自2019年7月科創開板以來，首家未盈利生物醫藥企業上市也有一年了，截至12月31日收盤，僅有三家企業跌破發行價，但也僅有兩家企業總市值較發行首日上漲，這一年科創板如何了？科創板明確未盈利企業退市制度下，黑天鵝會降臨嗎？

2020年的最后一個月，國產4大PD-1悉數進入醫保目錄；2020年的最后一天，中國新冠病毒疫苗獲批上市，為全民免費提供，這一年創新為中國帶來諸多驚喜，疫情席卷下，依舊創造了史無前例的一年百家生物醫藥企業上市的記錄，風雨與花朵并存。

科創開板作為中國資本市場的創新高地，讓我們來看看“一歲半的它”如何了？

科創板生物藥、化藥板塊上市企業股價情況：

 

數據來源：Choice數據

01 平均漲幅236%

Choice數據顯示，截至2020年12月31日，按照申萬行業分類，屬于化藥與生物藥板塊的科創板上市企業共計20家，市值總計3956.54億元，在這之中有14家總市值超過100億元，其中，華熙生物、君實生物以及康希諾分別以702.86億元、646.75億元以及626.48億元位列前三甲。而大多數科創板制藥企業的總市值在100億～200億之間，僅有6家低于100億元。

但對比上市首日，20家制藥企業似乎并不樂觀，如果將20家企業的上市首日總市值相加，得到的結果為5227.44億元，而截止到12月31日收盤，總市值相加的結果則為3956.54億元，這兩個數字相差了1270.9億元。單獨來看的話，20家企業中僅有華熙生物和博瑞醫藥相較于上市首日總市值在正向增長，分別增長了為294.38億元、62.28億元。

總市值減少最多的企業為君實生物，上市首日總市值1129.77億元，12月31日總市值646.75億元，減少了483.02億元。除此之外，還有5家制藥企業總市值減少超過百億。

再看總市值的排位，觀察這20家制藥企業在12月31日收盤的總市值，千億市值并未出現，只有上述前三甲突破500億市值，而上市首日，僅有君實生物和康希諾，科創板唯二的兩家“A+H”上市企業突破500億元，其中君實生物總市值更是達到1129.77億元。

這20家企業的股價表現則相對良好，截至12月31日，僅有三家企業破發，其余17家的股價均上漲，平均漲跌幅更是達到236.2%。

超過漲跌幅平均值的有兩家，漲幅最大的是特寶生物，2020年1月17日上市至12月31日，一年間漲幅高達313.83%；位列第二、第三的分別是博瑞醫藥和華熙生物，漲幅分別為260.35%和206.4%，這兩家都是在2019年11月上市，上市時間已滿一年。2020年股價破發的科創板制藥企業為三家，其中，百奧泰與前沿生物皆帶有-U后綴，即為按照科創板第五套標準上市的未盈利企業。

02 未盈利企業有退市風險

從上述結果看，華熙生物和博瑞醫藥無論在市值還是股價上都表現較好。

華熙生物是國內少有的醫美行業上市企業，其年報顯示，2019年營收18.86億元，較上年同期增長49.28%。主營業務產品分別為原料產品（包括透明質酸原料以及其它生物活性物質）、醫療終端產品以及功能性護膚品，營收分別為7.6億元、4.89億元以及6.34億元。華熙生物三季報顯示，前三季度營收15.96億元，較上年同期增長23.96%。

華熙生物一直是國內玻尿酸龍頭企業，2020年更是2.9億元收購了透明質酸原料生產商佛思特生物，年產能增加了100億噸，達到500億噸。Frost & Sullivan統計，2018 年華熙生物已占據國內玻尿酸原料市場的龍頭地位，市占率達到36%，遠超第二位焦點生物12%的市占率。

逐漸走向成熟的國家集采告訴行業，創新以及掌握原料制劑一體化的成本優勢是制藥企業的發展方向，博瑞醫藥就是掌握了成本優勢，2019年財報顯示，抗真菌類產品營收2.03億元、抗病毒類產品營收0.5億元、免疫類產品營收0.42億元，分別較上年同期增長6.25%、-6.37%以及40.92%。同時，博瑞醫藥還擁有28款在研產品，其中6款產品處在已通過審評審批或是取得生產批件階段。

再來看科創板中那些第五套標準上市的未盈利企業，20家制藥企業中7家后綴帶-U，而這7家企業截止到12月31日，總市值都已經跌下了上市首日，其中相差最大的為君實生物，科創板上市近6個月的時間，市值減少了將近500億，幾乎是打了“對折”，而同為“A+H”上市的康希諾，市值也減少了60億元。

盡管總市值如此，值得欣慰的是，20家科創板企業中12月31日的收盤價僅有三家企業跌破發行價，但科創板還是要看研發。如果按照市值/研發費用（12月31日收盤總市值/中報研發費用）計算，“創新屬性”最突出的則為百奧泰，倍數為53.84，前五名還有神州細胞68.6倍、苑東生物86.77倍、君實生物91.23倍、三生國健92.64倍，前五名中后綴-U的企業占據三家。

縱覽這20家企業，盡管市值下滑千億，但股價表現尚未規模性破發，研發投入也充足，還是回到那個老問題，創新泡沫會碎嗎？黑天鵝會降臨嗎？

來看看占據研發投入高地的這三家“-U”企業。

首先來看2020年中報研發費用高達7億元的君實生物，在2020年醫保目錄談判中，其PD-1產品成功進入醫保目錄，而其新冠病毒中和抗體JS016也已進入臨床一期。

再來看市值/研發費用排位第一的百奧泰，阿達木單抗生物類似藥格樂立已成功進行商業化，是國內首個獲得上市批準的阿達木單抗生物類似藥。

除此之外，截至2020年上半年，百奧泰還有23個在研產品，其中2個產品已經提交上市申請，3個處于臨床三期，2個處于臨床二期。

神州細胞也有2個產品已獲得上市申請受理，3個產品進入臨床三期，1個產品進入臨床二期。

但始終值得關注的是，科創板的第五套標準并不是未盈利企業持續的“避風港”，科創板也規定了明確的退市機制：對于未盈利企業，科創板要求上市企業最近一個會計年度經審計的扣除非經常性損益之前或者之后的凈利潤為負值，且最近一個會計年度經審計的營業收入低于1億元，或最近一個會計年度經審計的凈資產為負值，則被實施退市風險警示。

并且給予了研發型上市公司三年發展期，要求研發型上市公司自上市之日起第4個完整會計年度起適用上述規定。同時，考慮到研發型上市公司的特殊性，科創板還要求研發型上市公司的主要業務、產品或者所依賴的基礎技術研發失敗或者被禁止使用，且無其他業務或者產品符合第五套標準的，則被實施退市風險警示。

也就是說，如果上市起第4年仍未盈利，或者是主要產品研發失敗，退市風險依舊是存在的。