藥企現金流Top20！應收賬款占比高，智飛生物憑“新冠疫苗”現金流暴漲1532%

來源：藥智網/弎

目前，隨著越來越多具有良好盈利的企業被債務逼死，資本市場對企業現金流的重視程度也在發生著根本性的變化，甚至眾多世界知名企業以及國內大企業評價業績時，已逐漸將現金流的地位放到營收、凈利等財務數據之前。

因為在其看來，如果企業現金流出現問題，即使公司資產再好、盈利能力再強，也會有破產倒閉的風險。資金鏈一旦斷裂，企業日常開支捉襟見肘，即使面對好的項目，也不得不接受失敗的結果。

故而，現金流管理也不再僅僅是企業財務管理的部分環節，更是企業生存和發展的必要基礎。甚至有人坦言，"現金為王"的時代，現金流才是各項財報中的首要觀測數據。

醫藥行業現金流壓力大，財務問題頻發

如今，一方面由于疫情大流行下對企業生產、銷售造成了極大的影響，另一方面逐漸落地實施的醫藥改革都導致國內藥企現金流問題凸顯，藥企經營難題已并非單純的企業問題，而逐漸演變成為行業整體的困難。

究其根本，主要來源于企業長年累月下的應收賬款積壓、并購投資過快等多種原因。

應收賬款占比過高，現金流稀釋嚴重

歷年以來，我國醫藥行業格局都是以買方市場為主，雙方地位不平衡的基本狀況最終也導致行業應收賬款占比過重的情況相較其他行業更嚴重，一般情況下有超過3成以上的企業應收賬款占營收比例超過50%，甚至有個別企業應收賬款增長速度已超過期間全年營收總額。

至于原因，或由于醫院對于藥企地位上的天然優勢，也或是企業過分強調滿足醫院需求，才助長了醫院賒欠、押款的情況越來越多。企業方試圖以應收賬款交換訂單、營業額的想法，也最終導致藥企大量現金被醫院占用，應收賬款逐年累積，面對外債卻又有苦難言。

在”2021年上半年應收賬款占營收比例TOP10”榜單中，紫鑫藥業以771.31%的應收賬款占營收比例位于榜單第一，其次是同濟堂與金迪克，分別以549.2%與427.92%的比例位居第二、第三。

更值得注意是，風頭正盛的康泰生物、沃森生物等企業也出現在了榜單中，分別以172%與169%的占營收比例位于榜單末兩位。

其中，沃森生物對于近年來應收賬款的大幅增加歸因于23價肺炎疫苗和13價肺炎疫苗的放量銷售導致的回款不及時，并表示疾控中心疫苗產品采購經費屬政府預算，應收賬款回收的風險較小，后續將持續加大應收款項催收管理。雖近年來公司現金流出現有效增長，但一年的調整下來，應收賬款仍在繼續大幅增長，占用了資金數量愈加嚴重，使得沃森不得不面對壞賬風險，短期資金壓力仍舊巨大，其經營活動現金流量凈額正負交替，利潤與經營現金流不匹配也實際存在。去年轉讓子公司上海澤潤的控股權或許就是最好的說明。

并購轉型步子太大

對于部分迫切追求轉型與擴張的企業而言，快速發展，搶占核心賽道的最好方式無疑就是廣撒網式投資并購。但也正是因為并購轉型步子太大，導致一方面資金長期被新開拓業務占有，另一方面對優質資源的篩選能力下滑，從而成為主營業務的累贅。

業界冠名的“并購大神”瑞康醫藥就是一個再明顯不了的例子，其自2015年至2018年，高調進行大規模的并購，并購速度、數量一度震撼了業界。有關資料顯示其2015年至2018年三年期間收購并表合計約達167家，廣泛分布與全國各個省市。

一系列操作下來，營收、股價大漲的同時也給瑞康醫藥帶來了前所未有的資金壓力，應收賬款持續增加，現金流壓力倍增。直至2019年，瑞康醫藥過快的并購速度導致的后遺癥終于爆發，期間出現上市10年后首個年度虧損，預計對90余個資產組計提商譽減值準備金額約22.4億元，并通過訴訟方式向子公司討要借款。

如今看來，身處這個產業迭代升級，醫藥改革穩步推進的時代，相較對產業未來的種種預測布局遠不如踏實升級、專注創新來得實在。縱觀瑞康醫藥的一系列并購，卻鮮有醫藥產業價值更高的生物醫藥端口，縱使大多醫療器械與醫藥流通企業同樣能帶來營收，但卻無法從根本上推動產業進步，也無真正意義上滿足愈發增長的臨床需求。另外，瑞康過快的并購速度在旁人看來，或許更多的是未經深思熟慮的結果，最后也只能是未結合自身實力的空想而已。

生物創新型企業同質化嚴重，平衡研發投入與現金流是門學問

有機構分析人士指出，不少生物創新型企業當前現金儲備，“維持生計”的時間平均約為5年。包括康方生物、亞盛醫藥、華領醫藥等企業均面臨現金儲備的考驗，不少藥企甚至已快揭不開鍋。

而如何平衡研發投入與現金流平衡點，成為大多數初創型企業首先需要面臨的問題，特別是如今這個“創新同質化”異常嚴重的時代，差異化競爭可不僅僅是體現在產品管線中，企業運營商的差異化競爭同樣是不可忽視的一門學問。

從平衡研發投入與現金流這個角度來講，投資者則分別持有不同意見，一者認為相較其他行業，醫藥企業的研發投入重要程度要遠大于現金流，與其大量囤積現金流應對風險，不如將資源用到戰略規劃上的研發投入中；二者則認為，在目前的醫改關鍵階段，現金流企業價值趨勢體現，成為大多轉型企業與初創企業是否能成功的決定性因素。

龍頭企業現金流優勢明顯，創新轉型“底氣十足”

當然，除上述有著較大現金流問題的企業外，醫藥行業同樣有著不少現金流優勢明顯且管線布局亦佳的標的企業。

這部分企業大多都是各自領域中的龍頭企業，且有著多年的企業經營歷史，上市藥品豐富的同時銷量也是常年累計增長。

在2021上半年現金流金額（除器械外）上智飛生物以絕對的優勢成為榜首，其后依次是云南白藥、新和成、白云山等老牌藥企。

值得一提的是，智飛生物近年來現金流總體增長狀態異常好，2019-2021年上半年現金流分別是1.6億、4億及65.3億，五年復合增長率達337.73%。上半年收現率為91%，同比上升91個百分點，貨幣資金更是突破50億。且65.3億現金流中未包括上半年應收賬款的錢。

據有關報道顯示，上半年智飛生物財務數據暴漲的主要原因無疑是新冠疫苗的接種放量，但其實上半年期間主要依靠的內銷，其利潤并不大，更具有業績空間的海外市場才是智飛生物真正的目標。如今隨著三期臨床數據拿到，契合了世衛組織出口標準的同時，國外訂單也已經開始陸續接到，特別由于目前部分第三世界國家疫苗短缺，市場空間相對也更大，預計今年下半年或明年，各項財務數據也將得到進一步提升。

但同時，在現金流如此充裕的情況下，智飛的研發投占和營收比例僅6%左右，相較前段企業差距依舊明顯，希望智飛生物能在后續的研發投入上有所加強，有效創建自身產業護城河。

總結

綜上而言，在如今醫改轉型的關鍵節點，醫藥行業無論是保守企業還是創新型企業，都在摸著石頭過河，誰也不敢保證自己腳下的路就是一定是正確的，而在這過程中如果有這強大的現金流支持的情況下，相較之下的成功率或許也更高。

正如之前所言，現金流企業價值趨勢體現已逐漸成為大多數企業轉型能否成功的關鍵之處。

責任編輯|青霉素

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