2021年，投資遇冷的醫(yī)院并購市場，發(fā)生了兩起大型交易。

曾經(jīng)的民營醫(yī)院第一股——恒康醫(yī)療破產(chǎn)重組，新里程醫(yī)院集團(tuán)的子公司北京新里程健康產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司成為恒康破產(chǎn)重組的意向投資人之一，新里程的CEO林楊林成為恒康醫(yī)療的董事長。

平安收購北大方正后，早年被稱為“四大”醫(yī)療集團(tuán)之一——北大醫(yī)療，將納入中國平安的版圖。

兩筆并購的所涉金額，高達(dá)幾十億甚至百億級。不出意外，這也將是2021年，醫(yī)院并購領(lǐng)域最大的兩筆。

在經(jīng)歷了醫(yī)院并購市場的高潮和低谷周期后，中國的大型非公醫(yī)療集團(tuán)，正在浮現(xiàn)：

新里程的床位數(shù)超過20000余張；

并購了多家國企改制醫(yī)院的通用環(huán)球，旗下的醫(yī)院的床位規(guī)模也已達(dá)15,000張；

華潤醫(yī)療的旗下醫(yī)院的床位數(shù)超過10,000張。

2016年，被媒體稱為“四大”醫(yī)療集團(tuán)的華潤、復(fù)星、中信、北大，當(dāng)時(shí)床位數(shù)相加也不過2萬張。

如今，僅過去5年多，床位數(shù)過萬的“巨無霸”醫(yī)療集團(tuán)，頻現(xiàn)于市。

在資本的加持之下，民營醫(yī)療集團(tuán)的頭部玩家在今年完成了一輪快速更迭。大型民營醫(yī)療集團(tuán)的格局幾乎已經(jīng)重新洗牌。

圖片來自視覺中國

老“四大”各奔東西

從2009年到2015年間，在新醫(yī)改鼓勵(lì)社會(huì)力量辦醫(yī)的政策推動(dòng)下，中國的民營醫(yī)療集團(tuán)逐漸成型，并形成華潤醫(yī)療、中信醫(yī)療、北大醫(yī)療以及上海復(fù)星的“四大”格局。

自2016年始，廣州艾力彼醫(yī)院管理研究中心每年都會(huì)發(fā)布“全國社會(huì)辦醫(yī)·醫(yī)院集團(tuán)”的榜單，四大醫(yī)療集團(tuán)皆躋身艾力彼榜單的前五。

轉(zhuǎn)眼到2021年，隨著北大醫(yī)療被并入中國平安的版圖，榜單已不見北大醫(yī)療的蹤影，北大醫(yī)療也成了第一位出局的“四大”玩家。

“中信醫(yī)療在資本化路徑失敗后，似乎失去了前行與發(fā)展的動(dòng)力。”一位知情人向八點(diǎn)健聞透露，旗下醫(yī)院規(guī)模非但沒有起色，標(biāo)桿醫(yī)院中信惠州醫(yī)院，排名也從2016年的77名跌落到2019年的125名，綜合名次也在2019年榜單中跌出前五，位居第八。

復(fù)星醫(yī)藥，雖然旗下醫(yī)院總數(shù)在4年間僅從5家增加到10家，但其標(biāo)桿醫(yī)院卻連續(xù)四年蟬聯(lián)全國第一（佛山禪城中心醫(yī)院）。其醫(yī)療服務(wù)板塊營收穩(wěn)定增長，增速常年在20%以上，截止到2019年，整個(gè)板塊已形成了30億營收，2.5億凈利潤的規(guī)模。

復(fù)興雖然穩(wěn)扎穩(wěn)打，但由于在過去5年內(nèi)，中國的醫(yī)療集團(tuán)的焦點(diǎn)從內(nèi)生式的發(fā)展到外延式并購，已經(jīng)不在話題的中心。

在漩渦中心的，是通過并購交易快速擴(kuò)張床位數(shù)成為頭部玩家的醫(yī)療集團(tuán)。

根據(jù)廣州艾力彼醫(yī)院管理中心透露，在今年10月即將發(fā)布的2020年社會(huì)辦醫(yī)·醫(yī)院集團(tuán)榜單100強(qiáng)中，而榜單前10位中，以綜合醫(yī)院為主的醫(yī)院集團(tuán)，涵蓋老“四大”的華潤、復(fù)星，以及近年來在醫(yī)院并購市場中活躍的通用環(huán)球、新里程、寶石花、國藥醫(yī)療等。

2018年底，國資委指定華潤健康、國藥集團(tuán)、中國誠通、中國通用、中國國投、中國國新等六家央企作為托管平臺，全國超2000家國企醫(yī)院將以移交、改制或集中管理的方式，將沒有完成改制的國企醫(yī)院劃入托管平臺。在這一輪企業(yè)醫(yī)院改制中，一些頭部醫(yī)療集團(tuán)率先成為“萬床戶”，并且仍在擴(kuò)張規(guī)模。

根據(jù)“第二國家隊(duì)”的各醫(yī)院集團(tuán)官網(wǎng)顯示，旗下的醫(yī)院數(shù)達(dá)十幾家~百余家不等，床位數(shù)達(dá)5000~15,000張不等。其中，華潤醫(yī)療旗下醫(yī)院的床位數(shù)達(dá)10,000張，通用環(huán)球旗下醫(yī)院的床位數(shù)達(dá)15,000張。

這股被譽(yù)為“第二國家隊(duì)“的力量，也成了新格局中重要的一部分。

“恒康們”被大浪淘沙，專業(yè)玩家登場

并購也并不一定通向成功。

2015~2016年，市場最火熱。緊隨“四大”其后，強(qiáng)勁入市、瘋狂購買醫(yī)院的是以恒康為首的上市公司。因其主營業(yè)務(wù)并不在醫(yī)院經(jīng)營和管理，這些公司被后來媒體稱為“外行玩家”。

其中最典型的就是憑借一味藏藥“獨(dú)一味”起家的恒康醫(yī)療，2012~2017年累計(jì)出資43億元，總共并購了19家醫(yī)院及醫(yī)療機(jī)構(gòu)，其股價(jià)也在一次又一次的并購后一飛沖天。

“當(dāng)年，藥企進(jìn)入到醫(yī)院經(jīng)營的，十幾家都不止。”廣州艾力彼醫(yī)院管理中心（GAHA）主任莊一強(qiáng)博士說。

在2015、2016年醫(yī)院并購市場最火熱的時(shí)期，高調(diào)入場的房地產(chǎn)商、藥企，甚至有賣茶、賣珍珠的上市公司，一擲千金買下家醫(yī)院，打響進(jìn)軍“大健康產(chǎn)業(yè)”的第一槍。

“最火熱的那兩年，大家都是把醫(yī)院價(jià)格往上談，我說’對不起，我沒這個(gè)能力了’。”一位醫(yī)療集團(tuán)負(fù)責(zé)人明顯感覺到，那時(shí)的市場雖然資本火熱，但并不冷靜，魯莽的“投機(jī)者”們在追高價(jià)格。

他有自己的原則——保證集團(tuán)的現(xiàn)金流，而且醫(yī)院收購價(jià)要符合市場規(guī)律。“它就值這么多錢，我就出這個(gè)價(jià)，再好的標(biāo)的，都不會(huì)做違背商業(yè)規(guī)律的決定。”

這其中的底層邏輯是，對醫(yī)療服務(wù)業(yè)的運(yùn)營規(guī)律熟悉，因此也對其資產(chǎn)價(jià)值有正確的認(rèn)識。“現(xiàn)在的收購價(jià)，是當(dāng)時(shí)出價(jià)的三分之一。”該負(fù)責(zé)人稱，這與資本市場的冷熱無關(guān)，“如今市場遇冷，并購和經(jīng)營醫(yī)院也是我們要做的。”

醫(yī)院并購最為火熱時(shí)，機(jī)構(gòu)與投資者齊聲吹捧著買醫(yī)院的種種優(yōu)點(diǎn)：充沛的現(xiàn)金流，這尤其讓眾多利潤逐漸微薄的藥企眼紅；醫(yī)院作為銷售終端，藥企若是能夠買下醫(yī)院，就是打通了全產(chǎn)業(yè)鏈，對于上市藥企的估值提升無異于神助。

由此引發(fā)了“恒康們”買醫(yī)院狂潮。

但大健康的“好故事”能撐起股價(jià)的上漲，卻無法掩蓋慘淡的經(jīng)營數(shù)據(jù)。到2018、2019年，大量醫(yī)院資產(chǎn)最終成了反噬恒康們的炸彈，資本快速遇冷。醫(yī)院從這些上市公司的手中流出，再次回到市面上，重新尋找買家。

“這就像做農(nóng)活，上市公司像割麥子，看哪個(gè)麥田的麥子快熟了，一定要割，割完就走；而投資基金和圈內(nèi)資本集團(tuán)像種樹，種下去，培育它成長、結(jié)果。”莊一強(qiáng)說，這與經(jīng)營醫(yī)院的目的不同有關(guān)。

“真正想經(jīng)營醫(yī)院的公司或基金，甚至?xí)扇巳フ{(diào)查醫(yī)院里有多少個(gè)專科，每個(gè)醫(yī)院每個(gè)專科有多少人，還會(huì)在門診部盯著數(shù)病人的數(shù)量。”莊一強(qiáng)說，并購醫(yī)院之前，專業(yè)玩家會(huì)對所投資醫(yī)院做詳細(xì)的盡調(diào)，保證了所投醫(yī)院是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

此外，莊一強(qiáng)還解釋道，投資醫(yī)院的基金往往是“8+2”或“10+2”等模式，至少是10年或12年的投資時(shí)長，同時(shí)基金也不會(huì)要求醫(yī)院做到快速盈利，以上種種，確保了他們能夠同醫(yī)院一起慢慢成長。

當(dāng)年，“好故事”撐起了上市公司股價(jià)的上漲，卻無法彌補(bǔ)“非專業(yè)玩家”與醫(yī)療服務(wù)經(jīng)營的隔閡，如今慘淡出局。

這些年，社會(huì)辦醫(yī)的醫(yī)院集團(tuán)行業(yè)經(jīng)歷了波峰波谷后，一些專科為主的醫(yī)院集團(tuán)找到了商業(yè)模式的鑰匙；相反，重資產(chǎn)、慢生意、綜合醫(yī)院為主的醫(yī)院集團(tuán)卻面臨著投后運(yùn)營難、巨額虧損、退出難等問題，無法忽視。

站在2021年此刻的節(jié)點(diǎn)看，醫(yī)院并購行業(yè)正在形成“巨無霸”式的醫(yī)療集團(tuán)，我們至少可以說：劣幣驅(qū)逐良幣的時(shí)代已過，跨過行業(yè)遇冷期，專業(yè)玩家再次回到舞臺中央。

擁有更多床位和醫(yī)院，只是一個(gè)開始

在醫(yī)院并購生意上，業(yè)內(nèi)人心知肚明，擁有更多家醫(yī)院、更多張床位數(shù)，是成為頭部玩家的第一步。

新一代大型醫(yī)療集團(tuán)“萬床戶”中，有成長于社會(huì)資本辦醫(yī)風(fēng)起云涌時(shí)代的新里程，也有國企醫(yī)院改制六家央企托管平臺中的代表通用醫(yī)療、華潤健康。

一位長期觀察醫(yī)院并購的從業(yè)者向八點(diǎn)健聞分析，從行業(yè)發(fā)展態(tài)勢來講，巨無霸醫(yī)療集團(tuán)崛起對整個(gè)行業(yè)的發(fā)展固然是好事。在這樣的洗盤和整合后，行業(yè)集中度能得到進(jìn)一步提高，頭部醫(yī)療集團(tuán)的規(guī)模得到提升。“行業(yè)現(xiàn)階段的發(fā)展，正需要有大型醫(yī)療集團(tuán)脫穎而出。”

“從醫(yī)院自身角度上而言，很重要的一點(diǎn)叫做規(guī)模優(yōu)勢，首先一定要有足夠大的規(guī)模，你才可能實(shí)現(xiàn)足夠低價(jià)的采購。”上述從業(yè)人員解釋了規(guī)模優(yōu)勢的重要性。

為提高醫(yī)院經(jīng)營的收益率，成本優(yōu)勢是必須搶占的第一處山頭。

然而，經(jīng)營重資產(chǎn)的生意，從來不是皆大歡喜，往往是六邊形的博弈。

“醫(yī)療不是單靠規(guī)模能夠取勝，現(xiàn)在對這些醫(yī)院集團(tuán)的考驗(yàn)，是能不能’既做大又做強(qiáng)’。”上海創(chuàng)奇健康研究所執(zhí)行理事長蔡江南指出，企業(yè)綜合性醫(yī)院在收購的時(shí)候，可能資產(chǎn)情況就不好，想要扭轉(zhuǎn)頹勢，需要對醫(yī)院的控制權(quán)和話語權(quán)。

一家綜合型醫(yī)院的經(jīng)營涉及到學(xué)科專業(yè)、精細(xì)化管控與醫(yī)保控費(fèi)等眾多復(fù)雜問題，多地域、大規(guī)模的醫(yī)院群則勢必會(huì)將經(jīng)營難度以指數(shù)級放大。

做大規(guī)模是第一步，這一步恒康們曾經(jīng)做到過。而以合理的投入做大規(guī)模，才是正確的第一步，如今新里程與”第二國家隊(duì)”都做到了，但做大之后，真正的考驗(yàn)才剛剛開始。

買醫(yī)院被證明是技術(shù)活，但經(jīng)營醫(yī)院是更精細(xì)的技術(shù)活。后者做不好，“既大又強(qiáng)”只能是又一個(gè)美麗的夢。

中國版的聯(lián)合健康和凱撒？

有意思的是，“大健康產(chǎn)業(yè)”的概念雖已落幕，醫(yī)院集團(tuán)探索“生態(tài)閉環(huán)“的路并沒有停止。

并購只是第一步，未來“巨無霸”能不能在市場上站穩(wěn)腳跟，投后管理才是關(guān)鍵。

“新里程善于并購，關(guān)鍵是買回來了，怎么能管得好，這是個(gè)挑戰(zhàn)。”一位長期觀察醫(yī)院并購行業(yè)的從業(yè)者如此認(rèn)為。

在醫(yī)保控費(fèi)和共同富裕的大背景下，綜合類醫(yī)院往往需要兼顧普惠性與公益性，一位醫(yī)療集團(tuán)的負(fù)責(zé)人告訴八點(diǎn)健聞，“都是解決老百姓基本醫(yī)療需求的一些醫(yī)院，你要靠這些掙錢那是很難的”。

通用環(huán)球的解決之路是選擇依托醫(yī)院管理集團(tuán)做生態(tài)系統(tǒng)。

生態(tài)系統(tǒng)，用更接地氣的說法解釋，就是和醫(yī)療服務(wù)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈，包括像專科服務(wù)、醫(yī)療保險(xiǎn)銷售、醫(yī)療設(shè)備銷售、醫(yī)療設(shè)備的維修保養(yǎng)、以及第三方實(shí)驗(yàn)室等等。

一位熟悉通用環(huán)球戰(zhàn)略的知情人士告訴八點(diǎn)健聞，“這個(gè)生態(tài)系統(tǒng)中間的利潤度肯定比做醫(yī)療服務(wù)要高，同時(shí)還可以降低自己醫(yī)院的運(yùn)營成本，提高醫(yī)院的盈利水平，但生態(tài)系統(tǒng)，最核心的土壤還是醫(yī)院。”

以第三方實(shí)驗(yàn)室為例，這家醫(yī)療集團(tuán)主要選擇做特檢（高通量的基因測序、分子診斷），通過在自身旗下的三甲醫(yī)院將實(shí)驗(yàn)室做大后，還可選擇同別的醫(yī)院共建第三方實(shí)驗(yàn)室。

“去年疫情期間，他們的第三方實(shí)驗(yàn)室的收益很好，這個(gè)模式也在今年開始得到復(fù)制。”

此外，通用環(huán)球還計(jì)劃在未來向盈利水平的專科服務(wù)上進(jìn)一步發(fā)力。

并購醫(yī)院的生意，有人想探索“醫(yī)院+醫(yī)藥”、“醫(yī)院+供應(yīng)鏈”，有人想嘗試“醫(yī)院+保險(xiǎn)”。

平安收購北大醫(yī)療，“百億豪賭”再次證明了平安的決心。對于保險(xiǎn)公司而言，買下，用“醫(yī)院+保險(xiǎn)”實(shí)現(xiàn)聯(lián)合健康模式是一個(gè)可能的機(jī)會(huì)。

“豪賭其實(shí)有戰(zhàn)略意義，這是平安創(chuàng)始人馬明哲必須要干的事。”甚至有資深從業(yè)人員這樣說。

在醫(yī)療健康和商業(yè)保險(xiǎn)的賽道上，總有公司想在中國的市場中，復(fù)刻聯(lián)合健康或美國凱撒的故事——他們實(shí)現(xiàn)了“健康險(xiǎn)+醫(yī)療服務(wù)”的商業(yè)閉環(huán)，年收入過千億美元。多年的保險(xiǎn)基因，讓平安成為最具潛力的公司。

當(dāng)然，這也有現(xiàn)實(shí)的問題。美國以商保為主，而中國90%以上都由醫(yī)保覆蓋。“目前，商業(yè)保險(xiǎn)我國醫(yī)療衛(wèi)生總費(fèi)用支出中，僅占3%。”上述資深從業(yè)者指出，“你會(huì)發(fā)現(xiàn)，根本就沒有閉環(huán)。”

尷尬是暫時(shí)的。目前，國家政策鼓勵(lì)商業(yè)保險(xiǎn)公司開發(fā)保險(xiǎn)產(chǎn)品，賣給有支付能力的客戶，供給端將會(huì)有更多的醫(yī)療機(jī)構(gòu)能夠提供差異化多層次的醫(yī)療服務(wù)。“一旦有保險(xiǎn)產(chǎn)品，按照近幾年的上升速度，商保能夠在未來5年，在醫(yī)療衛(wèi)生衛(wèi)生總費(fèi)用支出中占3%，上升至10%。”上述資深從業(yè)者坦言，“那時(shí)，平安收購的醫(yī)院，或許能輔助其業(yè)務(wù)形成閉環(huán)。”

另一位醫(yī)療集團(tuán)的負(fù)責(zé)人則對“閉環(huán)”的概念不感冒。

“當(dāng)時(shí)恒康去收醫(yī)院，大家覺得它似乎可以成一個(gè)閉環(huán)。在中國大家都想做生態(tài)閉環(huán)，但目前為止，還沒有看到做的特別成功的一個(gè)模式。”

在這位負(fù)責(zé)人看來，中國的醫(yī)療服務(wù)的量太少，而醫(yī)院區(qū)域?qū)傩杂痔珡?qiáng)，外加所有的醫(yī)院不可能只用一家藥廠的藥，所以上下游的閉環(huán)幾乎不可能打通。

他認(rèn)為現(xiàn)金流才是關(guān)鍵。只有足夠穩(wěn)定的現(xiàn)金流才能撐起足夠大的場景，由此不斷擴(kuò)大醫(yī)院的產(chǎn)值，并進(jìn)一步通過提高效率來獲得合理的利潤。

無論如何，醫(yī)院并購市場的2.0時(shí)代，各方玩家更像一個(gè)度過了青春期、學(xué)習(xí)著理智思考、平衡利弊的成年人。市場和資本在教育“行業(yè)玩家”，而專業(yè)玩家也在帶領(lǐng)整個(gè)社會(huì)辦醫(yī)，探索更多的經(jīng)營辦法。

李琳丨撰稿

徐卓君丨責(zé)編

本文首發(fā)于微信公眾號“八點(diǎn)健聞”（ID：HealthInsight）

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