貝康醫療最近可謂好消息不斷。

繼北京市將16項輔助生殖技術項目納入醫保報銷的消息帶動一波股市上漲后，貝康醫療在2022年2月24日獲中國證監會正式批準實施其H股全流通計劃，實現了完整意義上的公開上市。這家港交所輔助生殖龍頭企業稱，自1月24日起的12個月內，其最多1.93億股未上市股份可轉換為貝康醫療的H股，在港交所流通。這意味著，貝康生物在聯交所上市及流通的H股總數將不多于2.74億股，相當于發行在外股份總數的100%。

消息發布當天，貝康生物的股票交易價格迎來小幅上漲。那么，什么是H股全流通？它又將為企業發展帶來什么影響？

港交所進入全流通時代

H股全流通的完整表達是，H股公司股份中未流通的部分股份被允許在境外流通。這是一個港股市場上特有的概念。

需要注意的是，H股全流通這個概念存在的前提，是并非所有在公開上市的港股都可以自由交易。在港交所，注冊地位于香港之外地方的公司申請上市交易，可以選擇“H股上市”和“紅籌上市”兩種路徑。其中，H股上市，是指注冊地在中國內地，以境內運營主體直接作為上市主體；紅籌上市，則將境內運營主體裝入境外注冊的控股公司，以境外控股公司作為上市主體。

如果企業選擇以H股上市，那么上市公司的股份將被分為兩部分，即上市前股東持有的內資股，和IPO增發給境外投資者的外資股。前者不能在港交所自由流動，只能在中國法人或自然人、合格國外機構投資者或戰略投資者之間轉讓，是為非全流通。不過，紅籌上市涉及更復雜的前期準備工作，并且面臨更大的監管風險，H股上市一直是大多數赴港上市企業更偏愛的選擇。而不能完全開閘的股票交易限制，無疑會阻礙了這些企業股票交易流動性的進一步提升。

于是，2017年末，中國證監會啟動“全流通”試點，并在2年后的2019年11月正式宣布將推開H股“全流通”改革，港交所也進入全流通時代。從后來的實踐看，除了符合申請條件的上市公司紛紛布局全流通外，許多擬上市公司也在籌備階段就選擇了股票全流通的上市方式。

新征程

對于特定的港交所上市公司而言，實現股票全流通，除了帶來股價的短期波動外，更重要的作用是強化了長期的經營管理，是一段存在更多可能性的新征程。

首先來看股價。前文已經提到，放開內資股交易，將極大提升港交所的資金流動性。有數據顯示，H股“全流通”啟動時，符合“全流通”條件的H股公司數量約160家，對應的可供“全流通”的股份市值1.64萬億港幣，占這約160家H股公司的總市值67％，占香港市場總市值31.9萬億港幣的5.1％。擴大了的股票流動份額，極大豐富企業在港交所市場參與度的同時，也增加了市場的交易量與流動性，進而提升港交所的吸引力，去吸引更多的企業登陸港交所，形成正向反饋。

再來看股票全流通對企業長期經營管理的影響，這主要體現在進一步融資能力的優化，和管理層與企業目標更一致兩個方面。

第一，上市公司將從資本市場上得到更多助力。一方面，更密集的資本市場交易，推高股票價格的過程，也實現了上市公司股東結構的優化升級，讓更多實力更強的投資者進入股權結構中，為企業后續的穩定發展奠定基礎。

另一方面，借助全流通，港股通將面向低市值公司開放。這或許也是貝康醫療積極籌備H股全流通的重要原因。根據規定，港交所上市公司若要納入港股通來獲得更多內地資金加持，市值不能低于50億港元，對于采用H股上市的公司，市值計算范圍僅包含流通市值，進入門檻極大提高。而H股全流通完成后，可交易市值低于50億港元但總市值高于50億港元的上市公司，也將有資格被納入港股通，拓展了這部分公司的融資渠道，便于新業務的拓展或者執行更大規模的產業并購，從而推動企業經營走上新的快車道。

實際上，早在2021年8月，貝康醫療就曾傳出正在籌備實施全流通的消息。彼時，市場就對貝康醫療靈活地運用資本市場并購的資本運作手段，在較短時間內對資產進行補充和完善，加速實現公司構建生殖遺傳生態圈閉環的目標表現出了極大期待。

第二，實現股東同股同權同利，來優化上市公司的治理效率。企業上市后，最初的創始團隊往往掌握了大部分股份，擁有決策權，他們經營管理的成果，決定了經由資本市場進入公司利益結構中的那部分少數股東，能夠在多大程度實現投資獲益。對于H股公司而言，大股東通常掌握不能流動的內資股，少數股東則掌握外資股。

大股東努力經營讓企業成長，卻無法通過資本市場套現來分享紅利，投入與產出割裂在本能上限制了治理效率被進一步提升的動力，壓低公司市值的同時，也在一定程度上損害了少數股東的權益。隨著大股東的股份進入流通中，他們的經營成果可以快速變現，自然有更強的內生動力去優化經營管理，放大企業價值。

這個邏輯對于上市公司激勵員工同樣適用。此前，受限于H股全流通問題，H股公司長期無法直接有效實施員工持股計劃，H股全流通后，更直接的財富效應，無疑會更好地激勵員工，并提升公司管理層對公司治理效率。

對于貝康醫療而言，實現H股全流通是重要的里程碑，也是一個新的開始。它如何在越來越優化的外部環境中，強化持續增長的內生動力，我們拭目以待。