8月20日，A股遭遇大幅調整，創指跌超2%，滬指、深成指均跌超1%，一天之內，超3000億市值蒸發，醫療和醫藥板塊遭遇重挫，工業、流通、零售、CXO、醫療服務等全產業鏈各大企業幾乎無一幸免。

　　個股方面，恒瑞醫藥、誠意藥業、信邦制藥、通策醫療、金域醫學等企業跌停，創業板權重邁瑞醫療跌幅達到17.05%，藥明康德、泰格醫藥、昭衍新藥、康龍化成、凱萊英等此前被熱炒的CRO/CDMO企業，以及老百姓、一心堂、大參林、漱玉平民、益豐藥房、健之佳也紛紛遭遇大幅下跌。　

　　港股走勢呈現出相同的市場局面，信達生物、微創醫療、復星醫藥、賽生藥業、康哲藥業、石藥集團、三生制藥、金斯瑞、藥明生物等均出現大幅下跌。中國醫藥市場面對政策和產業生態變革，資本市場似乎正在進入殺業績、殺估值的巨大調整階段。　　　

創新升級迎來考驗 資本市場邏輯改變？

　　今年以來，醫藥行業全產業鏈受到新冠疫情、帶量采購、醫保控費等綜合因素影響，仿制藥價格下行，創新藥臨床價值聚焦，令全行業的發展邏輯迎來結構性轉變，醫藥上市公司股價呈現較大波動，尤其部分傳統意義上的“白馬股”走入下行通道。

　　以曾經醫藥股市值第一的恒瑞醫藥為例，昨日晚間發布的公司半年報顯示，受國家和地方帶量采購的影響，傳統仿制藥銷售下滑，2020年11月開始執行的第三批集采涉及的6個藥品，上半年銷售收入環比下滑57%；同時，持續加大創新產品資源投入，上半年創新藥實現銷售收入52.07億元，同比增長43.80%，占整體銷售收入的比重為39.15%。　

　　作為仿制藥向創新藥轉型、持續推動創新藥研發與國際化升級的先行者，恒瑞醫藥的Fast-follow研發戰略一直以來都被資本市場列為本土醫藥創新參照的價值錨點。然而，面對短期市場和政策格局變化，由于半年報增長不及市場預期，早盤低開低走封死跌停，這是該公司2015年股災以來的首次跌停。　

　　如果說仿制藥帶量采購價格下行有其政策壓力，醫藥創新的“內卷化”，也已經無法令行業忽視。以熱門抗腫瘤藥物免疫治療抗體藥物為例，目前中國已有4款進口PD-1/L1單抗（百時美施貴寶、默沙東、羅氏、阿斯利康）和5款國產PD-1單抗（恒瑞醫藥、百濟神州、信達生物、君實生物、康方生物）獲批上市，此外還有多家在等待獲批，年治療費用大幅降低，讓產業界重新審視創新意義的同時，也讓資本對于追逐熱門賽道趨于冷靜。　

　　今年7月，國家藥品監督管理局藥品審評中心（CDE）發布《關于公開征求<以臨床價值為導向的抗腫瘤藥物臨床研發指導原則>意見的通知》，長達28頁的文件明確指出，在藥物進行臨床對照試驗時，一是應盡量為受試者提供臨床實踐中最佳治療方式/藥物；二是新藥研發應以為患者提供更優的治療選擇為最高目標。產業鏈上下游對此反響強烈，醫藥研發立項門檻的大幅提升，勢必將對下游研發外包服務商的CRO行業帶來影響。　　

　　今年上半年，以藥明康德、泰格醫藥等為代表的一大批CRO/CDMO企業，經歷了巨大的漲幅。然而，在CDE發布上述征求意見稿之后，自7月份開始，CRO/CDMO板塊迎來集體“跳水”。截至今日A股收盤，藥明康德跌幅為5.93%、泰格醫藥跌幅為7.68%、昭衍新藥跌幅為6.18%、康龍化成跌幅為7.91%、凱萊英跌幅為3.37%，這些公司如今的股價比今年股價最高值下跌超過20%。

　　以藥明康德為例，作為CRO/CDMO領域當之無愧的龍頭，2017-2020年，作為最大毛利來源的中國區實驗室服務，毛利率已經由44.76%下滑至42.06%；CRO業務收入占比也從超過70%下滑至67%。

　　市場分析認為，伴隨中國醫藥產業創新升級，大批創新藥企的涌現讓第三方外包服務企業成為資本追逐的對象，“投資淘金者不如投資金礦旁邊的賣水人”也成為了資本市場的重要邏輯，然而，當“淘金者”賺不到錢的時候，賣水人想要賺到錢恐怕也將同樣艱難。面對“騰籠換鳥”引發的醫藥市場監管和生態驟變，產業鏈上下游投資邏輯的轉變也無法避免。　　　　

器械耗材采購來襲 IVD或迎來市場風暴？

　　按照國家頂層設計，“三醫聯動”背景下的“騰籠換鳥”，以國家組織藥品集中采購和使用為突破口，無論是常態化的化學藥品、高值耗材帶量采購，還是即將啟動的中成藥、胰島素、生物類似藥，以及體外診斷試劑（IVD）帶量采購，風雨欲來持續引發資本市場震動。

　　今年3月，業內傳出醫保局和招采司與11個省市聯采辦代表召開了藥品集中采購工作會議，會議透露，醫保部門計劃于年內開展專項帶量采購，而胰島素將成為第一批試水品種。7月份，國家醫保局召開工作座談會，就胰島素集中帶量采購改革，聽取有關企業、行業協會的意見建議，胰島素的全國性集中采購的腳步聲越來越近。　

　　胰島素市場的巨變即將到來，引發了資本市場快速反應。今年上半年，市值千億、被稱為“胰島素茅臺”的甘李藥業，股價遭遇雪崩，跌幅累計已接近60%，市值蒸發600億元。截至今日收盤，甘李藥業股價已經跌至74.44元，對比今年最高峰超過140元的股價，近乎腰斬。　

　　8月19日，安徽省醫藥集中采購服務中心發布《安徽省公立醫療機構臨床檢驗試劑集中帶量采購談判議價公告》，宣告了IVD領域的常態帶量采購正式開始。

　　就在近日，某省醫保局7月份組織召開的一次發光試劑集采會議紀要流出，引發行業關注。據悉，該會議聚集了十余家診斷試劑企業的廠商代表。從省醫保局和省藥采中心領導與企業交流內容來看，措辭之嚴肅，現場氣氛十分緊張：

“主要目的是合理降價，不是比如10元降到1元，而是會讓企業有合理的利潤，但是必須要把灰色空間擠掉！”　　

“企業不要以為自己的試劑是封閉試劑，就不參與談判，醫院都是公立醫院，完全可以更換機器，根本沒有什么專機專用！”　　

“談判不成功的產品不是進入備案目錄，而是全部進入預警目錄，轉入備案目錄是不可能的！”

　　此前，由于疫情防控的特殊需要，新冠相關檢測試劑的帶量采購已在全國各地推行，雖然行業內對于IVD的帶量采購已經有所預期，但市場并未預見到政策推進的力度如此猛烈。　

　　受一系列政策消息影響，8月20日開盤，A股醫療器械服務板塊領跌市場，跌幅超過4%，三大化學發光IVD龍頭中，安圖生物跌停，邁瑞醫療和新產業大跌超10%。　

　　行業人士指出，近一段時間醫藥板塊遭遇較大幅度調整，但從長期來看，產業轉型升級的基本面并未出現根本問題，主要是受情緒面和資金面的影響，作為熱門板塊，前段時間醫藥板塊可能存在資金的虹吸效應，從而進一步放大了股價快速下跌引發踩踏。“無論是藥品、器械還是醫療服務，聚焦高質量創新的投資機會依然值得長期關注，細分領域的龍頭企業在經歷風雨洗禮之后將會迎來新的機遇。”

醫藥板塊上市公司股價

（截至8月20日收盤跌幅超過3%）

記者：張藍飛 編輯：陳雪薇