來源：器械之家

日前，上市公司愛爾眼科醫院集團（股票代碼：300015）發布擬收購丹東愛爾、臨沂愛爾和萬州愛爾部分股權的公告。其中收購湖南亮視長銀醫療所持有的丹東愛爾醫院55%股權交易價格為3459.5萬元，臨沂愛爾醫院51%股權交易價格為3794.4萬元，萬州愛爾醫院80%股權交易價格為6464萬元。

對于收購三家眼科醫院股份目的，愛爾眼科在公告稱基于三家標的醫院的基礎條件和發展趨勢，公司本次收購有利于盡快完善區域市場布局，形成規模效應，進一步深化在全國各地的“分級連鎖”體系，鞏固和提升公司的領先地位。

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并購、“分級連鎖”模式成就3500億市值

2009年9月，愛爾眼科在創業板上市，成為國內首家醫療行業的上市公司。愛爾投資直接持有上市公司11.71億股，占上市公司總股份的37.81%，陳邦間接接持有愛爾投資79.99%股權并直接持有上市公司16.37%股權，成為上市公司的實際控制人。

愛爾眼科成立伊始就確立了“三級連鎖”的商業發展模式，也就是將旗下醫院按照具備的醫療實力與所處地域分為多個層級連鎖模式。一級連鎖醫院作為體系中心，輻射二級對其進行技術指導與學術支持，省會城市的連鎖醫院作為二級輻射三級處于地級市的醫院，側重常見眼病的診療服務。

自上市以來，為實現“分級連鎖”的戰略布局、搶占市場先機、提升綜合競爭力，公司開始圍繞眼科醫療的主營業務進行頻繁擴張。對內，愛爾眼科通過上市公司的自有資金進行網點建設；對外，通過并購重組與產業基金并購的方式進行積極擴張，加速在全國各地、縣布點眼科醫院，搶占市場份額。

如果沒有持續進行規模擴張，僅憑原有醫院的增速，顯然難以支撐愛爾眼科的業績增長。從2014年開始，愛爾眼科出資9800 萬元，發起成立了湖南愛爾中鈺眼科醫療產業并購投資基金，至今已投資12家產業基金，2020年6月底的投資規模累計達到16.1億元以上。

此后，愛爾眼科的擴張步伐愈發加快，特別是2017年以來，收購、新建的醫院網點，累計達到138家，加上子公司新建的門診部，合計數量超過160家，年均新增40家以上。這些新增的醫院，除了新建部分，剩余都是收購而來。

年報數據顯示，僅在2019年，愛爾眼科就收購、新建了湖南湘潭、云南普洱等18家醫院，以及31個門診部和診所，并收購了新加坡上市公司ISEC眼科集團，將后者的12家眼科及全科診所納入名下。這也是繼之前成功完成對歐洲最大連鎖眼科醫療上市機構巴伐利亞眼科的收購后，愛爾眼科再一次跨境收購國外眼科上市集團。至此，愛爾眼科成為全球唯一一家同時擁有中國、新加坡、歐洲三家上市公司的眼科醫療連鎖集團。

愛爾眼科收購的部分醫院一覽表

去年，愛爾眼科又通過定增一口氣收購了30家醫院，進一步完善了全國網絡戰略布局。據愛爾眼科官網介紹，目前擁有醫院及中心數量達600余家，其中中國內地537家，中國香港7家，歐洲88家，東南亞12家，美國1家。愛爾眼科已經吸引了全國眼科10%眼科的醫生，而且比例還在升高。

隨著經營規模的擴大，愛爾眼科的業績增長隨之高歌猛進。自上市以來，愛爾眼科的營收一直保持著20%以上的年增長速度，從不足5億元的營收規模到跨過百億營收門檻，愛爾眼科僅僅用了12年，比恒瑞醫藥速度還要快。根據愛爾眼科2020年報，目前愛爾眼科全年實現營業收入119.21億元，同比增長19.24%；實現凈利潤18.77億元，同比增長25.01%。截至下午收盤，公司市值已達3578億。

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眼科器械市場容量大、增長快

從行業前景來看，上市公司愛爾眼科所處的醫療領域，未來將繼續保持高景氣度發展，市場潛力巨大。隨著我國人口結構老齡化，由此帶來的白內障、糖尿病視網膜病變等年齡相關性眼病持續增加，根據《中國人口老齡化發展趨勢預測研究報告》，預計2050年我國60歲以上人口將達4億以上。

同時，青少年的眼健康狀況也日趨嚴重，特別是近視眼的發病率遠高于世界平均水平。目前，我國近視患者人數已經多達6億，隨著我國居民眼健康知識的逐步普及、眼保健觀念不斷增強，對眼科醫療服務的需求將持續增加，近年來我國眼科市場規模穩步攀升，2021年有望達到1600億元。

眼科醫療器械作為全球醫療器械第五大子領域，市場容量大、增長快。中國眼科器械市場規模自2013年的95億 元人民幣增長至2018年的265億元人民幣，年復合增長率為22.7%，是國內眼科產業鏈中增速最快的板塊。

眼科疾病種類雜多，所需要的眼科器械也有很多，但進入眼科器械技術和品牌壁壘較高。國外大型眼科器械生產企業通常專注某一兩個細分領域進行研制，依靠較高的技術和質量水平在獲得市場認可之后壟斷相關細分市場，從而產生高額的回報，如德國蔡司在全飛秒手術領域形成壟斷，不僅依靠儀器的銷售獲得高額溢價，在有些地方甚至可以與醫院分成手術的收入。

但目前國內眼科器械基本以進口為主，主要來自美國和德國，主流高端設備廠商有德國蔡司、美國威視、美國Intralase、美國科醫人、瑞士Ziemer等。眼科耗材方面，目前臨床上應用的主要產品包括角膜接觸鏡（即隱形眼鏡）、人工晶狀體、眼科手術用玻璃體填充物、粘彈性體等。其中，市場規模最大的是用于近視和散光治療的角膜接觸鏡，其次是用于白內障治療的人工晶狀體。

據《中國醫療器械信息》，全球角膜接觸鏡市場70%以上的份額被Ciba Vision（屬于Alcon）、Cooper Vision、JNJ Vision和B&L四大公司占據。而用于白內障治療的人工晶狀體方面，Alcon，Abbott 和B&L合計擁有超過60% 的全球市場份額。國內人工晶狀體生產商主要有蘇州六六、珠海艾格、河南宇宙等，都是以生產硬式人工晶體為主，部分廠商也都已經有可折疊人工晶狀體獲批上市，但在國內市場所占份額很少。

此外，依賴影像學檢查、激光設備進行手術和治療的眼科檢查設備、驗光設備、激光治療設備、準分子激光手術系統等，單一設備的平均采購價格在幾十萬元至百萬元之間，額外還有設備安裝調試費用、運輸費用等一系列相關費用的產生，整體單家醫院固定投資總價可超過人民幣千萬余元，多數市場新入者往往難以一次性完成大量的資本投入。

以眼科光學相干斷層掃描儀 (Optical Coherence Tomography，OCT)為例，OCT采用非損傷性、非接觸性、應用近紅外光對視網膜細微結構進行橫截面掃描，能清晰顯示視網膜不同層次的結構并對視網膜的細微結構進行客觀、定量的測量和分析，被眼科醫生稱為眼科CT。

眼科OCT設備從上世紀九十年代中旬出現，后引入國內，目前在國內三級醫院及一些大型民營醫院都有應用。但其市場被國外幾家大品牌所壟斷，包括德國的蔡司、海德堡，日本的托普森、佳能。過去單臺OCT設備價格在120~150萬元左右，直到09、11年兩家本土企業北京儀和儀美科技和深圳斯爾頓科技的OCT設備先后獲得CFDA批準上市，原有的價格體系受到沖擊，目前整體市場價格下降到100萬元/臺以下。

在創業初期，愛爾眼科就發現我國每年有將近40萬人的新增白內障患者，有屈光不正視力問題的人更是超過了4億。此后，愛爾眼科便瞄準了國內白內障市場，直至今日依舊將“屈光項目、白內障項目、視光項目、眼前段項目、眼后段項目”這五大項目作為自己的最主要診療業務。

有數據統計，未來屈光手術將是規模最大、增長最快的細分市場，2024年將達到729.9億元，復合增長率預計為30.3%，其中大部分用到飛秒激光手術，而玻璃體視網膜手術堪稱最精細、最復雜的眼科手術。

不同于其他專科醫院，眼科醫院對于醫療器械的依賴程度更高，而醫生的經驗技術依賴程度反而沒有那么高。眼科醫院收入的大頭為治療近視的屈光手術，需要用到非常精密的設備，“買裝備”相當重要。 因此，眼科醫院擴張主要門檻為資金門檻，愛爾眼科借助并購基金獲得資金優勢進行快速擴張，模式上具備合理性。

愛爾眼科成功的分級連鎖擴張模式向基層市場下沉及向海外市場擴張不斷打開成長天花板。通過LP出資將新院孵化成功后再并購到上市公司，注重投前管理（產業基金孵化）和投后管理（品牌、管理和人才輸出）在低成本、低風險的的情況下不斷帯來確定性業績增量。