簽了對賭協(xié)議的企業(yè)，一定要謹(jǐn)慎對待

分子檢測隨著新冠疫情變得廣為人知，如今，一家主要做分子檢測的公司準(zhǔn)備上市：江蘇康為世紀(jì)生物股份有限公司。

如果說疫情給了康為世紀(jì)機(jī)會，那么其董事長王春香便給了康為世紀(jì)靈魂：從拿到融資以及對賭，都圍繞王春香展開。

在康為世紀(jì)的招股說明書中，不多見地列出了對賭協(xié)議的內(nèi)容，除了常規(guī)的業(yè)績要求、IPO進(jìn)展要求之外，還明確列出：“王春香或副總經(jīng)理莊志華離職”將觸發(fā)股份回購。

王春香是美國加州大學(xué)洛杉磯分校博士，1999年回國，先是在北京金賽獅生物制藥擔(dān)任研發(fā)項(xiàng)目負(fù)責(zé)人，2002年創(chuàng)辦了北京天為時代科技公司，后被德國分子診斷開發(fā)商凱杰生物。王春香二次創(chuàng)業(yè)，成立了康為世紀(jì)。

這家公司一直默默無聞，在自己的小領(lǐng)域里耐心打磨，疫情給了康為世紀(jì)一夜爆紅的機(jī)會。從2010年成立以來，康為世紀(jì)幾乎沒有拿到任何資金，2020年開始，各路資金爭相投資，擠破了頭。

資本真的是為分子檢測的前景而來，還是只趁著疫情割一茬韭菜？

01 趁著疫情好上市

9月30日，康為世紀(jì)向科創(chuàng)板遞交了招股書，保薦人為中信證券。上市擬募資9.86億元，主要用于醫(yī)療器械及生物檢測試劑產(chǎn)業(yè)化、營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、研發(fā)等

康為世紀(jì)是一家主做分子檢測的企業(yè)。分子檢測是指使用分子生物學(xué)技術(shù)檢測DNA或RNA中基因的存在、缺陷或表達(dá)異常，進(jìn)而判斷受檢者疾病狀態(tài)的一種檢測方式。檢驗(yàn)新冠病毒的核酸檢測就是分子檢測的一種。

實(shí)際上，如果沒有新冠疫情，康為世紀(jì)可能根本不會走上IPO之路。

康為世紀(jì)一直在做分子檢測相關(guān)產(chǎn)品，但大都不溫不火。2020年，在新冠疫情的波及下，由于分子檢測可以輔助進(jìn)行新冠病毒檢測，康為世紀(jì)的營收和價(jià)值逐漸被市場看到。

據(jù)招股書披露，2020年，康為世紀(jì)實(shí)現(xiàn)營收2.33億元，同比增長215.41%；實(shí)現(xiàn)凈利潤1.1億元，同比增長1105.54%。

康為世紀(jì)對于新冠帶來的契機(jī)并不避諱：“2020年新冠疫情爆發(fā)后，公司的分子檢測產(chǎn)品需求大幅提升，使公司經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)較快增長。”

其實(shí)直到2020年，康為世紀(jì)才被資本看到。

在疫情爆發(fā)之前，康為世紀(jì)的股東僅有兩位：北京康為和康為共創(chuàng)。2020年康為世紀(jì)迅速進(jìn)行了股份制改造，并完成了3次增資，股東增加了泰州產(chǎn)投、毅達(dá)創(chuàng)投、松禾創(chuàng)投等13個席位。

2020年8月，泰州產(chǎn)投等新入股的機(jī)構(gòu)與康為世紀(jì)及其董事長王春香達(dá)成對賭：如果康為世紀(jì)在2024年6月30日之前未能申報(bào)IPO、或在2024年12月31日前未能上市，康為世紀(jì)就算對賭失敗。

這是一場完全為上市而設(shè)的“賭局”：目前國內(nèi)對于核酸檢測的需求量仍有不少，康為世紀(jì)業(yè)績表現(xiàn)上還能保持一段時間的高增長。此時不上，更待何時？

隨著病毒流行情況的變化，“新冠概念”的加分因素會逐漸減弱，康為世紀(jì)再要想實(shí)現(xiàn)高增長，恐怕就不太可能了。

據(jù)廣證恒生的統(tǒng)計(jì)，2017年及之前，A股上市公司結(jié)束對賭期的并購案例共247起，47%的企業(yè)在對賭結(jié)束的次年出現(xiàn)業(yè)績滑坡，甚至有11%的企業(yè)在對賭期內(nèi)就開始滑坡。

02 業(yè)務(wù)有點(diǎn)行，但不完全行

無論如何，站在風(fēng)口的康為世紀(jì)，沒有拒絕起飛的理由。

據(jù)招股書，康為世紀(jì)的主要產(chǎn)品是分子檢測酶原料、核酸保存試劑、核酸提取純化試劑及分子診斷試劑盒，四種產(chǎn)品分別涉及到分子檢測中的取樣、保存、提取純化以及診斷。

圖源：江蘇康為世紀(jì)招股書

康為世紀(jì)稱，自己是“國內(nèi)少數(shù)實(shí)現(xiàn)分子檢測環(huán)節(jié)完整業(yè)務(wù)布局的生物科技企業(yè)”，實(shí)現(xiàn)了分子檢測“核心原料+試劑盒+檢測服務(wù)”的一體化布局。

布局全面，就會全面開花嗎？

據(jù)招股書，在報(bào)告期內(nèi)，康為世紀(jì)的營收中“分子檢測產(chǎn)品”占比高達(dá)80%以上，“分子檢測服務(wù)”則是弱項(xiàng)。

圖源：江蘇康為世紀(jì)招股書

在分子檢測產(chǎn)品中，原料酶是分子檢測試劑的主要原材料，一直由羅氏診斷、賽默飛世爾、寶生物等幾家國外巨頭主導(dǎo)，80%都依賴進(jìn)口。由于原料酶的制作技術(shù)難度高，客戶群體對檢測試劑的穩(wěn)定性要求高，國內(nèi)企業(yè)鮮有能做的。

而相對好做的核酸保存試劑和核酸提取純化試劑，國內(nèi)企業(yè)扎堆不小。據(jù)丁香園統(tǒng)計(jì)，國內(nèi)新冠病毒檢測原料廠家可達(dá)50家以上。康為世紀(jì)就是其中之一。

康為世紀(jì)在這幾個產(chǎn)品上都有布局，但顯然，要與國外巨頭拼質(zhì)量的原料酶并非公司強(qiáng)項(xiàng)，大部分收入還是來自與國內(nèi)企業(yè)競爭的領(lǐng)域。

分子檢測服務(wù)上，康為世紀(jì)主要依賴于熒光定量PCR平臺、二代測序技術(shù)平臺和核酸質(zhì)譜平臺。

目前，在PCR平臺中，二代熒光PCR以成為主流。與此同時，三代數(shù)字PCR正在受到科研和臨床的青睞；而在測序平臺中，二代技術(shù)平臺技術(shù)較為成熟，但三、四代納米孔測試和固態(tài)納米孔測序技術(shù)也已經(jīng)在研發(fā)的路上。

總體而言，就分子檢測行業(yè)來講，康為世紀(jì)并不算掉隊(duì)，但并不具備稀缺性。

而且，康為世紀(jì)研發(fā)后勁略顯不足。據(jù)康為世紀(jì)招股書，公司最近三年研發(fā)投入占營業(yè)收入比重為13.54%，符合科創(chuàng)板的創(chuàng)新要求。但拉長時間線看，康為世紀(jì)研發(fā)投入的比重在逐年走低。

2021年在沒有業(yè)績大幅增長的背景下，康為世紀(jì)研發(fā)占比下降至7%左右，很難讓外界感受到康為世紀(jì)對技術(shù)的追求。

康為世紀(jì)就像戴著鐐銬在跳舞一樣，一邊在技術(shù)上與國外巨頭有差距，一邊也沒辦法跟國內(nèi)同類企業(yè)徹底拉開距離；一邊站在疫情風(fēng)口有所膨脹，一邊背上賭約壓力山大。

文丨煙酰胺

運(yùn)營丨薄荷

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