元旦的休市剛一結束，萬泰生物連漲3天。截至1月6日其股價累計偏離值為22.87%，累計漲幅達到25.09%。

對于接連幾日股價的異常波動的原因，2020年度A股醫藥板塊“吸金王”萬泰生物似乎很“茫然”。

1月6日，萬泰生物就此向其控股股東養生堂及實際控制人鐘睒睒發去問詢函。

1月7日凌晨，萬泰生物發布公告對股價異常波動作出回應。

01 “異動”的股價

根據《上海證券交易所交易規則》的有關規定，連續三個交易日內日收盤價格漲幅偏離值累計超過20%即屬于股票交易異常波動情形。1月4日至1月6日萬泰生物累計漲幅達到25.09%，累計偏離值為22.87%，

與股價上漲相伴的是活躍的市場交易表現。三個交易日內萬泰生物累計換手率18.76%，累計成交金額達到了18.97億元。

此外，還有高騰的市盈率。據同花順iFinD數據顯示，截至2021年1月6日，萬泰生物滾動市盈率為201.87，靜態市盈率達到532.08，同時間醫藥制造業的行業滾動市盈率為68.03，靜態市盈率71.93。1月7日恒瑞醫藥動態市盈率為107.984，靜態市盈率115.08。同時，萬泰生物市盈率也遠高于疫苗行業和體外診斷行業的市盈率。

對此，萬泰生物回應公司生產經營一切正常，“市場環境、行業政策沒有發生重大調整、生產成本和銷售等情況沒有出現大幅波動、內部生產經營秩序正常。”萬泰生物還稱經內部核查未發現對股票交易價格可能產生的媒體報道、市場傳聞或市場熱點概念，其內部也未出現其他可能對股價產生較大影響的重大事件。

自身之外，萬泰生物也向其控股股東養生堂及實際控制人鐘睒睒發去問詢函。兩者皆回復稱不存在影響股票盤交易異常波動的重大事項，不存在涉及萬泰生物應披露而未披露的重大信息。

能給出答案的好像只有市場本身，況且這也并非萬泰生物股價第一次“異動”。

2020年4月29日萬泰生物登陸滬市主板，發行價格為8.75元/股。截至6月9日，萬泰生物股價連續27個交易日上（除首日漲幅44％外連續25個漲停），累計漲幅達到1557.14%。

上漲之勢并未就此結束。6月16日、7月14日、8月4日萬泰生物三次發布股票交易異常波動公告，三個交易日累計漲幅分別達到24.99%、26.15%、27.93%，其中8月3日其股價與上市首日相比，累計漲幅高達到3198.40%。此后雖然股價一度回落，但2020年內漲幅仍然超過15倍。2020年的最后一天，萬泰生物股價收于201.53元/股，總市值873.8億元。2021剛剛開始，萬泰生物再度開啟上漲之旅。

和前幾次公告一樣，萬泰生物特別提醒投資者注意二級市場交易風險，理性投資。但投資者的青睞似乎并未受太大影響，1月7日萬泰生物股價低開下探后反彈，收于246元/股，較上市首日累計漲幅達到18.52倍。

萬泰生物到底是憑何屢屢捕獲市場芳心的呢？

02 解密萬泰

“風口”或許是答案之一。以體外診斷試劑業務為主并發力疫苗領域的萬泰生物正站在“檢測試劑+HPV疫苗”兩個風口之上。

檢索萬泰生物的各方研報，一件事情頗為有趣。多數報告都將大量筆墨花在萬泰生物的疫苗業務上，即便在2020年半年報中其疫苗業務收入貢獻度僅占到11.19%，2019年全年疫苗業務比例更是不足2%。

這樣的變化正來自其2價宮頸癌疫苗。萬泰生物的2價HPV疫苗于2019年12月底獲批，是全球第2款2價宮頸癌疫苗。2020年5月商業化上市，也成為中國第一個上市的國產宮頸癌疫苗。上市僅1月余便大賣7600萬元，HPV疫苗風口之上也讓投資人吃到了國產的“定心丸”。

東吳證券在去年12月的研報中單獨給予萬泰生物疫苗板塊1050億元的估值，遠超于其主營業務IVD板塊的299億元。

這樣的反差估值并不難理解。受限于年齡等各項因素影響，2價疫苗幾乎擁有國內最大的存量市場。一組調研數據顯示，2價疫苗占比70%、4價疫苗占比10%、9價疫苗占比20%。從滲透率上看，2019年國內HPV疫苗的接種滲透率僅有2%，本身就存量巨大。東吳證券測算，即使國產2價HPV疫苗降價至80元/支，其對應的市場空間仍將達到366億-440億元。

此外，萬泰生物的9價HPV疫苗也在2020年9月進入臨床3期試驗，除默沙東已上市的9價疫苗外，國內進度僅次于上海博唯生物（2020年4月進入臨床3期），萬泰之后還有北京康樂衛士也進入臨床3期。憑借多層次的HPV疫苗組合，萬泰生物未來所能覆蓋的市場很可能將超過GSK和默沙東。

HPV疫苗還為萬泰生物迎來了合作。2019年9月萬泰生物與GSK簽署合作開發新型HPV疫苗的協議，GSK分8個階段向萬泰支付1.34億歐元里程碑費用，該疫苗預計5-7年上市。根據2020年半年報，萬泰生物已收到來自GSK8600萬元的技術轉讓收入，成為影響營收增長的第三大因素。據悉除9價疫苗外，萬泰生物還有20價HPV疫苗在研。

疫苗業務風生水起，但嚴格來說，萬泰生物并非一家疫苗公司，而是一家IVD公司。截至2020年半年報，其試劑業務收入作為核心業務貢獻占比超過75%。其中，約40%來自傳染病檢測，腫瘤標記物、甲功&激素檢測各占30%左右。在血液篩查等項目中，萬泰的傳染病診斷試劑“批批檢“占有率近三年都保持在30%以上（行業排名第一），較第二名科華生物市占率高近11%。

萬泰生物的試劑產品包括酶聯免疫試劑、化學發光試劑、生化試劑、膠體金試劑、核酸診斷試劑等。其中化學發光板塊是萬泰生物IVD業務未來幾年快速增長的引擎，截止2019年化學發光試劑營收達到2.29億元，年復合增長率為335.4%。

2020年疫情爆發，又讓萬泰生物站在風口之上，一方面在國內主要銷售以化學發光平臺為基礎的抗體檢測試劑盒，另一方面在海外主要銷售核酸、酶免、膠體金等試劑盒。2020年上半年萬泰生物新增新冠試劑銷售1.86億元，聯同2價HPV疫苗等促使其上半年凈利潤增長186.73%。2020年萬泰生物與大冢電子合作推出了第二代全自動化學發光儀，稱最快可以15分鐘出結果。新冠診斷試劑的銷售也帶動了國內化學發光儀的裝機上量，萬泰生物化學發光儀裝機量大幅增長，預計全年裝機量可以達到700臺。

此外，萬泰生物的模式上亦有可圈可點之處。其研發前端借力廈門大學夏寧邵教授領銜的兩大國家級實驗室，完成病毒相關的基礎研究以及相關技術的實驗室，由自己來負責后端的工藝及產業化。雖然有很多Biotech都在與高等院校科研機構合作，但合作關鍵在于是否能出“成績”。同時與研發機構合作的模式固然能使模式變輕，操作更靈活，但不穩定性也是一大掣肘。

營收利潤表現的確亮眼，不過萬泰生物市盈率高騰下收獲最多的恐怕還是資本的紅利，1067億市值背后究竟多少是“農夫山泉”，還需要靜待時間去驗證，讓我們拭目以待。