文/張紅利

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據不完全統計，今年以來已有18家醫藥企業登陸A股，且大都表現相當驚艷。其中，萬泰生物、甘李藥業市值已超900億元，進入千億市值俱樂部指日可待；康華生物股價突破500元大關，成醫藥股中的“茅臺”。6月16日，成都康華生物制品股份有限公司（以下簡稱“康華生物”）正式登陸深交所創業板，發行價為70.37元/股。截至7月13日收盤，康華生物連續17個一字板（首日除外），股價達到512.17元，取代長春高新（473.31元），成為新晉的“最貴”醫藥股。

國內首個人二倍體細胞狂犬病疫苗

官方信息顯示，康華生物成立于2004年，主營業務包括預防用生物制品的生產、銷售、研究、開發及技術服務等，現有產品包括“ACYW135群腦膜炎球菌多糖疫苗”和“凍干人用狂犬病疫苗（人二倍體細胞）”。其中，人二倍體細胞狂犬病疫苗為公司的核心產品，該疫苗于2014年上市，打破了國內狂犬病疫苗一直采用動物細胞制備狂犬病疫苗的技術局限，為國內首個也是目前唯一一個經中檢院批簽發上市的人二倍體狂犬病疫苗。 作為核心產品，人二倍體細胞狂犬病疫苗也支撐著公司絕大部分業績收入。據招股書披露，2017年至2019年，康華生物的營業收入分別為2.62億元、5.59億元和5.55億元，其中人二倍體細胞狂犬病疫苗的同期銷售分別為2.41億元、5.51億元和5.38億元，占比同期營收的92.03%、92.21%和98.53%。

人二倍體細胞狂犬病疫苗營收占比

作為國內第一家，也是目前唯一一家生產人二倍體細胞狂犬疫苗的企業，康華生物的市場占有率卻并不高。這主要是由于Vero細胞狂犬病疫苗國內上市時間較早，市場接受度、認知度較高，且相對而言人二倍體細胞狂犬疫苗的價格也要高出很多。

Vero細胞狂犬病疫苗與人二倍體細胞狂犬病疫苗價格對比

人二倍體狂犬病疫苗作為WHO推薦的“金標準”狂犬病疫苗，具有廣闊的市場前景。但康華生物的人二倍體細胞狂犬病疫苗于2012年4月取得新藥證書，目前已過保護期限。根據CDE公開數據，已有7 家企業提交了關于人二倍體細胞狂犬病疫苗的臨床申請，其中北京民海生物的凍干人用狂犬病疫苗（人二倍體細胞）已完成Ⅲ期臨床試驗，成都生物制品研究所的凍干人用狂犬病疫苗（2BS 細胞）及安徽智飛龍科馬的人用狂犬病疫苗（MRC-5）處于Ⅲ期臨床試驗階段，一旦有新的同類疫苗研制成功并獲批上市，將對康華生物帶來較大沖擊。

毛利率較高，研發方面有待加強

7月8日，康華生物發布2020年半年度業績預告修正公告，報告期內，預計歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.80億元~1.85億元，預計同比增長112.33%~118.23%。公告稱，上半年業績翻倍得益于人二倍體細胞狂犬病疫苗市場需求等因素，產品銷量增加。

修正后康華生物預計的上半年業績

近幾年康華生物業績增長穩定，2017年至2019年，營收分別為2.62億元、5.59億元、5.55億元；凈利潤分別為7446萬元、1.54億元、1.87億元；毛利率分別為 89.46%、 94.44%及 94.17%。雖然我國第二類疫苗毛利率水平普遍較高，但對比同行業上市公司，康華生物的毛利率仍處于領先水平。

同行業可比公司綜合毛利率情況

疫苗研發周期長，難度系數大，成功率低，疫苗企業在研發期間需具備較強的資金實力以保證持續的研發投入。與同行業可比公司比較，康華生物在研發人員及投入成本等方面則有待加強。2017年至2019年，康華生物研發費用支出分別為 427.40萬元、1,892.29萬元及 2,278.58萬元，占營業收入比例分別為1.63%、3.38%及4.11%，低于平均水平。研發人數方面的差距則更顯著。

同行業上市公司在研發方面的比較情況

對此，康華生物表示，研發投入較同行業可比公司少，主要是由于：公司目前研發項目均處于研發初期；公司處于發展前期，盈利規模較小。隨著公司業務發展，將加大研發投入， 包括增加研發人員數量，開拓新的研發項目等。

“溫州鞋王”的翻身仗

據招股書披露，康華生物實控人為王振滔。發行前，王振滔直接持有公司18.3750%股權，王振滔持有奧康集團69.2271%股權并通過奧康集團間接控制公司21.4375%股權，王振滔直接和間接累計控制公司39.8125%股權。

發行前后公司股本結構

相較康華生物董事長，王振滔更廣為人知的身份是奧康集團董事長、奧康鞋業董事長等職務。因此，雖然康華生物是一家成都企業，但是溫州資本界對其上市的消息也極其關注。

王振滔和康華生物的淵源可以追溯到16年前。據悉，2004年王振滔在成都創立康華生物，在掛牌上市儀式上他本人表示，16年前創辦康華生物時很多人不理解。做鞋的跨行進入八竿子打不著的醫藥行業，不被理解是情理之中，據媒體早年的報道，有人開玩笑說這是利用相同生產線“白天做鞋，晚上做藥”。隨著電商的沖擊，消費理念的轉變，以及國際品牌的攻城掠地，國內老牌鞋企紛紛沒落。奧康雖然得以存活，但不可否認這幾年處于至暗時刻。此次康華生物的成功上市，給奧康集團和王振滔帶來了翻身的機會。

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