創新藥、疫苗、CDMO，本周三大醫藥新勢力IPO，誰更強勢？

來源：藥智網|頭孢

“創新”，作為近年來生物醫藥行業最主要的推動力，迫使產業積極尋求技術與模式進步。特別是經歷了去年爆發的“新冠疫情”，醫藥行業在人們心理上的地位直線上升。其中更是以疫苗、創新藥與CDMO行業最受關注，儼然間成為了醫藥行業的“未來之星”。

本周（5.24-5.28）醫藥行業也順勢迎來了三家藥企的申購，圣諾生物與皓元醫藥雖同屬于CDMO行業，但兩者核心業務上卻有著明顯的區別，歐林生物則是一家以人用疫苗為主業的生物藥企，至于三家企業誰更優秀？誰能代表新時代下的醫藥新秀，則需逐個分析。

CDMO代表--圣諾生物

圣諾生物是專注于多肽領域的創新藥企，主營業務主要“自主研發、生產和銷售部分多肽原料及制劑”、“多肽創新藥CDMO服務”、“左西孟旦制劑代加工、原料藥生產及出口銷售”三部分。

據招股書顯示，圣諾生物目前已掌握15個品種原料藥的規模化生產技術，其中7個品種在國內取得生產批件、8個品種獲得美國DMF備案（激活狀態），延伸開發的8個多肽制劑品種在國內取得了12個生產批件，產品涵蓋免疫系統疾病、腫瘤、心血管、慢性乙肝、糖尿病及產科疾病等多個領域。

而圣諾生物專注的多肽領域，作為國內起步較晚的領域，整體表現為起步晚、發展快的特點，銷售額由2009年的56億元上升至2017年的295.6億元，年均復合增長率高達23.12%，遠高于全球多肽藥物市場整體增速。目前國內已上市多肽藥物有40余種，多以進口藥物占主導，背后仿制藥空間巨大，國內也因此順勢誕生了大量專業多肽藥物生產企業，圣諾生物就是其中之一。

而判斷一個企業是否優秀，最基本的要素來源于其“經營”與“核心競爭力”的討論。

在公司經營上，圣諾生物目前最被人詬病的無非是其高比例的市場推廣費，據招股書，2018—2020年，圣諾生物的市場推廣費分別為1.09億元、1.6億元、1.76億元，占銷售費用的比例分別為95.51%、96.2%、96.62%，占營業收入比例超84%，導致大眾普遍懷疑其隱含的經營風險。期間雖得到圣諾生物方面解釋稱：“圣諾生物目前銷售的制劑產品上市時間較短，需要借助專業的市場推廣商對產品進行市場推廣，推廣工作量較大，因此推廣費用相對較高，處于合理水平。”

但圣諾生物過度依靠市場推廣商進行市場推廣，也無疑暴露了其經營上的重大弊端，試想如各上市藥企一般，也并沒有哪個企業完全依賴市場推廣商負責銷售，這無疑意味著對于產品落地的失控，對于一個藥企而言則相當于被人掐住了脖子。

而至于后者的核心競爭力，則需要根據其與競爭對手產品的對比進行判斷。

①根據圣諾生物招股說明書，其主要產品市場競爭情況不并不樂觀，其中大部分品種的整體表現偏競爭力不足，市場占有率除個別品種外，均處于較低水平，甚至部分產品競爭廠家多達數十家之多。

②據圣諾生物表示，基于藥學研究及定制生產服務，對比公司是凱萊英、博騰股份、康龍化成。但無論是CDMO領域收入水平，還是定制生產服務的能力體現，圣諾生物都無法與以上公司形成對比，以博騰股份為例，2020年CDMO領域收入14.49億元，CRO領域收入5.64億元，且前者布局范圍以逐漸滲透成為API+制劑+大分子CDMO的整體局面，生物及制劑CDMO業務在2020年期間實現訂單“破局”。

或許，圣諾生物在CDMO領域唯一的優勢就是更加專注于多肽領域的業務構成，除此之外，相比將對比公司算作博騰股份與康龍化成，替換成九洲藥業、普洛藥業或許更為合適。

而總體上說，至少如今的圣諾生物無論其經營能力，還是產業核心競爭力，從某種程度上都并不算優秀，且就發展潛力而言，反而比不上在他之前上市的企業。那么這樣一來，圣諾生物科創板上市的真正意義有還剩下什么？

CDMO代表--皓元醫藥

5月19日，皓元醫藥披露招股意向書,公開發行1860萬股人民幣普通股（A股）股票。本次募集資金將用于公司原料藥和中間體產品及技術服務項目的落地。正式申購時間初步定為本周五（5月28日）。

皓元醫藥的主營業務為分子砌塊和工具化合物-產品銷售與原料藥和中間體開發業務-產品銷售，占2020年營收比例分別為：49.92%、42.91%。

同時值得注意的是，皓元醫藥分子砌塊和工具化合物服務的終端客戶，涵蓋了全球大部分生物醫學研究機構及醫藥公司，包括輝瑞（Pfizer）、禮來（Lilly）、默沙東（MSD）、艾伯維（Abbvie）、吉利德（Gilead）等跨國醫藥巨頭與國內上海藥物所、上海有機所等科研機構以及北京大學、清華大學等高校。

至于競爭對手方面，皓元醫藥分子砌塊和工具化合物領域主要是藥石科技、阿拉丁、泰坦科技；原料藥和醫藥中間體領域則是博瑞生物、凱萊英、九洲藥業等企業。

而此次皓元醫藥自11月9日暫緩審議之后，成功過會。更多人關心的是其之前被提出的問題是否已得到了解決。一方面，之前皓元醫藥的分子砌塊和工具化合物業務涉及第三方專利期內產品，被質疑涉及專利侵權，在經歷上交所問詢后，回復稱其符合美國“安全港條款”，不視為侵權；同時在《中華人民共和國專利法》中的確有提到，“專為科學研究和實驗而使用有關專利的”不視為侵犯專利權。但另一方面在皓元醫藥招股書中卻也明確提出公司工具化合物的銷售是面向制藥廠商、科研單位及院校等，作為其進行科學研究以及藥證申報使用，這與其用該類產品作為實質性商品銷售獲利的結果存在明顯的沖突，是不是完全適用于“安全港條例”，無疑仍存在一定風險性。

不過，畢竟在皓元醫藥之前，國內沒有一家以“工具化合物”為主業的上市公司，也并沒有絕對符合條件的企業經歷可以借鑒。同時相對的，如果皓元醫藥能開創“工具化合物”上市先河，或許也會從某種意義上也為制藥行業打開了一條新的營收思路！

疫苗代表--歐林生物

對標康華生物、康希諾、康泰生物、沃森生物、智飛生物，一旦上市就意味著要對抗合計市值超5000億的龐然大物，歐林生物正式宣布也將于5月27日正式開始申購，上市在即。

據歐林生物招股書顯示，其是一家專注于人用疫苗研發、生產及銷售的生物制藥企業。目前已有吸附破傷風疫苗、Hib結合疫苗和AC結合疫苗3種疫苗產品上市銷售。不過更值得人注意也是投資者更關注的卻是開啟歐林生物增長引擎在研10款疫苗，或許說是其在研的5款1類創新疫苗和5款多聯多價疫苗。

而本次歐林生物發行新股擬募集資金7.63億元，也將用于重組金黃色葡萄球菌疫苗、AC-Hib聯合疫苗及肺炎疫苗產業化項目、疫苗臨床研究項目。

據資料顯示，歐林生物上市的“吸附破傷風疫苗”，作為國內率先開辟破傷風疫苗疾控中心市場的產品，銷售收入從2017年的0.13億元提升至2020年的2.9億元，市場占有率達到82.64%。2020年公司吸附破傷風疫苗銷售收入營收占比達91.28%，預計未來依托市場先發優勢仍有較好增長前景。

在研疫苗項目中，最受關注的則是與陸軍軍醫大學國家免疫生物制品技術研究中心聯合研發的“重組金葡菌疫苗”，作為組分最多的金葡菌1類疫苗，全球范圍內，目前尚未有重組金葡菌疫苗取得臨床試驗成功并上市，歐林生物計劃在2021年內完成Ⅱ期臨床。

同時，歐林生物AC-Hib聯合疫苗產品正處于Ⅲ期臨床試驗階段，也是僅有的兩家企業之一，預計2023年上市銷售。其余在研產品則與羅益、康泰、沃森、智飛等早期上市企業多有重合。

不過，無論如何就表面潛力而言，歐林生物仍是本周申購的三家藥企中最大的企業，也極有可能廣泛獲得資本市場認可。

總結

有關報道顯示，中國醫藥發展速度在未來十年預計會以年化4%的速度提升，增速放緩的大局觀下，創新藥領域無疑成為精挑細選的領域，而其中CXO領域相較創新藥領域，實現了風險降低與收益持平的概念，結合目前CRO行業正處于爆發前夜，無疑會是一個優勢行業；至于疫苗行業，目前受利于新冠疫情，重視程度大大提升，但其巨大的生產成本與管理要求也成為了大多數新入企業的弊病，未來或許可以期待CDMO行業與疫苗行業結合發展。

但無論如何，至少目前疫苗潛力要遠遠高于CXO，至于未來十年，或許寶座卻將歸于后者。

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本周醫藥行業三家藥企申購，您覺得三家企業誰更優秀？誰能代表新時代下的醫藥新秀？歡迎留言評論~

責任編輯：青霉素

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