12月8日，京東健康（6618）正式在香港聯(lián)交所主板掛牌上市。今日開盤，京東健康即大漲逾30%，到午后漲幅一度超70%，市值超3800億港元，暫領(lǐng)先阿里健康（市值約3200億港元），遠(yuǎn)超平安好醫(yī)生（市值約1049億港元）。截至收盤時(shí)，京東健康股價(jià)為110港元,漲幅55.85%,上市首日即高開高走。

圖1 京東健康上市首日股價(jià)表現(xiàn)

來源：同花順，中康產(chǎn)業(yè)資本研究中心 

實(shí)際上，京東健康今日的表現(xiàn)并不令人意外。昨日，京東健康暗盤收漲26.88%，報(bào)89.55港元，成交額1.9億港元。另外，據(jù)京東健康昨日公布的配售公告顯示，公司配售招股價(jià)62.8-70.58港元，最終定價(jià)70.58港元，公開發(fā)售獲得84.62萬人認(rèn)購，一舉超過農(nóng)夫山泉的70.75萬人，成為港股認(rèn)購人數(shù)最多的新股。可見，京東健康在資本市場受到了極大的追捧。

19個(gè)月沖刺IPO背后的故事 

2019年5月，京東集團(tuán)在其對外發(fā)布的2019財(cái)年第一季度財(cái)報(bào)中宣布正式成立“京東健康”子集團(tuán)。自此，京東健康被分拆出來并開始獨(dú)立運(yùn)營。同時(shí)伴隨而來的是京東健康的A輪優(yōu)先股融資，該輪融資由CPE China Fund、中金資本和霸菱亞洲等參投，融資總額超10億美元，并于當(dāng)年11月份完成。基于此，京東健康也成為了繼京東數(shù)科、京東物流之后的第三只“京東系獨(dú)角獸”。

據(jù)胡潤研究院發(fā)布的《2019胡潤全球獨(dú)角獸榜》顯示，京東健康排名第224位。另外，援引企業(yè)數(shù)據(jù)服務(wù)平臺Crunchbase的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，在2019年全球142家新晉獨(dú)角獸企業(yè)中，京東健康以70億美元的估值排名第二，估值位列22家中國新晉獨(dú)角獸之首，并率先實(shí)現(xiàn)了盈利。

2020年8月，京東健康與高瓴資本就京東健康B輪不可贖回優(yōu)先股融資簽訂了最終協(xié)議。當(dāng)時(shí)，高瓴資本預(yù)期投資總額超過8.3億美元。9月初，有媒體披露京東健康完成B輪融資，公司估值約187億美元（合1200億元人民幣）。從完成B輪融資到正式掛牌港交所，短短三個(gè)月的時(shí)間，京東健康的估值一路拔高至近300億美元。

雖說正式成立僅為短短的19個(gè)月，但實(shí)際上，京東健康的起源最早可追溯到2011年——京東與九州通合資成立“京東好藥師”，由此京東開始進(jìn)軍醫(yī)藥電商領(lǐng)域。2014 年2月，京東開始將醫(yī)療健康作為集團(tuán)獨(dú)立的業(yè)務(wù)類目進(jìn)行運(yùn)營，隨后推出了線上問診服務(wù)、家庭醫(yī)生服務(wù)，同時(shí)建立?？浦行牡?，不斷完善在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領(lǐng)域的布局。而今年的疫情，也讓互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)再迎資本熱捧，推動(dòng)了整個(gè)行業(yè)的快速發(fā)展。京東健康作為一家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療公司，在疫情的發(fā)展契機(jī)之下，在這種外部條件和內(nèi)部條件都到了比較成熟的時(shí)機(jī)，終于選擇了上市?？梢哉f，疫情讓京東健康走完了此前還要花上幾年的時(shí)間才能走的一段路。

圖2 京東健康發(fā)展歷程

來源：招股書，中康產(chǎn)業(yè)資本研究中心

至于股權(quán)情況，根據(jù)招股書顯示，IPO前，京東集團(tuán)持股78.29%，為京東健康最大股東；高瓴資本持股4.34%，為公司第二大股東與最大機(jī)構(gòu)股東。而IPO后，京東集團(tuán)持股降至68.73%，高瓴旗下SUM XI Holdings持股仍為4.34%，Triton Bidco Limited與CJD eHealthcare Investment Limited分別持股2.68%，中金旗下CICC e-Healthcare持股2%。

年?duì)I收超100億元的“在線大藥房”，閉環(huán)尚未形成 

京東健康致力于建設(shè)一個(gè)完整、全面的“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”產(chǎn)業(yè)生態(tài)，其在招股書中對自己的定義是：“年?duì)I收超過100億的數(shù)字大健康企業(yè)”。下面從一些財(cái)務(wù)指標(biāo)上來看看這個(gè)定義及其意欲構(gòu)建的生態(tài)。

從營收情況看，2017年至2020年上半年，京東健康的營收規(guī)模分別為56億元、82億元、108億元及88億元。京東健康在招股書中表示，若以2019年收入計(jì)算，它是中國最大的在線醫(yī)療健康平臺。不管是早于其上市的阿里健康還是平安好醫(yī)生，在營收規(guī)模上都低于京東健康。特別是2020上半年，受疫情推動(dòng)等因素影響，部分線下醫(yī)療需求轉(zhuǎn)移到線上，京東健康營收同比增速進(jìn)一步提升到76.0%，營收規(guī)模比其2018年整年的還高。

圖3 京東健康歷年?duì)I收情況

來源：同花順，中康產(chǎn)業(yè)資本研究中心

從盈利能力看，2017年至2020年上半年，京東健康凈利潤分別為1.79億元、2.15億元、-9.72億元、-54 億元。其中，2019年和今年上半年出現(xiàn)虧損的主要原因是由于A 輪可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股公允價(jià)值因股權(quán)價(jià)值增加而增加。若是忽略可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股和其他非經(jīng)常性項(xiàng)目公允價(jià)值變 動(dòng)的影響 ，經(jīng)過調(diào)整后的凈利潤則分別為2.09億元、2.48億元、3.44億元及3.71億元。與阿里健康及平安好醫(yī)生這兩家相比，京東健康是唯一一家保持持續(xù)盈利的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療巨頭。與之對比，阿里健康剛在今年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，而平安好醫(yī)生則仍然深陷于虧損的泥潭之中。因此，從盈利情況看，京東健康目前表現(xiàn)更佳。

圖4 京東健康歷年凈利潤情況

來源：同花順，招股書，中康產(chǎn)業(yè)資本研究中心

從業(yè)務(wù)構(gòu)成看，京東健康的業(yè)務(wù)分為零售藥房業(yè)務(wù)和在線醫(yī)療健康服務(wù)業(yè)務(wù)兩部分。前者通過自營、在線平臺和全渠道布局相結(jié)合的運(yùn)營模式，為用戶提供“人在貨在，隨時(shí)隨地”的一站式體驗(yàn)；后者則是提供如在線問診和處方續(xù)簽、慢性病管理、家庭醫(yī)生和消費(fèi)醫(yī)療健康服務(wù)等綜合在線醫(yī)療健康服務(wù)。

從業(yè)務(wù)收入端看則分為醫(yī)藥和健康產(chǎn)品銷售，以及市場、廣告及其他服務(wù)這兩塊。其中，醫(yī)藥和健康產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)收入占總收入的87%-89%，且該比例相對穩(wěn)定?？梢?，京東健康雖然想要構(gòu)建“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”的閉環(huán)生態(tài)，但目前卻仍然主要靠著在線醫(yī)藥銷售這“一條腿走路”，做的還是電商的生意，至于其“另一條腿”在線醫(yī)療的業(yè)務(wù)還停留在發(fā)展初期。想要從一個(gè)在線大藥房的平臺轉(zhuǎn)變成為真正的醫(yī)療健康平臺，形成發(fā)展的閉環(huán)，京東健康道阻且長。

圖5 京東健康歷年收入構(gòu)成占比情況

來源：同花順，中康產(chǎn)業(yè)資本研究中心

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)20年，京東健康能脫穎而出嗎？

2000年，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的雛形誕生；2014年，隨著“互聯(lián)網(wǎng)+”的概念首次被寫入政府工作報(bào)告，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療也迎來了爆發(fā)期......經(jīng)歷20年的風(fēng)風(fēng)雨雨，行業(yè)一路走過了初創(chuàng)期、探索期、爆發(fā)期、冷卻期。在遭遇了諸多磨難之后，眾多入局者中終于出現(xiàn)了盈利上市企業(yè)，這對于探索多年的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)來說可以說是意義重大。

然而，就算是京東健康，也還是更多的停留在醫(yī)藥產(chǎn)品的銷售這一環(huán)節(jié)，沒有深入到醫(yī)療行業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)的核心——患者診療方面的業(yè)務(wù)還是很弱小。另外，就拿目前所有互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺標(biāo)榜實(shí)力的一個(gè)數(shù)字——入駐醫(yī)生數(shù)量來說，截止2020年9月20日，京東健康與超過65000名自有和外部合作醫(yī)生達(dá)成合作。雖說這個(gè)數(shù)字要高于阿里健康和平安好醫(yī)生，但平安好醫(yī)生簽約外部醫(yī)師全部來自三級甲等醫(yī)院，擁有副主任醫(yī)師以上職稱。即使如此，基于醫(yī)療行業(yè)的特殊性和復(fù)雜性，僅依靠醫(yī)生職稱和經(jīng)驗(yàn)也無法保證互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的質(zhì)量。因此，如何在診療的質(zhì)量與互聯(lián)網(wǎng)的速度及便捷之間找到一個(gè)平衡點(diǎn)，目前還未能有明確的答案。

僅就京東健康在醫(yī)療方面的布局而言，橫向看是藥醫(yī)聯(lián)動(dòng)，其在醫(yī)藥電商方面的強(qiáng)勢可以極好的反哺在線醫(yī)療服務(wù)，為滲透率低的在線醫(yī)療服務(wù)進(jìn)行用戶轉(zhuǎn)化。而從目前的情況看，京東健康也在很好的承接這部分用戶，藥醫(yī)聯(lián)動(dòng)進(jìn)展頗為順利。2020年上半年，京東健康日均在線問診量約9萬次，是2019年同期的近6倍。雖說疫情有很大的促進(jìn)作用，但也不可否認(rèn)京東健康有過硬的在線醫(yī)療服務(wù)基礎(chǔ)。反之，高質(zhì)量的醫(yī)療服務(wù)也為整個(gè)平臺帶來用戶增量?？v向看，京東健康也在進(jìn)行線上線下一體化構(gòu)建，線上是線下服務(wù)的延續(xù)，線下也能為線上服務(wù)導(dǎo)流。值得一提的是，為了有針對性的打通不同疾病的線上線下服務(wù)模式，京東健康在針對不同疾病領(lǐng)域去做專病?？频墓?，探索不同的服務(wù)模式。基于這兩方面的布局，京東健康未來在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療中的發(fā)展無疑有更高的確定