2020上半年，生物醫藥演繹著“每3.75天就有一家企業上市”、“千億市值藥企一抓一把”令所有行業艷羨的盛況，而到11月，僅僅過去4個月，A股生物醫藥板塊總市值已經跌去了1萬億元，撇除新股已經超過1.3萬億元。

Choice數據庫顯示，7月31日至11月30日期間，A股353家生物醫藥公司中僅有48家實現了市值的正增長，且增長中位數僅有10.6%。反之，近90%的醫藥股市值走上了下坡路，最高的甚至跌去近1000億元。

而曾經的19家千億市值藥企（加上港股），如今有三分之一未能保住 ，其中A股13家僅愛爾眼科、片仔癀2家市值增長，港股6家中藥明生物、藥明康德、翰森制藥、百濟神州4家正增長。另一方面，石藥集團、君實生物、華蘭生物等6家“新千億”企業剛剛嘗過甜頭，也都掉出了千億俱樂部。

具體到細分領域，疫苗股從“搶手”到“燙手”，“炒概念”再難起浪， 譬如曾經一路高歌的智飛生物跌去近1000億市值，康泰生物、沃森生物各自跌了581億元，華蘭生物、萬泰生物各自跌去400億元。這5家疫苗企業占據A股疫苗大半江山，他們跌去的市值累計約3000億元，似乎被狙擊了一番。 

曾經高光的醫藥真的不“香”了嗎？

新冠疫情的突然爆發，使得醫藥行業被推向高峰，今年藥企經理人們最普遍的感受都是“快，很快”。國內一頂尖Biotech公司高管曾向E藥經理人表示，起初自己并未預料到整個行業的發展速度如此之快，投資人推了一把，融資-加速-融資循環加快。所以，過去十年才能實現上市的醫藥企業，在政策、資本多因素作用下，從10年到5年，甚至到今年的3年便能實現上市。

醫藥行業突然有了“互聯網”的速度，使得真正的硬核創新越來越難以甄別，所以有點泡沫是正常的。

在2020’中國醫藥企業家科學家投資家大會上，包括凱萊英董事長洪浩、榮昌生物首席科學官房健民、諾誠健華CEO崔霽松等在內的企業家科學家一直認為：沒有泡沫。“即使有點泡沫，也不一定是壞事。”三葉草生物CEO梁果會議上曾如是說道。

透過數據，有一些企業也表現出了異常的堅韌。譬如千億檔的藥明生物逆勢上漲了972億港元成為港股市值第一藥企，愛爾眼科也依靠其稀缺性逆勢上揚655億元。另外，有一些新藥企正在沖擊千億市值，譬如CRO服務企業泰格醫藥在發稿日首次突破了1000億市值，而康希諾也通過登陸科創板，憑借稀缺性沖到 951億市值。

A股千億市值檔

 

港股千億市值檔

01 穩住的千億市值藥企

即便是業內對醫藥創新泡沫談論火熱的當下，強者恒強的邏輯依舊適用。

統計數據顯示，從7月31日到11月31日行業內共有14家（A股+H股）企業依舊能夠穿越動蕩不安的行情，保持千億以上市值。

港股的藥明生物表現最為搶眼。市值從2100多億港元，飛漲900多億港元，成為唯一一家市值在3000億港元區間內的醫藥生物領域的企業。

作為國內生物藥研發的CXO代表企業，藥明生物估值突飛猛進的背后也凸顯了我國乃至全球生物藥研發的火熱。 在藥明生物10月20日舉辦的業務更新會上，該公司透露，從年初至今已經新增了72個項目，其中有10個是從其他公司轉入的項目（有3個臨床三期項目）。 并且還有信心在2020年下半年實現40%的增長。

藥明生物表示，該公司在今年下半年獲得了大量的新訂單，10月底在手訂單總額從6月底的94億美元左右增加到了102億美元，與2019年底相比已經翻倍。在收費較高的二期和三期臨床項目總數從6月底的51個增加到了57個。并且 藥明生物還上調了2021年收入增長指引，預計將至少增長50%。

與藥明生物一樣在這4個月內市值上升，且還保持千億市值的還有藥明康德（HK）、愛爾眼科、翰森制藥（豪森藥業）、百濟神州（HK）、片仔癀。

值得關注的是，在集采沖擊下翰森制藥能夠持續被資本看好，是一個重要的信號。 這四個月內，翰森制藥市值上升了221.96億港元，達到了2204.82億港元。這也從側面證明，在中國醫藥創新分級的市場認知下，企業堅持首仿+創新的發展模式，靠創新不斷豐富管線，做好有壁壘的高端仿制藥，也非常值得肯定。

翰森制藥近10年來在國內已經推出了30多種首仿藥，并形成了近百個品種的在研產品群，其中三款 1 類創新藥 HS-10352 片、HS-10353 膠囊、HS-10356 片及一款 2 類 生物創新藥 HS-20090 注射液于上半年獲批臨床。2020H1 翰森投入研發費用4.76 億元， 占收入的 11.97%。目前，翰森開始步入創新收獲期，上半年已有多款產品陸續獲批上市，包括兩款首仿藥馬來酸阿法替尼片和帕利哌酮緩釋片、艾替班特注射液 （FDA 批準上市）以及公司第四款 1 類創新藥阿美替尼（阿美樂）。翰森計劃從2021年起，每年遞交8-10個新藥臨床試驗申請（其中1-2個生物藥管線）以及1-3個新藥上市許可申請。

千億市值的另一面是，資本對疫苗股的熱情已經開始減淡。

這4個月中，疫苗股代表如智飛生物、長春高新和中國生物制藥，市值均有較大下滑。如在7月份市值一度有望突破3000億元的，智飛生物市值縮水了近千億，從2976億元驟降至1998.56億元。成為近4個月內，千億市值醫藥生物領域中市值縮水額度最高的企業。其次是長春高新，其2000億市值已經不保。從2011.46億元，變成了1483.50億元，市值縮水了500多億元。而在7月31日市值有望沖擊2000億元的中國生物制藥，也從1906.14變成了1471.20。作為疫情期間疫苗股的代表，盡管這些公司的市值如坐過山車式變化，但是他們能夠保持住千億市值的地位，也是市場對企業實力認可的一種表現。

而至今，行業內4000億元市值以上的仍舊只有醫藥一哥恒瑞和邁瑞醫療。

7月31日時恒瑞的市值還在5000億元以上，令業內振奮不已。但是，至今來看其市值已經縮水了423.77億元，變成了4584.74億元。而器械大佬邁瑞醫療仍在4000多億的市值中徘徊，未能更進一步。但是在來勢洶洶的器械集采大勢下，參照藥品集采對企業的影響，不得不讓人擔心，邁瑞醫療能否穩住市場，保住4000億市值？

02 跌落的千億市值藥企

在A股與H股跌落千億市值神壇的6家藥企中，疫苗股占據4席。

新冠疫苗的研發激活了疫苗板塊。A股45只疫苗股中，共有6只股參與了新冠疫苗的研發，分別為沃森生物、智飛生物、康泰生物、華蘭生物、長春高新和萬泰生物。截至今年7月31日，市值均超千億。

隨著新冠疫苗上市的腳步離我們越來越近，正如華山醫院感染科主任張文宏所說，今年年底到明年年初，全球將迎來疫苗上市高潮。 但市場對于疫苗股的追逐卻有趨于冷靜的態勢，疫苗股股價紛紛進入“退潮期”。

11月30日數據顯示，上述這6支疫苗股中，已有4家暫別千億俱樂部。曾經躋身千億市值藥企的康泰生物、沃森生物，市值各縮水581億元，華蘭生物與萬泰生物也各自跌去400億元。

Wind數據顯示，截至8月20日，A股生物疫苗指數累計漲幅高達88.92%，跑贏所有滬深市場核心指數，也遠超食品指數和教育指數60%-70%之間的漲幅，成功拿下板塊漲幅寶座。

然而，成也疫苗，敗也疫苗。經過近半年的“狂歡”后，疫苗股紛紛迎來中報考驗，部分疫苗股向市場遞交的成績單并不理想。進入八月，A股生物疫苗板塊開啟連續下跌模式。“沒有業績支撐，股價靠熱點，自然支撐不了千億市值。”有投資人這樣表示。

四支疫苗股中，沃森生物市值從1243.17億元縮水至662.14億元 ，降幅達46.7%！

乘著新冠疫苗的東風，沃森生物股價曾在8月一度升至96元/股的高點。然而截至發稿日，其股價在一路下跌后只剩43.8元/股。事實上，三季度以來，沃森生物業績已出現反轉。三季報顯示，公司前三季度營業收入為15.67億元，同期增長96.5%；歸母凈利潤4.35億元，同比增長261.8%；扣非后凈利潤4.32億元，同比增長278.3%。但即便如此也無法挽回頹勢。

成立于2001年的沃森生物，2010年在深交所創業板上市。目前已上市7種疫苗，包括Hib疫苗、23價肺炎疫苗、13價肺炎疫苗、AC結合疫苗、AC多糖疫苗、ACYW135多糖疫苗、百白破疫苗等。其中13價肺炎疫苗是全球第一大疫苗，用于預防兒童及幼兒肺炎球菌疾病。外界看來，13價肺炎結合疫苗是沃森生物最重要的增長點，但沃森生物13價肺炎結合疫苗第一年放量并沒有超預期。隨著其競爭對手的相繼加入，肺炎疫苗市場將逐漸“擁擠”，該領域的紅利期或許已進入尾聲。

在新冠疫苗領域，沃森生物同樣也有布局。今年10月，沃森生物表示其研發的新型冠狀病毒mRNA疫苗處于一期臨床試驗階段。在已有數款國產疫苗進入III期臨床階段的大環境下，仍處于I期臨床試驗階段的沃森生物進度明顯落后。業界普遍認為其新冠疫苗的象征意義大于實際意義。13價肺炎結合疫苗有限的行業空間與增長點，加之象征意義大于實際意義的新冠疫苗研發，沃森生物面臨市值回落在所難免。

與沃森生物相似，在新冠疫苗熱度的加持之下，康泰生物、華蘭生物、萬泰生物三家也曾出現了市值大爆發。

在診斷試劑、HPV疫苗與新冠疫苗的推動下，萬泰生物自今年4月上市，一路漲至8月4日最高點296.8元/股，漲幅超2000%，但截至11月30日，萬泰生物股價較最高點已經跌去近4成。但不可否認的是，不論是疫苗還是新冠檢測試劑，都推高了萬泰生物的股價。

與萬泰生物相比，華蘭生物的投資者們的遭遇似乎更“慘”一些。

11月2日，華蘭生物跌停了。華蘭生物從年初的24元/股一度漲至76元/股，市值在7月31日達到1184.56億元，躋身千億俱樂部。其市值更是在八月曾一度高達1386億元，而如今市值僅有785.21元，與巔峰時期相比，縮水546億元。

今年3月，華蘭生物披露開展新冠疫苗研發，其后不斷釋放出新冠疫苗研發的進展，華蘭生物的股價也隨之水漲船高。然而直至10月中下旬，華蘭生物董秘在公開平臺互動中依然表示公司的新冠疫苗處于臨床前研究階段，目前均未獲得臨床批件，難免讓投資者大失所望。

股價近乎腰斬的康泰生物，也在等待新冠疫苗上市來自救。從年初的86.75元/股，到8月飆升為247.39元/股，再到11月跌至133.99元/股。康泰生物過山車般的行情，讓投資者體驗了一把“玩的就是心跳”即將上市的疫苗，康泰生物還有機會嗎？

除了四支疫苗股外，7月15日科創板上市的君實生物與港股龍頭藥企石藥集團，也暫別千億俱樂部。

君實生物上市之初，市值一度超過1000億元，7月31日達到1150.08億元。但從截至目前的表現來看，君實生物有些“上市即巔峰”。雖然君實生物2019年7億營收達7億元，但這背后是連年同等規模的虧損。拓益作為其短期內唯一的收入來源，能否支撐君實生物的千億市值，前景依然未明。

從國企轉制、原料藥轉制劑、仿制藥轉到創新藥的石藥集團，股價亦在市場疑慮中回落，較7月31日市值縮水310.42億港元，截至11月30日，港股市值為906.41億港元。

隨著國家帶量采購政策的持續推進，仿制藥企業績不斷受到打擊。對于原料藥起家的石藥集團而言，在創新藥領域本不占據優勢，與恒瑞、中國生物制藥等行業龍頭相比，石藥集團在研發領域的布局似乎慢了半拍。

不過近年來石藥集團在藥物研發管線的布局方面也是有目共睹的，恩必普、歐萊寧、津優力等10億級重磅產品的持續放量，石藥集團創新藥收入占比不斷提升。雖然當前石藥集團的港股市值不足千億，但有投資人表示，若此次石藥集團成功登陸科創板，按照科創板現有估值水平計算，其市值要達到1600億-2000億左右。

03 進擊的千億市值藥企

截至發稿日，泰格醫藥終于首次突破1000億元市值，較4個月前上漲187億元，成為少數上漲企業的領航者之一。

泰格醫藥是一家致力于臨床服務的CRO企業，覆蓋臨床Ⅰ~Ⅳ期臨床試驗技術服務、臨床試驗數據管理統計分析、注冊申報服務等業務，主要競爭對手有IQVIA、Charles River、藥明康德、博濟醫藥等。

近年來，CRO通過投資向產業鏈擴張越來越頻繁，最早也最具代表性的是藥明康德，而今年的新星無疑是泰格醫藥。

12月1日，泰格醫藥發布公告稱擬出資6000萬參與投資嘉興元徠元啟創業投資合伙企業，主要用于投資初創期、成長期和Pre-IPO的醫療健康及核心科技行業優質企業。

這是泰格醫藥今年的第16次投資公告。此前10月20日，泰格醫藥一口氣發布6項投資公告，壕擲8.8億元，用來投資生物醫藥、生物技術、醫療健康早期和成長期項目。

據E藥經理人統計，泰格醫藥以此類方式今年投出了20多億元。另根據其半年報，截至今年6月30日，泰格醫藥已經是57家醫療健康行業創新型公司及其他公司的戰略投資者，亦是39家醫藥基金的有限合伙人，其非上市基金投資達到18億元，同比增長73%。

此外，泰格醫藥也借力收購不斷完善其業務布局。比如，2014年以5025萬美金收購美國方達醫藥67%股權，2019年泰格醫藥將方達醫藥分拆赴港上市，2015 年泰格醫藥就收購了韓國最大的臨床 CRO 之一的DreamCIS。

作為賣水人的CRO，一直被看成是確定性最強的行業之一，但隨著生物技術創新的發展，越來越多的CRO不再只滿足于自身業務的發展。通過并購、投資泰格醫藥將業務鏈條延長、范圍拓寬，這也是當前CRO們都在走的路，凱萊英也增長了77億至583億市值。

另一個共通點就是這些增值藥企他們業績增長都非常穩定。2019年，泰格醫藥的凈利潤為8.42億元，較2011年增長16.54倍，較2012年增長11.38倍。凱萊英亦是如此，十年收入增長10倍，利潤增長17倍。

截至發稿日，康希諾生物在港股市值為433億港元，在科創板市值為951億元，離千億市值僅有一步之遙。

美銀證券近日發表研究報告，首次給予康希諾生物-B “買入”評級，并將其列為明年上半年中國醫療健康行業的首選，認為疫苗將為公司帶來豐盛回報。報告指出，康希諾不僅是擁有新冠候選疫苗Ad5-nCoV的生物科技公司，更是有另外16種高質量候選疫苗的創新疫苗供應商，考慮到市場對新冠疫苗的龐大需求，相信未來最重要的催化劑是Ad5-nCoV的商業化。

該公司預計，康希諾將于明年開始推出該產品，據報道指墨西哥已訂購3500萬筆注射劑，加上公司其他產品有潛在商業化可能，給予目標價244.04港元。