今日，又一家明星醫(yī)療企業(yè)登陸港股IPO。

投資界（ID：pedaily2012）消息，6月29日，海吉亞醫(yī)療控股有限公司（下稱“海吉亞”）正式在香港聯(lián)交所掛牌上市，股票代碼為6078。發(fā)行價18.50港元，今日開盤價22.8港元，截止發(fā)稿前大漲30%，市值超140億港元。

創(chuàng)立11年，海吉亞已經(jīng)成長為中國最大的腫瘤民營醫(yī)療集團，經(jīng)營十家以腫瘤科為核心的醫(yī)院網(wǎng)絡。

而海吉亞IPO背后，離不開一眾投資機構(gòu)支持。一級市場的四輪融資中，不僅包括華平投資、博裕資本、中信資本、長嶺資本、華蓋資本、中銀粵財等VC/PE， 還有藥明康德這樣的產(chǎn)業(yè)投資者，基石投資者中也浮現(xiàn)高瓴資本、奧博資本、南方基金、清池資本、正心谷創(chuàng)新資本等知名投資機構(gòu)的身影。

“中國最大腫瘤醫(yī)療集團”煉成記：

放療業(yè)務起家，如今經(jīng)營10家醫(yī)院

海吉亞的誕生要追溯到11年前。

2009年11月，海吉亞醫(yī)療創(chuàng)始人朱義文收購了伽瑪星科技。這家公司是立體定向放療設備的制造商和知識產(chǎn)權(quán)擁有人，其主營產(chǎn)品“陀螺刀”曾聞名業(yè)內(nèi)。

彼時，朱義文在徐州醫(yī)科大學附屬醫(yī)院和中國人民解放軍第455醫(yī)院做全職醫(yī)師，專注放療治療超二十年。從業(yè)經(jīng)歷告訴他，救治一些重癥的腫瘤患者或類似神經(jīng)系統(tǒng)引起疾病，醫(yī)生需要設備加以幫助。于是，深陷債務危機的伽瑪星科技進入朱義文的視野，正是篤定腫瘤這條賽道的前景，他決定出手。

此后兩年，因與醫(yī)院合作提供放療中心服務，伽瑪星科技發(fā)展不斷提速。在放療領域拔得頭籌后，朱義文開始琢磨起民營腫瘤醫(yī)院的生意——通過自建+并購的方式，建立起龐大的醫(yī)院網(wǎng)絡。這也是海吉亞成長過程中的關鍵布局。

根據(jù)招股書，海吉亞醫(yī)療旗下經(jīng)營或管理10家以腫瘤科為核心的醫(yī)院，遍布中國六省的七個城市。其中7家為自有醫(yī)院、3家托管醫(yī)院。此外，還向15家醫(yī)院合作伙伴就其放療中心提供服務。

7家自有醫(yī)院中，單縣海吉亞醫(yī)院、重慶海吉亞醫(yī)院和菏澤海吉亞醫(yī)院為其自建醫(yī)院，其余4家醫(yī)院均為收購而來，包括龍巖市博愛醫(yī)院、蘇州滄浪醫(yī)院、安丘海吉亞醫(yī)院和成武海吉亞醫(yī)院。2019年，海吉亞還創(chuàng)辦了兩家新醫(yī)院——聊城、德州海吉亞醫(yī)院，不過尚未動工。

招股書援引弗若斯特沙利文的資料，按2019年放療相關服務產(chǎn)生的收入，及旗下醫(yī)院及合作伙伴的放療中心截至2019年12月31日所裝置的放療設備數(shù)目計，海吉亞醫(yī)療是中國最大的腫瘤醫(yī)療集團。

一家悶聲賺錢的公司：

去年營收10億，凈利潤增長88%

與其他民營腫瘤醫(yī)院不同，從標的選址來看，海吉亞的布局大多在國內(nèi)非一線城市，比如山東菏澤、安丘、德州、聊城，福建龍巖等地。這主要著眼于我國非一線城市的癌癥發(fā)病人數(shù)和放療的低滲透率，以及巨大的市場空間。

根據(jù)招股書，中國癌癥病發(fā)宗數(shù)由2015年約400萬人升至2019年約440萬人，預期2025年將增加至約510萬人。其中，三線及其他城市占中國癌癥病發(fā)宗數(shù)最大比例。而海吉亞另辟蹊徑，選擇從三四線城市突圍，從營收層面看卓有成效。

2017-2019年，海吉亞營收分別為5.96億元、7.66億元和10.85億元，復合年增長率為34.9%。經(jīng)調(diào)整，凈利潤由2017年的4800萬元增至2019年的1.7億元，復合年增長率為88%。2018年成為海吉亞扭虧為盈的關鍵一年。

事實上，中國腫瘤醫(yī)院產(chǎn)生的腫瘤醫(yī)療服務總收入由2015年的2314億元增至2019年的人民幣3710億元，復合年增長率為12.5%。如此來看，海吉亞超過了平均水準。

海吉亞營收主要來自于醫(yī)院、第三方放療和醫(yī)院托管三大業(yè)務。其中，醫(yī)院業(yè)務是主要收入來源，2018年、2019年該部分營收分別增長37.1%、49.7%，且收入占比逐年增加，2019年占總營收的87%。

收購而來的醫(yī)院為海吉亞的業(yè)務作出了不小的貢獻，以蘇州滄浪醫(yī)院和龍巖市博愛醫(yī)院的表現(xiàn)最為明顯。2017年，兩家醫(yī)院的收入合計占總收入39.3%，而同時期的單縣海吉亞醫(yī)院貢獻了34.8%的營收；2019年，兩家醫(yī)院合計占比36.4%，單縣海吉亞醫(yī)院占比26.1%。這意味著，兩家醫(yī)院貢獻了總營收的近一半。

不過，相比于醫(yī)院業(yè)務，第三方放療業(yè)務和醫(yī)院托管業(yè)務的毛利率更為可觀。放療業(yè)務由2017年的61.6%增長至2019年的64.6%，醫(yī)院托管業(yè)務2019年毛利高達69%。

近20家知名VC/PE入局：

華平為最大機構(gòu)股東，高瓴領銜基石投資

一路走來，在海吉亞業(yè)務不斷擴張的過程中，離不開VC/PE機構(gòu)的扶持。

海吉亞曾在一級市場融資4輪，不僅吸引華平投資、博裕資本、中信資本、長嶺資本、華蓋資本、中銀粵財?shù)萔C/PE，還有藥明康德這樣的產(chǎn)業(yè)投資者。

值得注意的是，此次海吉亞上市還引入9名機構(gòu)基石投資者，合共認購1.43億美元(約11.08億港元)股份，由高瓴資本領銜，還浮現(xiàn)奧博資本、Tiger Pacific、南方基金、清池資本、銳智資本、HBC、正心谷創(chuàng)新資本、東方資產(chǎn)多家機構(gòu)的身影。

根據(jù)招股書，IPO后，華平投資持股13.79%為最大機構(gòu)股東，博裕資本、中信資本分別持股6.2%、4.14%位列第二、三大股東。

2015年最早投資海吉亞的華平不僅是海吉亞最大的股東，更是最重要的戰(zhàn)略合作者。事實上，華平一直看好腫瘤醫(yī)療服務，尤其是放療服務領域。

華平投資合伙人方敏對投資界回憶，“2014年，我們有幸認識了海吉亞的創(chuàng)始人朱總，朱總和他的創(chuàng)業(yè)團隊非常優(yōu)秀，發(fā)展思路非常清晰。彼時海吉亞以合作放療中心為主要業(yè)務，醫(yī)院業(yè)務還剛起步，僅有2家規(guī)模較小的醫(yī)院。合作放療中心模式由于輕資產(chǎn)、快速擴張的特點，當時在行業(yè)內(nèi)被認為是不錯的商業(yè)模式。”

但方敏坦言，在華平投資團隊經(jīng)過充分的調(diào)研和分析后發(fā)現(xiàn)，雖然放療中心模式非常不錯，也有利于公司迅速擴張到新的區(qū)域，但是由于其業(yè)務受限于所合作醫(yī)院，而無法形成品牌和客戶資源的積累。“于是，我們與朱總及管理團隊反復討論，最終達成一致：海吉亞將在合作放療中心業(yè)務的基礎上，以自建和收購的方式，以有著巨大、未被滿足需求的非一線城市為主要擴張區(qū)域，把建立腫瘤專科連鎖醫(yī)院集團作為發(fā)展方向。”

當時，看好海吉亞的投資機構(gòu)眾多、競爭激烈，海吉亞首輪只選擇“牽手”華平。而在華平投資后，也在多個方面給予海吉亞支持。華平投資幫助海吉亞醫(yī)療打開了國際化管理視角，并利用自身豐富的資本市場經(jīng)驗，為海吉亞醫(yī)療歷次融資以及上市提供了強有力的支持。在過去5年中，華平投資協(xié)助海吉亞醫(yī)療成功完成了近5億美金的融資。

此外，海吉亞醫(yī)療也是清科母基金所投子基金——華蓋資本投資項目。2017年6月，海吉亞曾獲得華蓋資本參與的B+輪投資。

華蓋資本醫(yī)療基金主管合伙人曾志強對投資界表示，“我們與海吉亞是2017年初就投資融事項正式接觸的，當時印象非常深刻的是團隊在行業(yè)深耕很多年，積累了非常豐富的運營與管理經(jīng)驗，也建立了成體系、標準化的醫(yī)院管控及異地復制擴張能力，單個醫(yī)院科室業(yè)務管理尤其精細化，單個醫(yī)院的凈利潤率處于行業(yè)領先水平。”

而令曾志強尤為訝異的是，投資團隊當時詳細盡調(diào)了幾個下屬的新建醫(yī)院，發(fā)現(xiàn)基本上開業(yè)9個月左右即實現(xiàn)了盈虧平衡，這個能力在國內(nèi)醫(yī)療服務行業(yè)是非常罕見的。

中銀粵財基金也對投資界表示，“我們于2017年通過行業(yè)研究和機構(gòu)資源主動挖掘了海吉亞醫(yī)療項目，作為我司醫(yī)療服務領域投資的重要布局，海吉亞是腫瘤相關醫(yī)療服務領域的龍頭標的，具備較強的經(jīng)營能力和遠大的發(fā)展遠景。基于中國各層次醫(yī)療服務的巨大供給缺口，海吉亞這種具備核心競爭力的民營企業(yè)將享有廣闊的發(fā)展空間。因此，經(jīng)過團隊努力爭取，最終成功把握了本次投資機會。”

11年櫛風沐雨，在高壁壘的民營腫瘤醫(yī)院市場，海吉亞脫穎而出。而伴隨海吉亞IPO，背后追隨多年的VC/PE也在賬面上獲得了令人滿意的回報。

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