繼沛嘉醫療后，港交所迎來了又一支器械熱門股。

6月29日，康基醫療正式在港交所掛牌上市，證券代碼為“09997.HK”。本次上市發行定價為13.88港元/股，開盤價為25.9港元/股，較發行價上漲86.6%，總計發行2.25億股，截至發稿市值為326億港元。

據悉，在此前發行配售期間，康基醫療可謂備受資本追捧，一舉獲得了高達989.22倍的超額認購，且申購人數足達41萬之多，較沛嘉醫療多了近20萬人。

值得一提的是，火爆的背后，康基醫療卻有著兩度尋求A股上市未果的經歷。2017年3月，康基醫療向中國證監會提交上市申請，但又在同年12月以“尋求機會優化公司結構”為由撤回；2019年6月，康基醫療再次提交上市申請，不過兩個月后其再度以“考慮赴港上市”為由撤回。

歷經三年曲折，康基醫療的“資本夢”終于在今日實現。

1、國內MISIA平臺“頭號玩家”

從招股書來看，鐘鳴、申屠銀光夫婦及其共同控制的康銀投資合計持有康基醫療超過60%的股份，此外德太投資和濟峰資本分別為公司第二、三大股東。

據悉，作為康基醫療的創始人，鐘鳴在26歲時便與岳父創立了桐廬康普醫療器械有限公司，從事銷售及經銷MISIA（微創外科手術器械及配件）。直到2004年，鐘鳴才與妻子共同創立康基醫療，并在隨后的16年時間里將這家“夫妻店”發展成為國內最大的本土MISIA平臺。

目前康基醫療的主營業務為設計、開發、制造和銷售整套MISIA，產品包括一次性產品和重復產品，主要用于婦產科、泌尿外科、普外科以及胸外科等外科?？祁I域。招股書顯示，目前康基醫療已在中國注冊了康基醫療在中國注冊了41種I類、13種II類以及8種III類醫療器械產品。

除了豐富的產品線，康基醫療的財務數據也足夠亮眼。2017年-2019年，康基醫療實現的年收入分別為2.48億元、3.54億元和5.03億，年均復合增長率為42.6%；同時凈利潤也從2017年1.38億元快速增長至2019年的3.26億元。

康基醫療財務數據（資料來源：招股書）

從收入構成來看，包括一次性套管穿刺器、高分子結扎夾在內的一次性產品是康基醫療的主要收入來源，其在2017年-2019年間的年均復合增長率高達47.8%。相比之下，報告期內康基醫療重復性產品收入的年復合增長率僅為19.4%，并呈現逐年下降的趨勢。

而一次性產品在銷售總額中不斷提高的比例，以及其較重復性產品更高的利潤率，也意味著康基醫療可觀的毛利率數據。招股書顯示，康基醫療的毛利率從2017年的 80.7%增至2018年的81.8%，并進一步增至2019年的84.1%。

康基醫療毛利率情況（資料來源：招股書）

不過值得留意的是，在“漂亮”財務數據的另一面，康基醫療的銷售模式卻引起了市場相關人士的關注。

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根據招股書，康基醫療主要向國內經銷商銷售產品（直銷所占比例較小），這類經銷商再將產品銷售給醫院或其他終端客戶，同時經銷商不僅負責產品運輸，甚至需要承擔宣傳推廣的職能。

康基醫療銷售模式（資料來源：招股書）

這無疑意味著，經銷商在康基醫療的銷售中扮演了極其重要的角色。而令圈內人士擔憂的是，未來隨著“兩票制”的逐漸推廣，經銷商數量將受到壓縮，那時康基醫療將不得不承擔起更多的銷售推廣職能，而目前該公司的銷售人員僅數十人，接下來其自身銷售隊伍能否順利建設仍存在疑問。

而“重經銷，輕直銷”的模式也意味著康基醫療目前的銷售費用占比明顯偏低。數據顯示，2017年-2019年，康基醫療的銷售費用占營業收入的比重分別為4.8%、5.8%、8.2%，而這一數據相較國內的頭部醫療器械廠商，要低出10-20個百分點。

如今來看，銷售隊伍的建設，或是康基醫療接下來需考慮的一大重點方向。

2、仍以跨國企業主導的國內MISIA市場

再來看看康基醫療所在的微創外科手術器械及配件(MISIA)市場。

微創外科手術（MIS）一般是通過一個微小孔道或微小切口進行臟器病變切除、畸形糾正、修復或重建等各種外科手術，最終達到治療目的。MISIA則是微創外科手術中使用的主要醫療器械，包括一次性穿刺器、一次性結扎夾、一次性鉗類、重復性鉗類和重復性穿刺器等。

在國內市場，MISIA市場有著較高的進入壁壘，通常情況下Ⅱ類MISIA的注冊過程可能歷時1.5-3年，三類MISIA則可能持續3-5年，且注冊證書通常也須每5年續新一次。

康基醫療在招股書中援引的數據顯示，2015年-2019年，國內MISIA市場的銷售收入從96億元增加到了185億元，年復合增長率達17.8%，預測到2024年將達到人民幣408億元。

（資料來源：招股書）

此外，根據灼識咨詢報告中的數據，2019年中國每百萬人口接受微創外科手術的數量及微創外科手術的滲透率分別為8,514臺及38.1%，而美國這一數據則分別為16,877臺及80.1%，兩者間仍存在較大的差距。而滲透率的顯著不足，也意味著微創外科手術在國內市場的巨大前景。

該報告顯示，2019年中國的MISIA市場規模達到人民幣185億元，其中康基醫療的銷售收入在國內廠商中排名第一，在所有廠商（包括國際和國內廠商）中排名第四，所占市場份額為2.7%。相比之下，國內排名第二的廠商整體排名第八，市場份額為1.0%。

在國內，康基醫療的競爭對手包括江蘇三聯星海醫療器械、廣州迪克醫療器械以及上海微創心脈醫療等，而其可謂是穩坐MISIA國內廠商的頭把交椅。

不過從另一個角度來看，目前美國美敦力及旗下柯惠醫療、強生、卡爾史托斯、泰利福醫療等跨國企業，仍占據著國內內窺鏡以及配套醫療手術器械市場的主要份額。從2019年的銷售來看，排名第一的是一家在紐交所上市的美國企業，該公司在2019年中國MISIA市場的市場份額達到了41.2%。

如此來看，無論是目前市場份額為2.7%的康基醫療，還是國內一眾MISIA廠商 ，其國產替代之路，還仍有很長的一段要走。