9月15日，三博腦科創業板IPO過會的一紙公告，對正在準備上市的多家醫療服務企業來說，無疑是又一劑強心針。

沉寂了超過10年的A股民營醫療機構IPO，迎來了階段性的爆發。去年，“眼科軍團”已經率先打了頭陣，在消費?？祁I域，開始了這波民營專科醫院的上市潮：7月29日到31日，3天內，三家區域眼科連鎖，何氏眼科醫院、華夏眼科醫院，普瑞眼科醫院，不約而同趕赴創業板IPO。

現在，在復雜?？祁I域，除了三博腦科已經成功過會，上市在望，溫州康寧醫院、陸道培醫療集團、樹蘭醫療等數家收入已具備一定規模，業務成長性好、有持續利潤的頭部醫療機構，都已進入了沖刺A股的準備階段。

在整個醫療板塊中，三博的順利過會，釋放出的政策信號更加重要：三博腦科因為其?？漆t院性質，有強烈的醫療屬性，或許更能代表監管者對民營醫院上市的態度。

一批優質的醫療服務企業走向市場后，未來醫療服務投資的資本化路徑或將更加順暢。“會看到越來越多為了整合擴張而發起的頭部交易，更多優質醫療服務企業即將登陸二級市場。”浩悅資本發布的研報中指出。

圖片來自視覺中國

投資人也多少打消了顧慮。疫情之后，資本市場更加謹慎，看到教育機構受到政策影響之大，資本對醫療服務行業的投資熱情也一度受到打擊?！拔覀兣龅揭恍┩顿Y人本來想投的，都退回去了，現在好一點了，三博過會了，釋放出不一樣的能量。”冬雷腦科創始人宋冬雷說。

而且，值得注意的是，本次準備上市的這些醫療機構可以稱之為典型的“醫生辦醫”集團，創始人或者創始人之一是醫生。

溫州康寧醫院此前已經在港股上市。在港股上市的錦欣生殖、朝聚眼科、海吉亞醫療，最早的創始人都是醫生。業內因此預測，醫生辦醫集團趕赴港股上市之后，A股也將迎來醫生辦醫上市潮。

也許，醫生敲鐘上市的時候真的到了？

20年，兩代醫生創業者

多位業內人士對八點健聞表示，三博腦科、陸道培醫療集團，溫州康寧醫院都經過了20年左右的發展，成為了對應?？祁I域的龍頭醫院，如能上市，也算是水到渠成。

回顧這幾家醫院的發展史，這些醫院的醫生創始人，可以算是第一代醫生規?；k醫的佼佼者。

而以張強醫生集團創始人張強、冬雷腦科創始人宋冬雷為代表的新一代醫生創業者，通過醫生集團到辦實體醫院，在近年來，也創出了自己的一條辦醫路。

中國醫生辦醫走過20多年，經歷低谷高潮，兩代醫生創業際遇十分不同，資本市場也發生了翻天覆地的變化。

20年前，從體制內走出來的第一批醫生們，可以說是“砸鍋賣鐵來辦醫”。

2020年營收接近10億元，總資產超過15億元的三博腦科，2003年成立時，有4位創始人，除了目前的集團董事長張陽外，其他三位創始人于春江、欒國明、石祥恩早年都是北京醫療系統核心醫院的神經外科專家。他們離開公立體制，“在當時是北京醫療圈的轟動性事件，可以說是‘破天荒’的。”張陽對八點健聞回憶。

據公開資料，2003年公司成立之初，幾位聯合創始人合計出資1500萬元。

資本扶持醫生創業，在那個年代，是無法想象的。1997年，在溫州起家的溫州康寧醫院，選擇的方式是借錢。創始人管偉立是溫州精神病醫院的一名醫生，“我們當時投了兩千七八百萬，除了自己的幾百萬，其他都借的。”

溫州商人多，借錢不是大問題。但是更多能出來創業的醫生，是通過自己的手術絕活，在醫生群體中先富起來的一群人。

上世紀末本世紀初，腦外、胸外、肝膽外科、心血管外科、骨科以及口腔正畸、鑲牙、整容等有自己絕活的專科醫生，最受市場歡迎。通過外出會診或者“飛刀走穴”，他們積累了一定的財富，作為創業啟動資金。

羊城晚報就曾以《“走穴”走出千萬身家》為題報道過一位“走穴”走出了龐大事業的醫生——劉保松，他原本是廣州醫學院附屬第一醫院的眼科醫生，后來創辦了占地6000平方米、總投資2000萬元的武漢艾格眼科醫院。

受到市場歡迎的同時，這些醫生也意識到，這些科室涉及的病種，正是當時醫院里患者排隊時間最長，就醫需求最旺盛的。公立醫院難以滿足患者的需求，民營醫院有巨大的市場發展潛力。

在這樣的大背景下，溫州康寧醫院、陸道培醫療集團、三博腦科等由醫生創辦的民營專科醫院相繼起步。

他們最初的啟動資金都在千萬級別。但即使是千萬級別的投入，對于動輒一臺設備就上百萬的醫院投資來說，還是太少了。白手起家的醫生創業者們，始終面臨著規模小，發展速度慢，風險大的問題。在2014年走出北京，分別在云南、重慶、福建建立三博腦科醫院之前，至少有10年，三博腦科只做一家醫院，沒有擴張過。

隨著中國資本市場的發展，七八年前，風險投資的概念進入了醫療行業。加上政策解綁，醫療服務領域逐漸成為創投的熱土。至此，民營?？漆t院才迎來了真正意義上的規?；l展。

最先受益的是消費級別?？啤Ｔ?014年前，資本投資醫療健康行業，主要集中在體檢、眼科、口腔、婦產、美容、泌尿外科等技術、設備門檻較低，回報較快的領域。也正是在眼科、齒科等專科領域，誕生了中國民營醫療市值排名前兩位的上市公司——愛爾眼科和通策醫療。

在資本的熱浪還沒有席卷而來時，復雜專科民營?？漆t院數量明顯少于眼科、口腔、婦產等消費類?？?。

愛爾、通策在資本市場的成功，提升了投資者對醫療服務標的的信心。近年來，腦外科、心臟外科、腫瘤等復雜?？漆t院和資本的聯姻，逐漸水到渠成。

這些醫學界公認的“高精尖”領域，技術壁壘高，設備、人才需求量大，投資金額大、醫療風險高、財務回報慢；較難復制，要做到一定的規模，門檻很高；達到資本期望的上市要求，難度大，原本并不受到資本市場的認可。

但是復雜專科領域門檻高，競爭相對也小。很長時間，在腦外科、血液腫瘤和精神心理科的社會辦醫賽道上，三博腦科、陸道培醫療集團和溫州康寧醫院，基本沒有競爭對手。

在十年左右的穩健發展后，這批冷門賽道上的行業龍頭終于受到了資本市場的廣泛認可。三博腦科2008年拿到第一筆天使輪融資后，2017年完成A輪融資，2020年又獲得由泰康資產領投的8億元B輪融資。

本就有一定基礎的這些醫生辦醫集團，擴張，提速，開上了資本的快車道，也走上了上市的道路。

醫生辦醫的黃金時代

2010年之后，在張強、宋冬雷等人創業的新時代，醫生辦醫的境遇已經發生了很大的變化。

“20年前的形勢跟現在不一樣，他們第一批醫生，可能走得更艱難一些，更漫長一些，后面的醫生，比他快一點，也是有可能的?！?015年， 原華山醫院神經外科主任醫師宋冬雷創立了冬雷腦科醫生集團，即使是輕資產的創業，創立之初就得到了資本的青睞。一年之后，建設實體醫院就提上了日程，2019年9月，冬雷腦科醫院開業，正式從醫生集團過渡到了醫生辦醫。

冬雷腦科快速發展的四五年，和中國的資本市場短暫的醫院投資熱潮，正好重疊。

在這股投資熱潮中，醫生集團概念的火熱，帶動了一波較大規模的醫生辦醫潮。

北京陸道培血液病醫院醫療執行院長李定綱就觀察道，不像上世紀末本世紀初的第一批醫生辦醫者，只是山頭上幾面孤零零的旗幟，新一代的醫生，因為醫生數量較大，似乎形成了燎原之勢。

醫生群體普遍感到春心萌動，認為創業的春天來了。一些專科領域的專家、領軍人物，乘著多點執業的東風，成立醫生集團，抱團形成合力。大量資金和大牌專家“進場”，讓業內人士都期待飽受詬病的民營醫療能夠迎來“新生”。

現在回頭看，那確實是一段醫生辦醫的黃金時代。

醫生們的選擇更多了。沒有多點執業之前，醫生積累創業基金的“飛刀走穴”始終走在灰色地帶，有了多點職業，合法合規性問題得到了解決。

2016年和2017年兩年，在醫生集團概念和一批醫生的帶動下，投資者們普遍看好醫生開辦?？漆t院。一些大專家創業之初，資本就主動找上門來。

“可以說，無論是資本市場、國家政策，以及社會環境，那都是最好的時機?！睆垙娬f。

而且，醫生可以通過輕資產的醫生集團之路過渡，再辦實體醫院，實現辦醫的夢想。相比第一代醫生創業，這種模式容錯空間更大，更加穩健，也逐漸占據了專科醫生辦醫的主流。

因此在他們創業之初，往往就可以想象未來敲鐘上市。特別是一開始就拿了投資的醫生創業者，投資人也會提出上市的要求。

張強就在2015年自己掏錢，花了100多萬做了股改，“那個時候我就想將來成為一個公眾企業?！?/span>

但是，在張強和宋冬雷看來，大部分醫生錯過了那一段醫生辦醫的黃金時機。最近三年，隨著醫院投資熱潮冷卻，疫情打擊，疫情后加大對公立醫院的投入的論調大行其上，相比3年前有投資人主動找到門前，現在剛創立的醫生集團想要拿到投資已經難上加難。

“那個時候跳下來了就跳下來了，能游的也就游出來幾個了。接下來，很多人又不敢跳了，要觀望一段時間再說?！彼味渍f。

“兩極分化”的趨勢在2020年繼續加劇。在眾多初創和中小型醫療服務企業掙扎求生的同時，以三博腦科和冬雷腦科為代表的兩代醫生辦醫的頭部企業，則在融資路上則高歌猛進；市場對醫療服務企業——尤其是具備稀缺性的頭部企業的信心一路攀升。

醫生不一定是創業者，卻一定要有話語權

“醫生辦醫”型的醫療集團們正在經歷著上市熱，然而，在廣州艾力彼醫院管理研究中心（GAHA）主任莊一強看來，中國的社會辦醫浪潮中，醫生辦醫所占的份額可能不到1/3。

而且，醫生辦醫其實并不是一個嚴謹的概念，任何一個行業，特別是像醫療行業，資本介入之后，它就變成了一個醫療產業。“到最后要上市的時候，醫院就是一家企業，醫生就是這家企業的總工程師?！?/span>

張強也承認，要走到上市這一步的話，不是醫生創業能主導的，背后一定是一個團隊。但是，在他看來，三博腦科、陸道培醫療集團，溫州康寧醫院的醫生創業的痕跡是比較重的，醫生辦醫的基因也傳承了下來。

在“辦醫”的領域，醫生創業者的明顯優勢在于，他們大都比較保守謹慎，由小做大，從幾十張、上百張床位做起，對于長期以來，一些社會辦醫主體以大為榮，上來就是幾千張床位的習氣，是一股清流。

當然，無論是不是醫生創辦，尊重醫學規律才是根本。宋冬雷認為，根據國外的經驗，真正有生命力的醫院，醫生不一定是創業者，“但是醫生要有話語權，要有很重的話語權?！?/span>

醫生的經營話語權和決策權，體現在在業務開展、醫療技術把控，培訓體系建設上，特別對于經營行為中觸及醫療底線的行為，醫生甚至要有一票否決權。

當然，醫療與經營分工明確，專業的人干專業的事也很重要。正如優秀的總工程師，不一定是優秀的總經理。

這些規律在復雜?？祁I域體現尤甚。成立于1999年亞洲心臟病醫院，算不上醫生辦醫，創始人是一位港商。但是，該院院長陶涼告訴八點健聞，亞心創始之初就對了幾件事：醫療機構企業化管理，注重成本，規規矩矩按部就班發展；早期請來在心臟病領域最頂級的“三朱”（朱曉東、朱國英、朱杰敏），則奠定了此后一切。

“大批能給醫療機構帶來靈魂的醫生進來了，這個行業才能夠充滿生機?！崩疃ňV說，醫生奠定的技術基因、特色基因、情懷基因，可以通過人才的培訓體系，代代傳承下來，最后變成醫院發展的一個有強大鮮活生命力的基因。

敲鐘不是結束，只是進入“下半場”

即使敲鐘上市，遠遠不是結束。

無論是曾經風光無限的“民營醫院第一股”恒康宣布破產重組，還是有口皆碑的民營標桿和睦家醫院7年內兩次從美股退市，都意味著，上市并不只美夢成真，上市之后的“下半場”，醫生創業者或許會面對更大的挑戰。

回顧20多年規?；拿駹I醫院發展史，醫生們看到了資本的力量：愛爾眼科2009年上市后，一路通過收購，在全國20多個省市擁有超過300家連鎖醫院，市值也從2009年上市時的不到70億，上漲至2021年初的3600億，翻了50倍。

歸根到底，醫療是一個人才、技術密集型產業，最終它也是一個資本密集型產業。中國民營醫療有巨大的發展空間，可以通過資本的力量，做大做好，成為公立醫院體系的重要補充。

但是，如果錯誤使用了資本，甚至淪為資本游戲的工具，也可能最終落敗如“恒康”，難逃破產重組的結局。

資本的本質和特性不會改變，醫院發展的慢節奏，與擴張、上市，需要講故事和想象空間的資本市場，本身就是一種天生的矛盾關系。失意者如和睦家醫院，就一直被資本市場低估。

醫生創業的初心如果在資本面前的話語權越來越小，即使上市，未來的方向也可能會走偏。

而且，上市之后，從醫生創業者到上市公司管理人的角色轉變；面對公眾、證監部門對企業行為更加嚴格的監督；他們要考慮的問題更多，擺在面前的選擇也更多：是繼續平穩發展，還是增大投入，借助上市融資機制，快速擴張？

有了錢才能擴張，但是在醫療服務領域，特別是對人才要求更高的復雜專科領域，擴張不只是建醫院那么簡單，如何在人才培養上破局，儲備、吸引優秀人才，真正決定了發展的速度。

因此，醫生創業者和資本的聯姻關系，如何在“親近”之余，又保持“疏離”之感，如何把握擴張速度和人才發展的平衡，兩者之間的拉鋸戰，極為考驗這些即將上市敲鐘的醫生管理者們的智慧。

當然，對于90%左右的的醫生辦醫者來說，并沒有這樣的“煩惱”，他們出來創業，不會走到上市這一步。

“上市只是成功的方式之一，或者是一種大家能夠看得見的、比較向往的一種方式。但是并不是說，不上市，醫生辦醫就是不成功的?！彼味渍f。

李定綱則強調，“辦醫的靈魂和生命力有了，早上市晚上市，只是早被資本認可，還是晚被資本認可的的問題。像中信湘雅生殖醫院，它不上市，或者想什么時候上市就什么時候上市?！?/span>

朱雪琦丨撰稿

李珊珊｜責編

本文首發于微信公眾號“八點健聞”（ID：HealthInsight）

尊重原創版權，未經授權不得轉載，侵權責任自負