利潤暴跌84%，自曝5億資金占用！香雪制藥如何“花開香如雪”？

來源：藥智網/凡凡

轟然倒地之前，你會死死抓住身邊的救命稻草，還是任其“躺平”接受命運？

香雪制藥似乎選擇了前者。

近一年半以來，香雪制藥正在經歷著“拆東墻補西墻”的艱難時刻，一系列眼花繚亂的操作，能否實現成功自救？

【缺錢】

10月15日，香雪制藥發布了一則轉讓子公司股權公告：

其與知識城集團簽署了關于子公司兆陽生物的股權轉讓協議書，通過股權轉讓的方式，將兆陽生物分立后的100%股權以1994.94萬元轉讓給知識城集團。

這一出售子公司的行為再次被市場解讀為「缺錢」的表現。

自去年起，香雪制藥就通過不斷轉讓藥物權益、出售子公司、轉讓投資項目來回籠資金及減少投資支出：

• 2020年10月，香雪制藥將持有的STP705項目68.18%的權益以5784萬元的對價轉讓給圣諾生物；
• 2021年1月又以223萬元的價格將持有的納泰生物4.17%股權轉讓給圣諾生物；
• 2021年7月以0元價格轉讓未實繳的5000萬元花城創投基金購買權益。

不僅香雪制藥缺錢，其控股股東「昆侖投資」更加缺錢。

根據香雪制藥9月14日發布的最新《簡式權益變動書》顯示：

昆侖投資與實控人陳淑梅，于今年2月25日至9月14日期間，通過大宗交易和集中競價累計減持14次，累計套現2.41億元；陳淑梅則全部清倉了直接持有的0.3110%股份，套現1588.7萬元。

昆侖投資減持明細

昆侖投資對香雪制藥股權的減持始于去年，自去年6月份以來香雪制藥已發布了高達「22份減持公告」：

• 2020年6月10日至7月3日間，昆侖投資的一致行動人創視界媒體以大宗交易的形式減持香雪制藥1320萬股，占總股本約2%，套現金額約1.16億元；
• 2020年10月29日，創視界又通過大宗交易減持和集中競價減持合計減持1605萬股，套現1.84億元；
• 2021年2月8日，再度減持382.2萬股，套現2880萬元。

更加糟糕的是，緊繃的資金鏈負面影響，已傳導到了銷售端。

【騷操作】

香雪制藥主營業務為中藥制造，包括抗病毒口服液、板藍根顆粒、橘紅系列等。

2021年上半年總營收15.36億元，同比減少15.47%；凈利潤5030.7萬元，減少64.36%；歸母扣非凈利潤2247.3萬元，減少83.72%。

作為一家以中成藥為主業的藥企，香雪制藥能達到這樣的營收業績事實上已經算「不錯的水平」。

而且如果單純從財務數據上看，近幾年香雪制藥一直處在增長幅度不錯的發展中，詳細見下圖：

香雪制藥歷年總營收和凈利潤情況

為何進入2021年之后，香雪制藥的財務狀況就急轉直下？從其半年報中分析，可能的原因是「攤子鋪得太大了」。

截至上半年，其在建工程9個，投入高達38.24億元，同比增加11.5%；其中最大的一筆在建工程投入為生物島項目地塊二，已累計投入21.25億元。

另外，香雪制藥「負債率相對偏高」，短期借款24.14億元，長期借款6.49億元，兩者占總資產比例達26.39%。

從相關的重大事項公告中獲悉，造成香雪制藥資金鏈日趨緊張的根源，應該是來自投入最大的在建工程生物島項目地塊二。

正是這個在建工程，引發了近兩年來香雪制藥一系列令人詬病并不斷受到監管層關注的資本騰挪“騷操作”。

【自爆】

今年4月，香雪制藥自曝控股股東昆侖投資，及其關聯方占用上市公司資金5.31億元，占凈資產的15.22%。

其選擇自我曝光的原因，大概是因為涉及資金太大，再也無法掩蓋下去了。

這當中，牽扯到了跨度長達四年、一系列復雜的「關聯交易」。

生物島項目地塊二，是香雪制藥2016年收購的資產。

• 2017年，香雪制藥將該資產以13.93億元作價轉讓給剛剛成立的子公司“協和精準”。
• 2017年底，香雪制藥突然向控股股東昆侖投資出售協和精準100%股權，作價16.20億元。該筆交易也使得香雪制藥當年實現凈利潤6593.92萬元的收益，扣除轉讓協和精準產生的投資收益約1.34億元，當年凈利潤實際虧損1.52億元。
• 2021年3月，香雪制藥又將協和精準從昆侖投資手中以15億元買回，以債務抵消的方式支付了其中6.26億元轉讓款及3177萬元利息，解決了昆侖投資占用上市公司資金的問題。

香雪制藥似乎對這“左手倒右手”的資本操作，有些“謎之自信”。

更加令人擔憂的是，有媒體到生物島項目地塊二建設工地考察發現，該項目作為一家已投入數十億元的酒店已經蓋了七八年，目前工程進度緩慢，何時竣工仍遙遙無期。

當然，香雪制藥近年發展也并非無所作為，從其投資和研發的項目來看，其正在努力地追求轉型。

【轉型】

香雪制藥將轉型的目標，落在了前沿生物技術「TCR-T細胞療法」身上。

TCR-T細胞療法是過繼細胞療法應用于腫瘤等疾病的一種新療法，其利用T細胞的腫瘤殺傷特性，向T細胞中轉入腫瘤特異性的TCR基因，并通過其表達的受體介導T細胞對腫瘤抗原的特異性識別，最終實現對腫瘤的裂解和殺傷效果。

來源：參考資料5

目前，香雪制藥已搭建了TCR-T完整的技術平臺及工藝，包括：腫瘤特異性抗原的發現平臺、TCR篩選與親和力優化平臺、臨床級TCR-T細胞生產工藝等；

形成了具有自主知識產權完整的TCR-T細胞治療技術和產品開發、生產及質控管線，用于開發高強特異性的新一代抗腫瘤TCR-T細胞治療新藥。

但TCR-T細胞療法，在全球范圍內的研發尚處于早期階段，「五年內基本難見成果」。

除了TCR-T細胞療法項目，香雪制藥的在研項目，還有正在進行I期臨床試驗的、用于治療腦膠質瘤的小分子藥物KX02，和處于臨床前研究階段的廣譜防治呼吸道病毒感染合成多肽藥物P9類多肽。

但是，根據其半年報顯示，2021年上半年香雪制藥研發費用僅2257.4萬元，似乎「無法滿足TCR-T細胞療法的研發投入需求」。

【結語】

創新轉型是新時代新局面，事關制藥企業生死存亡問題。香雪制藥能夠敏銳地超前布局國際前沿生物技術，難能可貴。

但是僅有超前的意識還不夠，還必須以公司的實際情況出發考慮是否能夠承受漫長的新藥研發過程。

按照目前其緊張的資金鏈來看，香雪制藥還有很長的路要走。

參考資料：

1、香雪制藥公告、年報、官網

2、《「深度」涉嫌調節利潤？香雪制藥資產騰挪調查》，界面新聞，2021年4月12日

3、《香雪制藥實控人連續減持股份背后：“正常合理的市場行為”正常嗎？》，經濟觀察報，2021年9月18日

4、《新加坡醫療界出現里程碑事件：抗肝癌TCR-T細胞療法成為亞洲第一》，新加坡眼，2021年9月28日

5、《TCR-T細胞療法的研究挑戰》，藥啟程，2020年6月22日

責任編輯：魚腥草

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