01 數說2020醫療上市公司資本動態

2020年，醫療健康領域上市公司共發生204起投資事件，累計投資金額519.4億元；較2019年投資事件數量下降了17.7%，投資金額下降了16.4%。其中，投資項目事件172件，累計投資金額457.0億元，投資產業基金32件，涉及出資金額62.4億元。

可見，2020年醫療健康領域上市公司的投資熱度有所降低，主要是由于上半年受新冠疫情影響，投融資活動減少所致。

從投資項目的數量和單位金額來看，2020年共有124家上市公司發生172件投資事件，平均每家上市公司發生1.39次投資，單家投資金額3.69億元，單次投資金額2.66億元（如下圖）。

數據來源：萬得資訊，新毅投資整理

從投資金額來看，單筆投資金額最大的是華潤醫藥收購博雅生物49%股權，金額高達53.6億元，其次是海正藥業收購瀚暉制藥49%股權，作價44億元，雙林生物收購派斯菲科也達到了33.5億元。

從投資事件來看，投資最多的是歐普康視，完成了對5家標的公司（全部都是視光中心和眼科診所標的）的收購，整個下半年基本上每個月都有一起并購發生。

數據來源：萬得資訊，新毅投資整理

按季度來看，一季度受疫情影響，投資金額較小，二季度和三季度投資較多；從投資事件來看，則相對比較平穩。從趨勢來看，一季度投資項目以小項目為主，金額較大的項目主要集中在二季度和三季度完成，四季度集中完成了較多的中小體量規模的項目。

數據來源：萬得資訊，新毅投資整理

從投資類型來看，上市公司直接對外投資是最主要的投資形式，共91件對外投資事件，總金額為217億元，占比41.8%，單筆投資金額2.38億元；其次是追加投資（含收購少數股東權益），共33件追加投資事件，總金額為136億元，占比26.2%，單筆投資金額4.12億元；排名第三位的是關聯交易（通常是投資大股東或管理層的關聯企業），共39件關聯交易投資事件，總金額為86億元，占比16.6%，單筆投資金額2.21億元；排名第四位的是產業投資基金，共設立或參與產業投資基金32只，涉及出資金額62.4億元。

數據來源：萬得資訊，新毅投資整理

從細分領域投資金額來看，排名第一位的是生物制品，金額為113.7億元，占比為24.9%，主要以血液制品為主，2019年血液制品領域并購交易頻發且金額巨大，行業龍頭通過橫向收購快速提升市場份額：包含華潤醫藥收購博雅生物（53.6億元），雙林生物收購派斯菲科（33.5億元）和天壇生物收購成都蓉生（25.9億元）；排名第二名和第三名的分別為西藥和生物科技，分別為111.5億元和69.5億元，占比分別為24.4%和15.2%；其他占比較大的領域分別為醫藥零售、體外診斷、醫藥商業、醫療機構、醫療設備、CRO等等，占比分別為5.8%、4.0%、3.5%、3.4%、2.8%和2.4%。

數據來源：萬得資訊，新毅投資整理

從投資事件來看，投資熱情最高的領域依舊是西藥和生物科技領域，分別發生投資事件31件和31件，其他較大的領域包括醫療機構、體外診斷、醫療設備、CRO、醫藥商業、生物制品、醫藥零售等等。

可以看出，受到4+7帶量采購的影響，醫藥企業紛紛開始了轉型之路，分別向創新藥領域（提升產品競爭力）和原料藥領域（掌控上游，控制成本）轉型。

數據來源：萬得資訊，新毅投資整理

從平均單筆投資金額來看，生物制品（主要是血液制品）平均單筆投資金額為19.0億元/件，主要是之前提到的3家投資體量較大所致；醫藥零售的平均單筆投資金額為4.4億元/件，排名第二，主要是國藥一致收購成大方圓（18.6億）金額較大所致；西藥和生物科技的平均單筆投資金額分別為3.6億元/件和2.2億元/件。

如果剔除關聯交易、追加投資等非完全市場化投資的影響，我們僅對上市公司直接對外投資案例進行統計分析，則可以得到以下數據：

數據來源：萬得資訊，新毅投資整理

在直接對外投資當中，仍然是生物制品排名第一位，達到53.9億元，占比24.8%，但主要是華潤醫藥收購博雅生物貢獻；生物科技和西藥占據了投資金額的第2、3名，投資金額分別為42.4億元和36.7億元，占比19.5%和16.9%；其他較大的細分領域為醫藥零售、醫藥商業、醫療設備、CRO、醫療機構和體外診斷，投資金額分別為24.4億元、15.9億元、7.6億元、7.5億元、6.6億元和4.9億元，占比分別為11.2%、7.3%、3.5%、3.5%、3.0%和2.3%。

數據來源：萬得資訊，新毅投資整理

從投資事件數量來看，也是生物科技和西藥占據前2位，分別為20件和17件；醫藥商業、醫療結構、醫藥零售、CRO、醫療設備和體外診斷排名靠前。

數據來源：萬得資訊，新毅投資整理

從平均單筆投資金額來看，生物制品受華潤醫藥收購博雅生物的單一投資案例影響，平均單筆投資金額最大，其次是醫藥零售，達到4.9億元/件，西藥和生物科技為2.2億元/件和2.1億元/件；平均單筆投資金額高于1億元的還有醫藥商業、醫療設備、CRO和體外診斷，分別達到2.0億元/件、1.9億元/件、1.5億元/件和1.2億元/件。

直接對外投資類型下的生物制品和西藥的投資金額的分別較全投資類型下的投資金額下降了52.6%和67.1%，體現出生物制品和西藥投資當中大部分投資案例為非市場化的投資；而從平均單筆投資金額來看，直接對外投資類型下的生物科技和西藥的平均單筆投資金額明顯低于全投資類型下的平均單筆投資金額，說明直接對外投資更加謹慎，單筆投資金額更低。

扣除博雅生物單一投資案例的影響下，直接對外投資類型下的生物制品和西藥的投資金額占比更高，合計達到48.3%，說明在直接對外投資領域，上市公司更加青睞于投資對自身業務發展有較大補充的熱點細分領域。

02 重點案例分析

案例一：海正藥業收購瀚暉制藥49%股權

2020年8月31日，海正藥業擬以發行股份、可轉換公司債券及支付現金的方式，收購HPPC Holding SARL（高瓴資本）持有的瀚暉制藥49%股權。

瀚暉制藥公司成立于2012年9月6日，前身為海正輝瑞制藥有限公司，主要涉及抗腫瘤、抗感染、心血管和激素等治療領域，以自產藥品和分銷過渡期內的輝瑞注入藥品為主。公司近5年來的財務情況如下：

數據來源：萬得資訊，新毅投資整理

在合作5個年頭后，2017 年，高瓴通過 HPPC，以 2.8639 億元美元（約合 20 億元）買下了輝瑞拋出的這部分股份，海正輝瑞改名為瀚暉制藥。

高瓴資本在2017年受讓股份后，時隔三年后實現退出，本次出售預計估價43.37億元至44.84億元，高瓴資本實現溢價110%；從業績表現來看，2020年瀚暉制藥收入較2016年略有提升，但盈利能力更強，預計全年凈利潤超7億元，較2016年3.51億凈利潤翻番。

本次收購少數股東權益完成后，海正藥業將持有瀚暉制藥100%的股份，上市公司歸屬于母公司凈利潤上升，業績將明顯增厚。

這是一起較為典型的追加投資的投資案例，雙方有長期的合作關系，投資的動機持續存在，今年完成這筆投資只是對投資時點進行選擇的結果，并不屬于典型的上市公司對外投資案件。

案例二：國藥一致收購成大方圓100%股權

2020年5月9日，上市公司遼寧成大發布公告，擬通過大連產權交易所公開掛牌競價轉讓成大方圓100%的股權，作價18.6億元；

2020年7月21日，上市公司國藥一致發布公告，已通過董事會，決定參與摘牌受讓成大方圓100%股份；

成大方圓成立于2000年1月3日，其注冊資本為2.3億元，是匯集醫藥零售連鎖和物流配送于一體的區域性大型醫藥流通企業；

截至2019年末共擁有門店1507家遍布5省19市，覆蓋 遼寧、吉林、內蒙古、山東和河北部分重點城市。公司收入利潤情況如下：

數據來源：萬得資訊，新毅投資整理

本次估值為18.6億元，按照公司2019年實現零售板塊收入約25億元計算，本次投資估值約0.74倍PS，顯著低于行業估值水平。

這起投資并購事件屬于較為典型的對外投資事件，是國藥一致在行業內的并購整合，通過該并購，國藥一致鞏固了其在醫藥零售市場排名第一的市場地位，無論是門店數還是銷售額均超過了4家醫藥零售上市公司，預計合并銷售額超170億元。

案例三：南新制藥收購興盟蘇州100%股權

2020年11月8日，南新制藥發布公告稱，公司擬通過發行股份及支付現金的方式購買興盟蘇州的100%股權，交易各方初步商定標的資產預估值不超過26.715億元。

南新制藥以仿制藥起家，成立于2006年。該公司目前的核心產品為抗流感藥物帕拉米韋氯化鈉注射液，是南新制藥產業化并上市的一款國家1.1類創新藥。根據2019年財報，南新制藥帕拉米韋氯化鈉注射液營收達5.2億元，營收占比達51.26%。

興盟蘇州主要從事高端生物藥的研發、生產及商業化，并向醫藥公司提供定制研發與生產服務（CDMO服務），在研產品包括4個生物創新藥和5個生物類似藥，覆蓋抗感染、腫瘤等領域。其中研發進展較快地為SYN023產品，該產品為兩種抗原表位無重疊的重組人源抗狂犬病毒單抗的復方制劑，正在進行國際多中心IIb/III期臨床試驗，其中在中國已正式開始III期臨床，在美國已完成IIa期臨床試驗。

通過這起并購投資，南新制藥進一步加碼創新藥業務，豐富公司產品線；同時公司也將成功切入生物藥領域，實現轉型升級。

這起投資并購事件也屬于較為典型的對外投資事件，是傳統創新藥企業向生物創新藥企業轉型升級的代表，也代表了2020年大部分醫療健康類上市公司的核心訴求：即通過并購來實現傳統業務的轉型升級，以消化來自醫保控費、4+7帶來采購等改革措施為自身業績帶來的負面影響。