近日，醫(yī)藥企業(yè)分拆上市又添一員。

11月16日，百濟(jì)神州發(fā)布公告稱(chēng)，董事會(huì)批準(zhǔn)可能發(fā)行人民幣股份并于科創(chuàng)板上市的初步建議，建議于2021年上半年完成股份發(fā)行，但這一時(shí)間取決并受限于市場(chǎng)狀況、董事會(huì)進(jìn)一步批準(zhǔn)、股東于公司股東大會(huì)的批準(zhǔn)及必要的監(jiān)管批準(zhǔn)等。如果百濟(jì)神州此次能夠順利完成科創(chuàng)板IPO，那么它將會(huì)成為首家在A股、港股和美股三地上市的本土藥企。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)超20家企業(yè)藥企宣布擬分拆子公司上市，大部分?jǐn)M分拆子公司在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板上市，對(duì)于藥企分拆上市，市場(chǎng)人士分析認(rèn)為，主要因?yàn)榻陙?lái)，藥企持續(xù)承受多方壓力所致，另一方面可以吸引原本因條款限制可能無(wú)法投資的增量資金。

百濟(jì)神州擬奔赴科創(chuàng)板

百濟(jì)神州是于2016年在美國(guó)納斯達(dá)克上市，成為首家登陸的中國(guó)創(chuàng)新藥公司，2018年4月30日，港交所上市制度改革正式生效，允許未盈利生物醫(yī)藥企業(yè)在港股上市，同年8月8月，百濟(jì)神州正式登陸香港聯(lián)交所主板。

根據(jù)此次公告，公司將予發(fā)行的人民幣股份不超過(guò)緊接該等發(fā)行前公司已發(fā)行股份總數(shù)及本次建議發(fā)行人民幣股份項(xiàng)下擬發(fā)行及配發(fā)的人民幣股份數(shù)目之和的10%。根據(jù)中國(guó)適用法律法規(guī)，可授出涉及不超過(guò)初始發(fā)行人民幣股份15%的有關(guān)數(shù)目人民幣股份的超額配股權(quán)。

此次人民幣股份將為普通股股份，由目標(biāo)認(rèn)購(gòu)人以人民幣認(rèn)購(gòu)，將于科創(chuàng)板上市及以人民幣交易。有關(guān)人民幣股份將與香港股份形成同一類(lèi)別普通股，每股面值相同(每股0.0001美元)，以及享有同等投票權(quán)、股息及資產(chǎn)回報(bào)權(quán)。百濟(jì)神州之美國(guó)存托股份于納斯達(dá)克全球精選市場(chǎng)上市。每股美國(guó)存托股份相當(dāng)于13股普通股。

對(duì)于款項(xiàng)的初步用途，百濟(jì)神州表示，經(jīng)扣除發(fā)行開(kāi)支后，建議發(fā)行人民幣股份的所得款項(xiàng)目前擬用于本集團(tuán)的主營(yíng)業(yè)務(wù)。如若百濟(jì)神州此次能夠順利完成科創(chuàng)板IPO，那么它將會(huì)成為首家在A股、港股和美股三地上市的本土藥企。

融資容易賺錢(qián)難，前三季虧損逾11億美元

根據(jù)百濟(jì)神州官網(wǎng)信息顯示，百濟(jì)神州于2010年成立于北京，已在納斯達(dá)克和港交所上市。公司專(zhuān)注于研究、開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)以及商業(yè)化創(chuàng)新型分子靶向腫瘤免疫藥物，在中國(guó)大陸、美國(guó)、澳大利亞和歐洲擁有4700多名員工。

百濟(jì)神州擁有兩款自主研發(fā)的藥物，BTK 抑制劑百悅澤(澤布替尼膠囊)和抗 PD-1 抗體藥物百澤安(替雷利珠單抗注射液)分別在美國(guó)和中國(guó)進(jìn)行銷(xiāo)售。此外，百濟(jì)神州在中國(guó)正在或計(jì)劃銷(xiāo)售多款由安進(jìn)公司、新基物流有限公司(隸屬百時(shí)美施貴寶公司)以及EUSA Pharma授權(quán)的腫瘤藥物。

雖然至今只有2款產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，僅在2016-2019年間就巨虧18.35億美元，但企業(yè)融資動(dòng)作卻一直非常頻繁。就在今年7月，百濟(jì)神州還完成了一次規(guī)模超20.8億美元的定向增發(fā)，刷新了當(dāng)時(shí)全球生物科技公司股權(quán)融資的新增發(fā)行規(guī)模紀(jì)錄。現(xiàn)有股東和主要投資者如高瓴資本、安進(jìn)、Baker Brothers等共同參與，其中高瓴資本認(rèn)購(gòu)了不低于10億美元的份額。在完成定增時(shí)，百濟(jì)神州的首席財(cái)務(wù)官兼首席戰(zhàn)略官梁恒就曾表示：通過(guò)該次融資，百濟(jì)神州賬上的現(xiàn)金會(huì)超過(guò)50億美元。

由于短期內(nèi)百濟(jì)已經(jīng)完成一次融資，此次回歸科創(chuàng)公告一出，市場(chǎng)上各類(lèi)聲音交錯(cuò)。一位生物醫(yī)藥行業(yè)的市場(chǎng)分析師認(rèn)為，對(duì)于百濟(jì)神州而言，雖然已經(jīng)完成一輪融資，但是科創(chuàng)板較其他登陸地給出的估值或更高，公司可多一個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行融資。

“選擇不同的融資方式，考慮的因素可能有很大的不同。在香港和美國(guó)市場(chǎng)，以百濟(jì)的基本面，融資難度應(yīng)該不大。百濟(jì)此次跨市場(chǎng)的融資，可能是為未來(lái)拓展投資者范圍考慮。”東方馬拉松合伙人、醫(yī)藥投資經(jīng)理王攀峰表示。

而另一方面，百濟(jì)神州在自主研發(fā)的產(chǎn)品商業(yè)化后，虧損雖進(jìn)一步加劇，但這并不妨礙其作為頭部企業(yè)，被市場(chǎng)熱捧。“對(duì)于投資人而言，短期內(nèi)，更看重市場(chǎng)估值差異所帶來(lái)的收益，而并非業(yè)績(jī)成長(zhǎng)所帶來(lái)的收益。”一位生物醫(yī)藥領(lǐng)域投資人談及百濟(jì)神州三地上市時(shí)表示。

就如市場(chǎng)的投資人所言，雖然看似百濟(jì)神州利好不斷，但此前披露的三季報(bào)卻顯示公司仍處在虧損狀態(tài)，根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，前三季度百濟(jì)神州總收入約為2.09億美元，同比下降約43.78%，期內(nèi)凈虧損11.28億美元，同比增加約100.45%，每股凈虧損1.07美元。

其中第三季度產(chǎn)品收入為9108萬(wàn)美元，與去年同期相比增幅為81.6%，產(chǎn)品收入主要來(lái)自百澤安和百悅澤近期商業(yè)化上市帶來(lái)的收入;其中，當(dāng)季百澤安在華產(chǎn)品收入為4994萬(wàn)美元，去年同期收入為零;百悅澤在華和在美的產(chǎn)品收入為1566萬(wàn)美元，去年同期收入為零。

值得注意的是，百濟(jì)神州目前尚未實(shí)現(xiàn)盈利，其第三季公司凈虧損4.3億美元，同比擴(kuò)大38%;歸屬母公司凈虧損為4.25億美元，同比擴(kuò)大38%;基本和攤薄每ADS凈虧損為4.81美元，去年同期為5.11美元。第三季度研發(fā)費(fèi)用約3.5億美元，占總支出的65.7%，前三季度累計(jì)研發(fā)投入超過(guò)9.4億美元，是目前國(guó)內(nèi)研發(fā)投入最高的醫(yī)藥企業(yè)。

醫(yī)藥生物企業(yè)成分拆上市主力軍

除去百濟(jì)神州一股登三地的特殊性，醫(yī)藥企業(yè)分拆上市的不止百濟(jì)神州一家，分拆上市地主要集中的科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板。

翻看A股市場(chǎng)，自2019年12月證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司分拆所屬子公司境內(nèi)上市試點(diǎn)若干規(guī)定》以來(lái)，多家上市公司披露分拆預(yù)案，其中醫(yī)藥生物企業(yè)是數(shù)量最多的行業(yè)之一。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)已有超20家藥企宣布擬分拆子公司上市，包括長(zhǎng)春高新、遼寧成大、華蘭生物、科倫藥業(yè)、天士力、迪安診斷、華邦健康、延安必康等。另外，從已公布的宣布擬分拆子公司上市的藥企公告來(lái)看，大部分?jǐn)M分拆子公司在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板上市。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，之所以有諸多藥企選擇拆分公司上市，主要因?yàn)榻陙?lái)，藥企持續(xù)承受多方壓力所致。如保險(xiǎn)報(bào)銷(xiāo)、藥品定價(jià)、專(zhuān)利懸崖等一系列因素正持續(xù)、深入的影響著廣大藥企的發(fā)展。其中，全球?qū)＠麘已聨?lái)的重磅藥物的降價(jià)危機(jī)尤甚。除此之外，2020年一場(chǎng)突如其來(lái)的疫情，也讓藥企倍感壓力。分拆上市一方面有助于多元化運(yùn)營(yíng)的公司各業(yè)務(wù)板塊單獨(dú)估值，另一方面可以吸引原本因條款限制可能無(wú)法投資的增量資金。

光大證券研報(bào)分析稱(chēng)，分拆對(duì)子公司來(lái)說(shuō)，單獨(dú)上市直接對(duì)接資本市場(chǎng)，有助于拓寬融資渠道，管理層得到有效激勵(lì)，實(shí)現(xiàn)向股東的轉(zhuǎn)變。對(duì)母公司來(lái)說(shuō)，控制權(quán)不變的分拆上市不會(huì)影響合并報(bào)表投資收益和公允價(jià)值變動(dòng)損益，分拆上市當(dāng)年，母公司利潤(rùn)反而可能因?yàn)槌止杀壤幌♂尪禄Ｒ虼四腹具x擇分拆上市，更多是出于對(duì)公司治理和長(zhǎng)期戰(zhàn)略層面的考慮。各大企業(yè)主要分拆出的診斷試劑、疫苗等生物創(chuàng)新藥均是目前資本市場(chǎng)追捧的板塊，因此其板塊投資前景光明。

但值得注意的是，越來(lái)越多藥企宣布拆分其業(yè)務(wù)，也顯示出制藥行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)在變得越來(lái)越激烈。在大環(huán)境下，未來(lái)企業(yè)需要更加注重市場(chǎng)需求，加快創(chuàng)新升級(jí)，以及及時(shí)調(diào)整市場(chǎng)策略，才能更好的發(fā)展下去。

【本文作者黃小毅，由投資界合作伙伴資本邦授權(quán)發(fā)布，文章版權(quán)歸原作者及原出處所有，轉(zhuǎn)載請(qǐng)聯(lián)系原出處。文章系作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表投資界立場(chǎng)。如內(nèi)容、圖片有任何版權(quán)問(wèn)題，請(qǐng)聯(lián)系（editor@zero2ipo.com.cn）投資界處理。】