天藥集團(tuán)混改靴子落地，上海醫(yī)藥上級公司上實(shí)集團(tuán)正式入局。

 

12月20日，天藥股份發(fā)布公告稱，間接控股股東天藥集團(tuán)收到控股股東渤海國資的通知，在天藥集團(tuán)67%股權(quán)公開掛牌轉(zhuǎn)讓項目中，津滬深醫(yī)藥為天藥集團(tuán)混改項目的最終受讓方。津滬深醫(yī)藥擬收購天藥集團(tuán)67%的股權(quán)，將成為天藥集團(tuán)的控股股東，間接控制公司股份比例超過30%。

 

此次摘得天津醫(yī)藥集團(tuán)股權(quán)的津滬深醫(yī)藥是上海上實(shí)集團(tuán)為參與天津醫(yī)藥集團(tuán)混改，專門牽頭成立的生物醫(yī)藥科技公司，注冊資本達(dá)到50億元。而上實(shí)集團(tuán)正是上海醫(yī)藥的上級公司，因此，上實(shí)入局之后，天藥將與上藥產(chǎn)生何種聯(lián)系，上藥和天藥如何業(yè)務(wù)協(xié)同，引人遐想。

 

01.包含三家上市公司、十余家合資企業(yè)

天眼查數(shù)據(jù)顯示，天津市醫(yī)藥集團(tuán)由天津渤海國有資產(chǎn)經(jīng)營管理有限公司持有100%股權(quán)，后者是天津市國資委通過天津津聯(lián)投資控股100%控股。此次，上實(shí)集團(tuán)通過津滬深醫(yī)藥收購天藥集團(tuán)67%的股權(quán)，成為天藥集團(tuán)的控股股東。

 

目前，天藥集團(tuán)控股 中新藥業(yè) 、 天藥股份 2家上市公司和邁達(dá)科技1家新三板上市公司，與 葛蘭素史克 、大冢等跨國知名制藥公司合作組建合資企業(yè)10余家。經(jīng)過40余年的發(fā)展，目前共有五大業(yè)務(wù)板塊，包含科研、生產(chǎn)、商業(yè)銷售。

 

其中，上市公司天藥股份主要從事皮質(zhì)激素類、氨基酸類原料藥及制劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，公司主要產(chǎn)品包括地塞米松系列、潑尼松系列、甲潑尼龍系列等40余個皮質(zhì)激素原料藥品種，23個氨基酸原料藥品種，且不少品種銷往海外，原料藥、國際市場是天藥股份的特色。

 

目前，天藥股份的市值在57億元左右，2019年營收29.16億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤1.45億元。但在2020年上半年，天藥股份的總營收下降了12%，其中原料藥營收有所增長，但毛利率下降，而中間體和毛利較高的制劑營收大幅下滑，其中制劑由于受到疫情影響，銷售額下降12.78%。

根據(jù)天藥股份的公告，本次要約收購的要約價格為5.04元/股，收購天藥股份48.82%的股份所需最高資金總額為27.08億元。

 

而天藥集團(tuán)旗下另一家大型上市公司中新藥業(yè)也面臨相同的情況，2019年，中新藥業(yè)實(shí)現(xiàn)營收69.94億元，同比增長9.99%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.26億元，同比增長11.37%。但到了2020年上半年，凈利潤約為3.23億元，同比下降6.75%，營業(yè)收入約為32.90億元，同比下降6.88%。

 

中新藥業(yè)的核 心是中藥，目前市值為142億元，幾乎是天藥股份的三倍。其整體業(yè)務(wù)涵蓋中成藥、中藥材、化學(xué)原料及制劑、生物醫(yī)藥、營養(yǎng)保健品研發(fā)制造及醫(yī)藥商業(yè)等眾多領(lǐng)域。根據(jù)公告，此次要約價格17.43元/股計算，本次要約收購中新藥業(yè)31.02%的股份所需最高資金總額為41.83億元。

 

中新藥業(yè)的產(chǎn)品含括心腦血管藥、呼吸系統(tǒng)藥、脾胃藥、感冒藥、腫瘤用藥、婦科、兒科用藥等多領(lǐng)域，旗下知名產(chǎn)品包括速效救心丸、舒腦欣滴丸、紫龍金片、清肺消炎丸、藿香正氣軟膠囊等。其醫(yī)藥商業(yè)板塊主要在天津等華東以北地區(qū)。

 

天藥集團(tuán)還有一家新三板企業(yè)邁達(dá)科技，主營業(yè)務(wù)為眼科超聲/非超聲醫(yī)學(xué)診療設(shè)備的設(shè)計、研發(fā)、制造及銷售，眼科超聲診療設(shè)備是公司的主導(dǎo)產(chǎn)品。但規(guī)模與前兩家上市公司相比小很多，邁達(dá)科技2019年實(shí)現(xiàn)營收8173.97元，歸母凈利潤2705.29萬元，而到了2020年上半年，營收、歸母凈利潤仍然保持了高位增長。

 

02.上藥會進(jìn)入嗎？

此次參與天津醫(yī)藥集團(tuán)混改的上海實(shí)業(yè)（集團(tuán)）1981年在香港注冊成立，擁有上實(shí)控股、上海醫(yī)藥、上實(shí)環(huán)境、上實(shí)發(fā)展、上實(shí)城開5家境內(nèi)外上市公司，業(yè)務(wù)涵蓋醫(yī)藥醫(yī)療、基建環(huán)保、房地產(chǎn)和區(qū)域開發(fā)、消費(fèi)品、金融服務(wù)和投資五大領(lǐng)域。

 

此次上實(shí)集團(tuán)再次購入醫(yī)藥資產(chǎn)，如何處理與上藥之間的關(guān)系，上藥是否會直接參與天藥的混改，目前還未有任何細(xì)節(jié)透露?；旄闹?，對于天藥、上藥是否利好，坊間多有猜測。

 

二級市場的反應(yīng)則略顯平淡，12月21日，天藥股份股價小幅下跌0.19%，報收5.19元，中新藥業(yè)也小幅下跌1.28%，報收18.45元。

 

此前有觀點(diǎn)認(rèn)為，如果上藥直接收購天藥則會拖累其roe（凈資產(chǎn)收益率），最有可能的形式是上實(shí)集團(tuán)收下來后把非醫(yī)藥資產(chǎn)剝離，優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥資產(chǎn)注入，低效醫(yī)藥資產(chǎn)交給上藥托管。

 

整體來看，此次混改之后，上實(shí)集團(tuán)在化藥板塊增加了數(shù)百批文，增強(qiáng)了原料制劑一體的制造能力，中藥板塊又新增眾多品種，不乏速效救心丸等大品種。

 

今年，天藥股份董事長張杰表示，天藥股份未來的發(fā)展方向仍將繼續(xù)加強(qiáng)海外注冊工作，目前該公司近三分之一的創(chuàng)收來自于出口，同時還將注重優(yōu)勢賽道即皮質(zhì)激素原料藥和氨基酸原料藥的升級換代，繼續(xù)關(guān)注瞄準(zhǔn)潛力品種和創(chuàng)新型仿制藥品種。

 

歸根結(jié)底，天藥股份的發(fā)展思路是圍繞原料藥的基礎(chǔ)優(yōu)勢來進(jìn)行延伸，簡單概括，其思路就是專而精，布局全球，也是天藥股份能帶來的核心資產(chǎn)。

 

而中新藥業(yè)目前的營收中醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)仍然是最大的一塊，其次為醫(yī)藥制造，其中，中成藥貢獻(xiàn)了四分之三，而保健類產(chǎn)品營收微乎其微，且連續(xù)四年下降。

 

對于上藥來說，醫(yī)藥商業(yè)板塊仍然是絕對的收入來源，2020年上半年，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入871.65億元，其中醫(yī)藥工業(yè)實(shí)現(xiàn)收入116.75億元，醫(yī)藥商業(yè)實(shí)現(xiàn)收入754.90億元。在體量上遠(yuǎn)大于天藥集團(tuán)。

 

盡管上藥的商業(yè)收入占到85%以上，但是在利潤來源方面，醫(yī)藥工業(yè)卻大于商業(yè)板塊。2020年上半年，上藥的工業(yè)主營業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)利潤11.66億元，同比增長7.40%；醫(yī)藥商業(yè)主營業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)利潤10.76億元，同比增長5.22%。可見，工業(yè)板塊雖然營收小，但卻是主要的利潤來源。

 

而且現(xiàn)在上藥正在完善其多元化布局，包括創(chuàng)新藥、仿制藥、中藥三大板塊的發(fā)展路徑，并新設(shè)了產(chǎn)品戰(zhàn)略部、罕見病藥品事業(yè)部、國際業(yè)務(wù)事業(yè)部三大事業(yè)部，并且啟動了多項重大工程，從生物醫(yī)藥創(chuàng)新孵化到中試產(chǎn)業(yè)化公共服務(wù)平臺，從高端制劑超級工廠項目到原料藥基地、生物抗體和ADC藥物研發(fā)中試和產(chǎn)業(yè)化基地，上藥的布局極其廣泛。

 

在創(chuàng)新藥方面，上藥已有22個產(chǎn)品處于研發(fā)管線，仿制藥方面，累計過評數(shù)達(dá)到了13個品種，另有60余個品規(guī)進(jìn)入審評審批流程，在進(jìn)口業(yè)務(wù)方面，上海醫(yī)藥擁有包括Keytruda、Opdivo等在內(nèi)的諸多進(jìn)口新藥總代權(quán)。同時，作為全國僅有的兩家進(jìn)口疫苗經(jīng)銷商，擁有覆蓋全國31省的冷鏈配送網(wǎng)絡(luò)。

 

同時，上藥也將目光投向醫(yī)藥上下游各個生態(tài)鏈。上藥的上藥云健康已對接31家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院，并與其中多家達(dá)成了獨(dú)家配送委托關(guān)系，同時B輪融資也在推進(jìn)，其參股子公司鎂信健康，作為國內(nèi)首個全周期醫(yī)療創(chuàng)新支付平臺，創(chuàng)立3年以來估值已近10億，也已啟動B融資。

 

也正是因?yàn)椴季诸I(lǐng)域廣泛，有觀點(diǎn)發(fā)問，上藥與天藥本身創(chuàng)新基因并不雄厚，為何不多投資創(chuàng)新藥企或與科學(xué)家合作建立企業(yè)？

 

目前，在我國醫(yī)藥市場中，最具影響力、經(jīng)營規(guī)模最大的綜合性醫(yī)藥集團(tuán)當(dāng)屬國藥控股、華潤醫(yī)藥和上海醫(yī)藥三家。他們雖以醫(yī)藥商業(yè)分銷業(yè)務(wù)為主，但是在制藥工業(yè)和藥品零售行業(yè)也具有較大的影響力。今年，國藥集團(tuán)重金參與了太極集團(tuán)的混改，而業(yè)界也紛紛猜測與觀望，華潤是不是會有進(jìn)一步的動作。