今年3月，國家醫(yī)保局推出“雙通道”政策，旨在快速普及新進入醫(yī)保的新特藥，通過醫(yī)院+藥店兩個“通道”，推向有需求的患者。

專門銷售處方藥、新特藥的藥店，叫做“DTP藥店”。8月6日，號稱擁有中國“最大特藥藥房”的公司掛牌港交所，這就是主做醫(yī)療健康管理平臺的思派健康科技有限公司（以下簡稱“思派健康“），摩根士丹利、中金及海通國際為其聯(lián)席保薦人。

思派健康的募資金額尚未公布，募資用途主要聚焦于三大業(yè)務：醫(yī)生研究解決方案（PRS）、藥品福利管理（PBM）以及供應商支付解決方案（PPS）。其中的PBM業(yè)務就主要指DTP藥房。

2018年至2020年間，三項主營業(yè)務的情況如下：

 

與同行相比，思派健康DTP藥店的銷售數(shù)據(jù)十分驚人。

01 犧牲毛利，打造高額流水

思派健康的PBM業(yè)務主要就是通過DTP藥店為癌癥患者提供特藥，該業(yè)務是營收頂梁柱，2020年占公司總營收的91.94%。

但毛利率卻一直墊底，僅為5.5%。

2015年至2020年，中國的癌癥發(fā)病人數(shù)從390萬例上升到了460萬例。到去年年底，思派健康共擁有76家DTP藥店，主要集中在華東和華北，單店平均月銷售額為266萬元。按特藥收入計算，是“中國最大的私營特藥藥房”。

 

光看這一數(shù)字，已經(jīng)十分驚人。根據(jù)國藥一致的招股說明書，截至去年年底，中國最大連鎖藥店國大藥房的DTP藥店數(shù)量超過100家，單店月銷售額不過120萬元左右；老百姓大藥房去年年報也披露，143家DTP藥店總收入10.9億元，單店月銷售63.52萬元。

國大藥房、老百姓大藥房很早就介入DTP業(yè)務，而思派健康2017年才啟動DTP藥店建設，入行時間、藥店數(shù)量比不過“老大哥”，銷售額卻是大哥的2~4倍。

為什么？

藥店業(yè)內(nèi)人士告訴健識局，專注于新特藥的DTP藥店流水會比較大，但毛利很低。因為新特藥單價高，“10萬一支的藥，5%的毛利也有5000元”，因此，藥企讓利不會太多。

目前，國內(nèi)主流DTP藥店的毛利普遍在10%到15%之間，前述人士表示：大量慢性病用藥雖然單價低，但毛利較高，這是DTP藥房利潤的重要來源。

2018年，思派健康DTP藥店的毛利率僅為4%，當時腫瘤藥物占比74.2%；2020年底腫瘤藥的比例降低到60%左右，毛利率得以提升到5.5%。

也就是說，相比國大和老百姓，思派健康DTP單店流水能做這么高，很可能是以犧牲毛利為代價。

02 SMO業(yè)務天花板明顯

事實上，三大核心業(yè)務彼此之間的聯(lián)系并不強。

思派健康的醫(yī)生研究解決方案（PRS），主要指藥物臨床試驗中的臨床現(xiàn)場管理組織業(yè)務（SMO），與CRO很像，但仍有不同——

 

SMO類似于研究助理，協(xié)助醫(yī)生完成臨床試驗；而CRO是項目經(jīng)理，對臨床試驗全過程進行管理，服務制藥公司。

相關從業(yè)人員告訴健識局，為避免利益沖突，CRO公司如果涉足SMO業(yè)務，會成立兩家獨立的公司，分別運作。

但SMO市場本身不大，行業(yè)老大的年收入也就3.3億元左右。泰格醫(yī)藥是國內(nèi)最大的臨床CRO機構，早在2013年，泰格董事長葉小平就說過：“SMO門檻比較低。”

蚊子小也是肉，CRO大佬們沒有放過SMO業(yè)務。藥明康德2021年半年報顯示，公司的SMO服務已經(jīng)覆蓋到了全國147個城市的近960家醫(yī)院。

與之對比，思派健康只做SMO，沒有CRO，且只覆蓋了370家醫(yī)院。

好消息是，只要CRO還有需求，作為鏈條中的一環(huán)，SMO總能分一杯羹，但這個行業(yè)的天花板顯而易見。

思派健康的另一大業(yè)務供應商支付解決方案（PPS），主要為保險支付搭建平臺，將醫(yī)療機構和保險公司串起來，減輕患者就醫(yī)的支付負擔。思派健康的PPS營收由兩部分組成：一是從保險公司的保費中抽取傭金；二是向保險公司提供健康管理及理賠管理服務。

形式上看，PPS業(yè)務似乎跟DTP藥店的賣藥業(yè)務關系更近，或能產(chǎn)生協(xié)同。然而，PPS業(yè)務的毛利率每年都在降低，從2018年的53.5%直降到2020年的36.5%。國內(nèi)大型保險公司、互聯(lián)網(wǎng)保險機構也都在搶占這一市場。

為了上市，思派健康把臨床的SMO業(yè)務和賣藥、保險揉到了一起，自定位是通過大數(shù)據(jù)打造的醫(yī)療健康管理平臺，“用一套商業(yè)模式，把大健康領域各個重要角色串聯(lián)起來”。

抽絲剝繭就能發(fā)現(xiàn)：思派健康的核心業(yè)務其實是憑借大數(shù)據(jù)管理的高效率DTP藥房，以及背后配套的保險業(yè)務。而從臨床中切分出來的SMO業(yè)務很難做大，難擔公司核心重任。

03 思派在前，騰訊在后

思派健康的英文名為medbanks，意為，希望建立一個擁有強大而全面的數(shù)字解決方案及數(shù)據(jù)洞察能力的銀行。bank的定位后面，是思派健康的一位“貴人”——騰訊。

在思派健康的招股書中，騰訊出現(xiàn)76次，思派健康自己也才出現(xiàn)63次。

早期，思派健康的投資者主要是富達集團旗下的Asia Venture III L.P.、F-Prime Capital。從B輪開始，騰訊集團領投；2020年-2021年間E輪融資時，騰訊也位列其中，F(xiàn)輪融資時，騰訊集團排位第一。

截至上市前夕，騰訊集團持有思派健康股權比例為27.67%，是名副其實的“金主爸爸”。

 

事實上，與其說上市是思派健康在追夢，不如說，是在替騰訊造一個健康“bank”夢。

在思派健康的業(yè)務閉環(huán)中，數(shù)據(jù)是后期所有服務與財富的來源。在數(shù)據(jù)這個核心能力上，思派健康對騰訊的依賴不小，公司業(yè)務運營中的個人資料均存儲在騰訊云服務器，包括但不限于醫(yī)療信息、咨詢記錄、訂單記錄及活動日志；此外，公司平臺的線上支付渠道也由騰訊提供。

思派健康的非執(zhí)行董事姚磊文自2019年加入思派健康，姚磊文的另一身份，是騰訊投資部副總經(jīng)理。

在醫(yī)藥領域，騰訊多有投資布局。思派的大數(shù)據(jù)閉環(huán)能不能走通，與騰訊在醫(yī)藥大客戶方面的協(xié)同支持力度有關。

很明顯，思派健康的重要身份之一，是騰訊醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)夢的一個造夢者。

文丨煙酰胺

設計丨時光

運營丨薄荷