十家投資機構(gòu)，但沒有一家給出積極回應(yīng)。”聯(lián)想之星合伙人冷艷對投資界回憶，“2013年NIPT領(lǐng)域已經(jīng)有幾家跑出來，但腫瘤NGS還是新概念。大部分投資人還不認為腫瘤NGS未來會是一條賽道，剩下少部分認為可行的人則質(zhì)疑——憑什么是你漢雨生能做到。”

當(dāng)時對于任何一家早期機構(gòu)而言，這都是一個冒險的決定，但冷艷心底有個聲音：也許應(yīng)該大膽一搏。

這基于冷艷對行業(yè)和人的判斷。“那時的NIPT賽道肯定是沒有空間再做早期投資了，考慮到腫瘤疾病復(fù)雜、治療費用高、對基因測序和生物信息分析存在需求，可能跑在前面的公司后續(xù)積累的數(shù)據(jù)會成為壁壘。再加上漢雨生在BioTek從中國第一個員工到搭建整個中國區(qū)團隊成為總經(jīng)理且運營業(yè)績良好的經(jīng)歷，我認為一定程度上和他要做燃石這件事，底層的能力素質(zhì)比較接近，所以認為值得嘗試投資。”

一個月閃電過會，當(dāng)時聯(lián)想之星IC(投委會)的快速決策給了冷艷一顆定心丸。“我2013年6月加入聯(lián)想之星，任投資經(jīng)理，年底推這個項目上會，論證這個方向可能存在的機會和人事匹配度，而IC們對人的判斷和認可加注了最后一道砝碼。”

2014年6月，聯(lián)想之星和漢雨生的老東家北極光，加上核心團隊自籌，首輪共投了4300萬元，這對燃石醫(yī)學(xué)來說無疑是一場及時雨。

果然，拿到融資的漢雨生是不折不扣的行動派。公司成立不久，他意識到產(chǎn)品申報的必要性，立馬開始了數(shù)據(jù)、GMP廠房以及其他準(zhǔn)備工作。第一個產(chǎn)品打磨完成，燃石又以極快的速度投入市場工作，并早早建立了護城河。之后，針對產(chǎn)品和團隊，燃石又經(jīng)歷了數(shù)次迭代。

在冷艷看來，早期投資就是先做判斷題再做選擇題。“判斷題就是一定先要把當(dāng)下你不能干的事情否定掉，然后剩下來的就是讓創(chuàng)始人帶著項目去教育你，然后選出可能可以做的事，雖然也不一定對，但如果對了空間很大，這個就是我們喜歡的標(biāo)的。”

從參與投資燃石醫(yī)學(xué)天使輪開始，聯(lián)想之星陪伴其長達6年。IPO后，聯(lián)想之星持有5.2%的股份，按照市值計算，這筆投資獲得近80倍的賬面回報，賺得盤滿缽滿。

而據(jù)王明耀介紹，燃石醫(yī)學(xué)美股IPO后，帶給聯(lián)想之星的賬面回報超過其當(dāng)期基金規(guī)模的1.5倍。

10年醫(yī)療布局迎來收獲期

“接下來將迎來IPO大年”

加上燃石醫(yī)學(xué)，自2010年布局醫(yī)療投資以來，聯(lián)想之星已收獲了3個醫(yī)療項目IPO，這一數(shù)字還在持續(xù)累加。“今年開始，聯(lián)想之星迎來IPO的大年。” 王明耀對投資界表示。

悄然間，這家脫胎于聯(lián)想控股的早期基金已在醫(yī)療健康領(lǐng)域投出100多個項目，包括派格生物、開拓藥業(yè)、燃石醫(yī)學(xué)、卡尤迪、康諾亞、HiFiBiO等，并在巨頭籠罩和VC廝殺激烈的市場環(huán)境下，收獲多個明星公司。某種意義上，聯(lián)想之星為行業(yè)提供一個樣本參考——早期基金投資類似醫(yī)療長周期行業(yè)的可行性。

早期基金到底能不能做長線投資？在經(jīng)歷過一個完整周期后，聯(lián)想之星蹚出了一條路，也漸漸有了發(fā)言權(quán)。

“在2013年之前做醫(yī)療行業(yè)的早期投資，還是挺困難的。比如說生物醫(yī)藥沒人愿意投，其特點是投入大、周期長、風(fēng)險大，這都是當(dāng)時客觀存在的問題。再比如基因檢測，底層技術(shù)沒有成熟，其他應(yīng)用層也無法突破。”

在王明耀看來，做醫(yī)療領(lǐng)域的投資，需要依靠“生態(tài)圈”的養(yǎng)成。以腫瘤基因檢測為例，這個賽道快速發(fā)展的幾個邊界條件是NGS技術(shù)成熟（國外跑通有對標(biāo)）、腫瘤疾病的特點、測序成本拐點、精準(zhǔn)醫(yī)療概念、資本寬松的助推（2014-2018年大量資本涌入）等。

“其中腫瘤疾病自身特點最為關(guān)鍵，由于腫瘤的復(fù)雜性，使醫(yī)生對于在分子層面（基因DNA）獲得更多信息有比較強烈的訴求。而腫瘤整體治療費用高，患者對可以指導(dǎo)用藥的方法付費意愿非常強烈。另外這幾年多種靶向藥先后上市成為更有利的促進因素。”王明耀認為，正是由于具備了上述多個特點，腫瘤NGS這條原本不存在的賽道迅速發(fā)展。

燃石醫(yī)學(xué)是聯(lián)想之星在該領(lǐng)域的首個項目。這顆釘子打下去后，聯(lián)想之星又陸續(xù)出手，投資了卡尤迪、艾吉泰康生物、聚道科技、啟函生物、嘉因生物、瑞風(fēng)生物等十多個項目，逐步在基因領(lǐng)域形成投資布局。

王明耀坦言，2013年以前聯(lián)想之星像在“蒙著打”，但現(xiàn)在可以“瞄著打”，并且依靠頭部項目迅速卡位、建立自己的根據(jù)地，比如基因領(lǐng)域投資已成為聯(lián)想之星的“根據(jù)地”。

總體而言，在醫(yī)療健康領(lǐng)域，聯(lián)想之星將戰(zhàn)略布局定為“新技術(shù)”與“新服務(wù)”兩大板塊。其中，新技術(shù)包括生物新藥與療法、基因技術(shù)與服務(wù)、診斷技術(shù)與高值耗材；新服務(wù)包括可“沉到基層”的診斷/數(shù)據(jù)終端、醫(yī)療服務(wù)的供給創(chuàng)新以及醫(yī)療資源的配置優(yōu)化。

投資越是早期，越是要打叢林戰(zhàn)，項目不知道從哪個地方冒出來，然而方法論真的無跡可循么？聯(lián)想之星用了10年時間，圍繞項目源、創(chuàng)業(yè)者、投資理念、投后服務(wù)等方面描繪出了一張適用于自身的、差異化的“尋寶地圖”，并且在建立起壁壘后，耐心、持續(xù)地加固這道城墻。

如今，聯(lián)想之星管理的前期基金開始帶來高倍增值和現(xiàn)金回籠，同時提前布局和長周期堅守帶來的成果也十分顯著：其管理的初始基金總計投資約20個項目，將可能產(chǎn)生六七個IPO項目，目前基金回報已經(jīng)十幾倍，并且還有較大增長空間。

就醫(yī)療方向的投資而言，“目前變得很熱門，已經(jīng)發(fā)展進入到一個新的階段”，王明耀表示。確實，對于投身醫(yī)療投資的參與者而言，也許新的挑戰(zhàn)才剛剛開始。

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