據2021年半年報，百濟神州銷售費用支出4.14億美元，產品營收凈額為2.45億美元。

8月6日，百濟神州公布了2021年半年報。2021年上半年百濟神州實現產品總營收2.45億美元，同比增長107.95%；凈虧損額為4.14億美元，同比減少40.99%。

百濟神州收入主要源于五款產品：PD-1“百澤安”、BTK抑制劑“百悅澤”、PARP抑制劑“百匯澤”、IgG2單抗“安加維”，以及自百時美施貴寶引入產品“瑞復美”、“維達莎”等。

這其中，“百澤安”、“百悅澤”及“安加維”都是今年3月1日起以價格談判進入醫保的品種，也是百濟當前的王牌產品。本次中報是三款產品進入醫保后的首個季度成果。

從營收來看，“百悅澤”正處于持續放量階段，“百澤安”的競爭壓力則還在增強。

醫保價格談判放量效果到底行不行？各家財報數據正給出答案。

01 PD-1競爭壓力持續 醫保放量魔力不再

目前，國內已有5款國產PD-1單抗獲批上市，其中4款被納入醫保目錄，百濟神州是其中之一。

“百澤安”2020年3月正式上市，2021年3月正式進入醫保。但看“百澤安”的逐季銷售數據不難發現，醫保的放量效應十分明顯。

來源：百濟神州公告、招股書等公開資料

2021年一季度，百澤安實現營收4890萬美元，雖說比2020年一季度上漲了138.54%，不過環比下降了22.97%。之后，3月份納入醫保后“百澤安”開始放量，第二季度銷售額達7490萬美元。

來源：禮來公司半年報

百濟神州表示，“百澤安”一季度銷售下滑主要是因為補償經銷商。由于納入醫保后價格下調，此前分銷渠道中的存貨涉及補差價的問題。

但是，百濟神州不得不面對市場的激烈競爭。與“百澤安”一起新進醫保的，有恒瑞和君實的PD-1，加上去年已經在醫保里的信達，四家國產PD-1讓市場的增長速度已經遠沒有過去那么樂觀。

信達與禮來在PD-1上有合作，根據禮來半年報，信迪利單抗2021年上半年實現營收2.15億美元，幾乎是“百澤安”的兩倍。2020年1月信達PD-1進入醫保，當年上半年實現收入9.2億元，同比增長117%。相對來說，“百澤安”的醫保起步速度不如信迪利單抗。

來源：百濟神州招股書

這樣的局面，其實從去年三家PD-1都未進醫保時就能看出。

根據百濟神州的科創板招股書，恒瑞醫藥的卡瑞利珠單抗營收為48.9億元，列四家國產PD-1第一名；信達生物的信迪利單抗實現營收24.9億元，緊隨其后；“百澤安”位于第三，營收11.2億元；君實生物墊底，銷售額10.9億元。

目前，君實生物尚未披露上半年業績，但市場普遍認為，之前的市場份額格局即使在進入醫保的背景下，也不會有大的改變。可想而知，在搶占PD-1市場的道路上，百濟神州還有很長路要走。

02 BTK抑制劑表現強勁 百濟神州面臨三線難題

相對來說，百濟的另一款核心品種BTK抑制劑“百悅澤”的市場優勢更加明顯。

“百悅澤”在與全球第一款上市的BTK抑制劑伊布替尼頭對頭臨床試驗中優勝后，逐步開啟增速模式。尤其是正式進入醫保后，“百悅澤”銷售增長趨勢明顯。

隨著2021年3月1日在國內正式以醫保價面向市場，百悅澤第二季度實現營收4240萬美元，與上年同期相比上漲508.32%，與環比上漲也達到91.86%。長期來看，增速還將持續一段時間。

來源：百濟神州公告、招股書等公開資料

作為治療血液類腫瘤的重要療法，BTK抑制劑的市場前景備受看好。從全球范圍來看，2020年BTK抑制劑的市場規模達72億美元，有機構預計2025年將達到200億美元，五年間復合增長率為22.7%。

不過BTK領域的競爭遠未飽和。目前，全球僅有5款產品BTK抑制劑獲批上市，百悅澤作為其中之一，現階段正是搶占市場的重要階段。

“百悅澤”目前在中國已經獲批三個適應癥，在美國、智利、以色列、加拿大、阿聯酋也均獲批上市。今年7月30日，“百悅澤”出現在了醫保談判形式審查名單之中，今年新獲批的華氏巨球蛋白血癥相關適應癥也將進行醫保談判。

從銷售數據直觀看，BTK抑制劑似乎表現出比PD-1更強勁的增勢。“百悅澤”的時代，似乎才剛剛開始。

但是，百濟也有難以擺脫的問題。半年報顯示，公司今年上半年研發費用6.77億美元，同比上漲14.66%；銷售、一般和行政管理費用（以下簡稱“銷售費用”）4.14億美元，同比上漲79.29%。

對比近6個季度各項花費可以看出，百濟神州研發費用增速穩定，銷售費用不斷翻高。自2020年一季度至2021年二季度，百濟神州總營收上漲166.28%，銷售費用上漲116.93%，研發費用上漲17.02%。

總營收看似漲勢兇猛，但銷售費用的高企讓百濟神州成本居高不下。據百濟神州在科創板公布的招股書，自2018年以來百濟的銷售費用率就處于逐年攀升階段。

尤其是2019年末開始銷售自研產品后，百濟神州開始擴充銷售團隊規模以及擴大營銷網絡，2020年至今銷售費用暴漲。

橫向對比來看，君實生物和信達生物初建銷售團隊時銷售費用率分別達到過700.03%和1435.12%，百濟神州在銷售上花的錢似乎也并不算多。

不過此時的百濟神州，需要在三條線上同時忙活：研發和銷售上大量投入不能缺失；三地上市后，資本市場一定是急切地想看到醫保放量后，百濟神州能夠實現自身造血，及早產生利潤。

這或許是個悖論，就看百濟神州能不能做好。

文丨煙酰胺

設計丨時光

運營丨代山