睿智醫藥業務橫跨堪比藥明康德，為何卻是行業倒數第二？

來源：藥智網/黃仲平

處于高景氣度的CXO賽道今年以來的漲勢可謂氣勢長虹，藥明生物已經穩坐港股醫藥市值第一寶座，藥明康德在A股也是屢奪醫藥市值榜首，各細分領域的龍頭漲勢更加兇猛，臨床前CRO龍頭美迪西今年以來股價漲幅達到4.5倍，安全評價龍頭昭衍新藥順利登陸港交所等等。CXO賽道上的參與者伴隨著創新藥浪潮的奔涌，呈現出高爆發的成長趨勢，而且相較于新能源、芯片等制造業，醫藥研發產業因研發周期長，還具有長牛的特征，未來三五年成長性依然極其可觀。

但是在這樣的熱潮之下，曾經處于CXO第一梯隊的睿智醫藥竟然掉隊了。

業績不佳，根源為何

今年上半年，睿智醫藥總營收8.45億元，同比增長26.14%；凈利潤513.8萬元，大幅下降87.43%；歸母扣非凈利潤竟然出現了虧損，虧損100.8萬元，下降103.26%。增收不增利的原因主要是江蘇啟東生物藥商業化生產項目投入使用，早期各項開支費用增加而收入規模有待進一步提升。

其中，睿智醫藥的醫藥研發及生產外包服務（CRO/CDMO）板塊上半年實現營業收入6.84億元，同比增長28.93%；凈利潤594.63萬元，同比下降88.47%。

細分業務模塊營收中，生物類CRO收入3.67億元，同比增長42.09%；化學類CRO收入2.1億元，增長22.84%；大分子CDMO收入3740.14萬元，增長5.99%；小分子CMO收入6630.53萬元，增長15.57%。

來源：睿智醫藥2018-2020半年報

來源：睿智醫藥2018-2020半年報

從CRO/CDMO這個營收體量上看，在國內一眾CXO企業當中并不算少，超越了同期藥石科技的6.21億元、昭衍新藥的5.35億元、美迪西的4.85億元。而且相較于這些細分領域龍頭，睿智醫藥不僅同時具備了CRO和CDMO業務，而且在CRO業務中成長性更高的生物類CRO業務還占據了主要營收位置。另外，相較于小分子CDMO龍頭凱萊英，睿智醫藥在大分子CDMO領域已經開始產生收益。可以說，睿智醫藥本身的布局十分具有進攻性。

但是睿智醫藥的盈利能力在同行業中幾乎排名墊底，今年上半年CRO/CDMO板塊毛利率25.06%，不僅沒有增長反而減少了4.3個百分點。整體毛利率29%，少于美迪西的45.67%、藥石科技的49.64%、成都先導的52.2%等。

另外，睿智醫藥的CRO/CDMO板塊還存在大量的關聯交易，今年上半年，睿智醫藥與關聯方共發生交易金額4248.6萬元。其中，與原董事長惠欣及其家族控制的企業發生醫藥研發外包交易共1136.09萬元。而在2020年睿智醫藥向這些關聯企業提供藥劑研發服務的金額共6300余萬元。

睿智醫藥微生態健康板塊上半年營收1.62億元，同比增長11.04%，但是凈利潤只有3064.91萬元，下降了14.64%。主要由于業務重組將母公司的微生態營養業務劃轉并投資至全資子公司量子廣東，量子廣東因今年上半年內尚未取得高新企業資質而未能享受相關稅收優惠，該業務板塊所得稅率由同期的15%調整為25%所形成的稅額增加所致。另外，總部及量子磁系產業基金也發生了虧損，凈利潤為-2147.38萬元。

造成睿智醫藥目前不論增速、凈利潤還是毛利率都遠遜于同行的局面，可能還要從根源說起。

股東關系不純粹，霸業中道崩殂

事實上，睿智醫藥的前身睿智化學曾經是和藥明康德處于同一起跑線線的我國CXO行業元老。時至今日，兩者發展不可同日而語，70億市值的睿智醫藥連藥明康德的零頭都不到，市值排名A股CXO倒數第二，不禁令人唏噓。

睿智化學成立于2003年4月，早于2004年成立的泰格醫藥和康龍化成。2010年睿智化學母公司尚華醫藥在紐交所上市，后于2013年退市。尚華醫藥私有化退市等原因是由于當時海外市場普遍對中國企業認可度較低，其上市以后，股價一直震蕩下滑，從上市之初15美元/ADS的發行價最低跌至私有化前的5.92美元/ADS,實控人認為退市更有利于其發展。藥明康德也在兩年后以同樣的理由從美股退市。

從美股退市后，睿智化學延續高增長態勢，于2015年營收就達到了7.7億元，與康龍化成、泰格醫藥處于同一水平；發展至2017年營收達到9.6億元，凈利潤1.4億元，擁有研發人員1700余人，博士192人。

睿智化學在2017年經過數次股權轉讓之后，最終于2019年5月被量子高科以發行股份及支付現金相結合方式從睿昀投資、睿釗投資、CGHK、MegaStar、張天星、曾憲經等6家對方獲得睿智化學90%股權，交易作價21.44億元。這次收購也被看成是睿智化學借殼上市，畢竟量子高科在2017年的總營收才只有2.75億元，體量上沒有收購睿智化學的實力。

2018年6月，量子高科改名為“量子生物”。

從重大重組交易后的股權結構看，曾憲經及其一致行動人，擁有交易后量子生物的股權20.58%，為實際控制人；睿智化學原實際控制人惠欣及其家族一致行動人擁有量子生物10.39%股權；MegaStar擁有4.53%；張天星擁有0.59%。

帶來主要營收業務的原睿智化學實控人惠欣沒能成為最終的實控人，這樣的股東關系也為后來睿智醫藥的發展埋下了隱憂。

2018年收購睿智化學之后主要股東股權情況

來源：睿智醫藥公告內容

2019年6月，量子生物發布公告稱，為更有利于公司戰略發展及個人需要，原董事長曾憲經辭去董事長一職，經公司董事會選舉，由惠欣接任新一任董事長之職。

2020年9月，量子生物再次改名為“睿智醫藥”。

然而只過了一年半時間，惠欣就辭了董事長一職，可能與2020年12月收到監管部門監管函有關系。監管函認定時任董事長惠欣及其家族控制的多家公司存在對睿智醫藥全資子公司睿智化學超出合理賬齡的應付賬款的情況，構成關聯方經營性資金占用，涉及資金3345萬元。

在2021年1月睿智醫藥的董事會上，惠欣辭任董事長，由胡瑞連接任。惠欣的辭任其實也在意料之中，截至今年上半年結束，在睿智醫藥前10大股東中，惠欣及其家族控制的上海睿昀僅持有睿智醫藥8.95%股份。而同為惠欣及其家族控制的上海瓔黎、上海懷越、廣州再極、上海開拓者等已經在新藥研發領域取得進展，前景一片光明，不排除惠欣的事業重心可能放在了這些公司身上而無法盡心盡力經營睿智醫藥的可能。

讓人哭笑不得的是，新任董事長胡瑞連剛上任兩個月就因卷入其個人投資的吉林吉福參生物開發股份有限公司股權糾紛，涉嫌職務侵占被公安機關采取了刑事強制措施。胡瑞連是馬來西亞國籍，同時擁有多個商會頭銜，也是現任完美（中國）有限公司董事、副董事長，目前合計持有睿智醫藥4816萬股，占總股本的9.64%。

實控人曾憲經不親自下場經營，其他小股東又有什么理由賣力氣呢？

翻身是否有望？

不斷更替的董事長人選，也造成了睿智醫藥經營上的動蕩，但畢竟瘦死的駱駝比馬大，憑借著先前積累的優勢，睿智醫藥仍然有翻身的可能。特別是在生物藥研發方面，睿智醫藥擁有較強的領先優勢。

作為國內最早建立生物藥研發服務的企業之一，睿智醫藥已具備生物藥早期發現的全方位的服務能力，覆蓋蛋白表達平臺的構建至臨床候選抗體生成，并開發積累了“全人源抗體開發平臺”、“雙特異性抗體研發平臺”以及“抗體偶聯藥物（ADC）研發平臺”等前沿技術平臺。在蛋白表達方面，睿智醫藥的生物藥研發部門通過使用不同表達系統累計交付超過900組蛋白產品，涵蓋了重組蛋白、重組抗體等類型；在抗體篩選方面，與傳統耗時2個月的雜交瘤抗體識別方法相比，布局的Beacon單細胞克隆平臺可縮短至1天內，有效縮短客戶抗體藥物開發進程。

在生物制劑工藝開發與生產方面，睿智醫藥已建立了一支擁有豐富生產經驗的團隊，并對外可提供覆蓋DNA到IND的一站式服務，具體內容包括穩定的細胞株開發、工藝開發、制劑研發、無菌灌裝和凍干、成藥性研究、包材可提取物和析出物研究、分析方法開發和放行檢測以及GMP生產。

在藥物早期發現階段，睿智醫藥建立起基于CRISPR靶點驗證、基因編碼化合物庫（DEL）、多肽合成、基于片段的藥物篩選（FBS）等一系列涵蓋靶標驗證到候選化合物優化合成的技術平臺，有效推進了藥物早期研發進程。

此外，在體外藥理藥效研究、細胞生物學研究、神經藥理學等多個臨床前研究方面，睿智醫藥也都建立了技術領先的平臺。

作為有望成為睿智醫藥新增長點的大分子CDMO，在服務項目數量及交付記錄上也取得新的進展。在服務項目方面，2021年上半年，睿智醫藥大分子CDMO服務項目共計45個，其中處于臨床前階段項目34個，臨床I期10個，臨床II期1個。

與此同時，作為睿智醫藥大分子CDMO產能擴張的核心項目，江蘇啟東“創新生物藥研發及生產基地”I期在成功試生產的基礎上，完成了2000L規模的符合GMP要求的臨床樣品批次生產，“創新生物藥一站式研發生產服務平臺”項目至今已投入超過4.1億元。

結語

其實，睿智醫藥當前的主要問題肯定不是外部市場的問題，而在于管理層。不論是現任董事長胡瑞連，還是現任總經理曾憲維，亦或是實控人曾憲經，都是半路出家通過收購一腳跨入CXO行業。

但這個行業有個顯著的特征，打交道的對象都是科學家，因此作為交易對手，必須有一位具有同等水平且足夠專業的一把手負責統攬全局，否則要想在這個高知識密度的行業中生存下來恐怕很難。

后續發展如何，藥智網還將持續關注。

參考資料：

睿智醫藥公告、年報、官網

《睿智醫藥亂象叢生》，證券市場周刊，2021年7月13日

《董事長遭刑拘睿智醫藥占據黃金賽道“失速”》，中國經營網，2021年3月29日

責任編輯|三七

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