上半年，A股生物醫藥非公開發行5個月批1家，高瓴資本定增凱萊英受阻，又剁手22億定增健康元，累計“意念”花超百億，但看如今節奏，要想真花出去還需要時間。

高瓴資本又來了！

這次對象是健康元，金額21.73億元，交易完成后，高瓴將以戰略投資者的身份持有8%的股權，鎖定期18個月。

太快了！距離最近一次在醫療醫藥領域定增不到1個月。6月18日，高瓴以戰略投資者身份參與國瓷材料15億元的定增融資，認購了6.45億元，雙方將在牙科醫療領域合作。

算上這一次，高瓴今年在生物醫藥領域已經進行了5筆定增，而這5筆交易都發生在2月14日再融資新規發布之后。折算下來，剛好1個月1次，如此高頻的交易，讓高瓴成為今年生物醫藥二級市場行走的“流量包”。

二級市場誕生了“高瓴概念股”，投研甚至誕生了“高瓴公眾號”。 “最恐怖的是，市場上已經有高瓴買什么漲什么的勢頭了。 ”有醫藥投資人感嘆。

活脫脫的高瓴成為了生物醫藥界的“李佳琦”，成了買買買的代言人。

可不管高瓴再怎么高調，都正面臨著一場“被動降溫”。據券商人士介紹，一般定增的審批期限是1~2個月，而距離高瓴定增凱萊英已經5個月，依舊未有獲批的動靜，可能是監管層有意控制節奏。

01 定增受阻，不斷試水

凱萊英是再融資新規發布當天提交定增預案的三家企業之一，可以說是第一批企業，目前審核進度停在6月10日公告——《關于非公開發行股票發審委會議準備工作告知函回復的公告》。

反觀九強生物，雖然提交定增預案的時間晚于凱萊英，卻早在5月29日，獲得證監會發行審核委員會審核通過，成為再融資新規后，50多家發布定增預案的生物醫藥企業中的首個。

原因究竟為何？其實，從國藥投資定增九強生物獲批中窺得一些原因。首先，國藥投資背靠國藥集團，一直深耕醫藥產業，其作為產業投資者更靠近再融資新規放寬條件的初衷；其次，更重要的是，在獲批之前國藥投資主動申請延長鎖定期至36個月，而新規是18個月的規定。

回到凱萊英，可以發現監管層的核查也均是圍繞新引入戰略投資者的戰略意義，如何參與經營管理等，并要求高瓴資本同意為凱萊英帶來8億元訂單當月月末之前，不得轉讓此次認購的股票。 要知道，在高瓴正是因為這8億訂單，這才被認定為戰略投資者，享受8折、18個月等打包優惠。

實際上，不僅僅是高瓴定增的凱萊英，其他發布定增預案的公司也遇到相同的困擾。據不完全統計，再融資新規以來，有50多家生物醫藥公司提交了非公開發行預案，但獲批的僅有九強生物和盈康生命，而盈康生命屬于控股股東認購，不屬于上述情形。5個月，僅1家獲批，50多家提交，高瓴快趕上十分之一，大家可以感受一下狂熱，以及背后的數字。

放眼整個市場，亦是如此。Wind數據顯示，截至7月7日，今年以來共有551家A股公司發布定增預案。其中，41家公司沒有披露具體金額，其余510家公司擬合計募集資金7632.38億元。去年同期僅121家公司披露定增預案。

過往的9折變8折、36個月變18個月、定價基準日為董事會決議公告日等優惠條件足以令高瓴等資本垂涎，然而享受這樣優惠的關鍵在于能否獲得戰略投資者身份。

如何能獲得戰略投資者身份？首先，戰略投資者應該能夠給上市公司帶來國際國內領先的核心技術資源，顯著增強上市公司的核心競爭力和創新能力，帶動上市公司的產業技術升級，顯著提升上市公司的盈利能力；其次，能夠給上市公司帶來國際國內領先的市場、渠道、品牌等戰略性資源，大幅促進上市公司市場拓展，推動實現上市公司銷售業績大幅提升。

一般來說，券商、基金、員工持股不被認為戰略投資者。但總是會有辦法，很多機構會往這個方向靠，高瓴資本也正是在這個方向試水，從凱萊英承諾8億訂單，到帶著擁有萬家藥店高濟醫療來戰投健康元，一次又一次的試水，越來越有力度。

其實，不管是定增九強生物已獲批的國藥投資，還是在等待中的高瓴們，監管層今年2月發布再融資新規的一大初衷就是加強資本市場的流動性，在定價、鎖定期、發行對象、募資規模等方面放松的同時，嚴格把控后續審核，以防一些機構的套利行為。

02 戰略的支撐點

雖然當前戰略投資大多在“投資”二字，但“戰略”也會有所考量。

本次定增，高瓴承諾將憑借自己在醫藥行業的資源，協助健康元在業務創新、銷售和管理領域再上一個臺階。一是在業務創新領域：協助健康元拓展新的高端專業領域或技術平臺（如吸入制劑、微球技術、脂微乳技術、CAR-T 細胞免疫療法、雙特異性抗體等領域），加強創新藥物領域的研發合作。

二是在市場銷售領域：高瓴將積極推動上市公司與高濟醫療深入合作，拓展上市公司在呼吸產品等慢性病用藥以及保健產品、OTC 產品的市場，并協助上市公司保健產品、OTC 產品由線下銷售為主導轉變為線下線上同步發展。

實際上主要合作領域還是第一條。 2019年健康元（不含麗珠集團、麗珠單抗）保健品及OTC板塊實現營業收入3億元，而整個公司營收約120億元，且該部分業務已呈現下滑趨勢，未來亦不是發展重點，所以可以忽略不計。

健康元主要營收來自于麗珠集團，2019年貢獻營收93.85億元，占比78.21%。據悉，健康元直接及間接持有麗珠集團44.81%股權。上述合作中的微球技術、脂微乳技術、CAR-T 細胞免疫療法均是建立在麗珠集團的基礎上，這是一家怎樣的公司？

與健康元一樣，麗珠集團也經歷了兩次轉型，第一次是從普藥時代走向特色專科藥時代，2013年以前還是一款單藥走天下的時代，麗珠憑借自己的銷售能力將中藥品種參芪扶正做到10億元級別品種。與此同時，該公司開啟了微球平臺和單抗的布局，到2017年時公司已經擁有鼠神經生長因子、亮丙瑞林、艾普拉唑、尿促卵泡素四個二線品種，成功完成第一次轉型。

第二次轉型從2017年開始，從特色專科藥走向創新生物藥，旗下IL-6R 生物類似物從去年三季度開始了3期臨床，進度國內前2；今年曲普瑞林微球和亮丙瑞林微球順利開展臨床，又新申報了阿立哌唑微球和奧曲肽微球。國盛證券預計，這一階段艾普拉唑針劑將在20億元級別，亮丙瑞林將在15億元級別，原料藥進入正軌，2021年將達到130億元的收入體量，20億元的利潤，2023年千億市值可期。

回到健康元本身最值錢的地方可能在于旗下的呼吸產品管線，這是健康元第二次轉型的主要抓手。第一次是從保健品到原料藥/中間體，第二次就是從原料藥/中間體到創新藥。

2019年健康元（不包括麗珠集團、麗珠單抗）實現營業收入29.48億元，占比四分之一左右，主要貢獻來自原料藥和中間體，以及保健品，這兩塊業務并無較大想象空間。而呼吸管道管線就完全不一樣了，眾所周知，除了腫瘤、心腦血管等熱門領域，呼吸道管線一直也是MNC的爭奪對象，像GSK、諾華、阿斯利康都有較多布局。

而在這一領域中，哮喘和慢性阻塞性肺疾病（COPD）是臨床上最常見的兩大呼吸系統慢性病，二者合計占呼吸科總銷售額的近 60%。平安證券最近的研報顯示，國內哮喘和COPD用藥市場約170億元。其中外企占比78%，吸入劑型占比67%。在吸入劑型中，外資占比93%，阿斯利康、勃林格殷格翰和葛蘭素史克三家占據91%的市場。

原因在于吸入制劑較一般化學制劑仿制的難度大，具有研發壁壘。所以從現有布局來看，健康元有很大發揮空間。該公司目前的吸入制劑研發管線，主要在太太藥業和海濱制藥兩個平臺。在研產品 20 余個，臨床前研發 18 項，臨床中 1 項，獲批臨床 3 項，申報生產 3 項，提交注冊申報 2 項，獲批注冊2個。

其中，復方異丙托溴銨、左沙丁胺醇霧化吸入溶液作為首仿藥分別于2019年4月、9月獲批，左沙丁胺醇為中國首個上市。前者2018年國內樣本醫院銷售額為3.43億元，后者國內暫無數據。

另外，異丙托溴銨氣霧劑、布地奈德氣霧劑、吸入用布地奈德混懸液、乙酰半胱氨酸吸入溶液及異丙托溴銨吸入溶液已申報生產，其中吸入用布地奈德混懸液是個大品種，2017年樣本醫院數據已經達到48億元，且進入醫保，目前僅有AZ一家，有望由此突破。

正在臨床試驗中的有妥布霉素吸入溶液、富馬酸福莫特羅吸入溶液、沙美特羅氟替卡松吸入粉霧，沙美特羅氟替卡松吸入粉霧劑全球銷售額超過230億元，市場可期。

還有一款鹽酸氨溴索吸入溶液已獲得臨床試驗批件。

數據來源：瞪羚社

綜合來看，高瓴出手看起來風風火火，不似戰略投資者具有極強的目的性，但每次標的公司質地都有可圈可點的地方。您覺得高瓴這一次的戰略投資是重在“戰略”還是重在“投資”？