CDMO業務新秀“諾泰生物”上市在即，卻為何總被“找碴”？

來源：藥智網/頭孢

5月10日，諾泰生物正式開啟網上申購，發行價格為15.57元/股，或將成為2021年首支上市的CDMO企業。

據資料顯示，諾泰生物主要聚焦小分子及多肽化學合成，主營業務包括高級醫藥中間體、原料藥和制劑的一體化研發、開發、合成、生產和銷售。多年的積累和發展，逐漸形成了以醫藥定制研發生產（CDMO）為主，自主研發為輔的業務格局。

從收入端上分析，由2017年的2.29億元快速增長至2020年的5.67億元，復合增速35.30%；利潤端隨著收入的提升，公司規模效應漸顯，凈利率持續小幅提升，歸母凈利潤由2017年的0.42億元快速增長至2020年的1.23億元，2017—2020年復合增速43.32%。

而在諾泰生物招股書中最值得注意的則是其CDMO領域介紹，資料顯示，諾泰生物CDMO領域在艾滋病、抗腫瘤、關節炎等重大疾病領域，每年為全球創新藥企的60余個創新藥研發項目提供高級中間體或原料藥的定制研發生產服務，解決其創新藥品研發過程中的技術瓶頸、生產工藝路徑優化及放大生產等難題，有效提高下游客戶新藥研發效率，降低其新藥研發生產成本。

客戶包括美國因賽特（Incyte）、美國吉利德（Gilead）、德國勃林格殷格翰（Boehringer Ingelheim）、美國福泰制藥（Vertex）、前沿生物、碩騰（Zoetis）等數十家國內外知名創新藥企。

2020年公司CDMO板塊項目梯隊：早期臨床（Ⅰ期&Ⅱ期）項目35個，三期項目15個，商業化項目16個。

CDMO布局中規中矩，同類對比競爭力稍弱

在近年來備受矚目的CDMO領域，諾泰生物在上市企業中的對比企業與九州藥業、博騰股份、普洛藥業的組成相似。

但無論是營收、凈利潤還是產品毛利上，諾泰生物與三者都有不小的差距。同時，結合目前國內CDMO行業的主要發展趨勢，業務（縱+橫）發展已基本是行業統一認知，一方面凱萊英、博騰股份、九洲藥業等上市CDMO企業已逐步開始布局CRO業務，延遲其產業鏈，另一方面多數企業也已在API-制劑一體化上小有心得，甚至部分企業還開始涉足難度更大的大分子領域。

在這樣的行業前輩牟足勁干的背景下，很難想象諾泰生物未來將依靠什么與之競爭。

控制人專業背景能力被質疑，經營陣容矛盾潛藏

據有關消息稱，諾泰生物實際控制人趙德毅、趙德中兄弟，通過各種方式持股達公司41.18%股份。加上三大技術核心人物金富強、施國強與姜建軍組成了目前公司最主要的經營陣容。

①公司董事、總經理、杭州研究院院長金富強博士具有多年新藥研發、管理經驗，曾先后在中科院上海有機化學研究所、美國杜邦公司研究院、美國施貴寶制藥、美國賽普科制藥、美國環球藥物咨詢等國內外知名研究機構任職。

②公司董事、副總經理、杭州研究院副院長施國強博士具有多年新藥研發、管理經驗，1994年入選中科院“百人計劃”，是首批14位入選者之一，曾先后在中科院上海有機化學研究所、美國斯克里普斯研究所、美國默克制藥、美國 Anichem 公司等國內外知名研究機構任職。

③公司副總經理、杭州研究院副院長姜建軍博士具有25年多肽研發及大生產管理經驗，曾先后在葛蘭素史克制藥、輝瑞制藥等知名跨國制藥企業任職。

但由于之前君實生物控制人被傳“不專業”的消息之后，作為領導人的兩兄弟自然也就被眾人懷疑能否真正帶領諾泰生物走向光明？僅有的生物學知識能否輕易服眾？能否在關鍵決策上做出正確的判斷？

有人擔心這看似是企業發展命脈的問題，或許最后會演變成兩兄弟與核心技術人員之間的矛盾。

現金流不足，借款劇增，經營狀況堪憂

另外，諾泰生物的經營數據也很大程度受到大眾質疑，其持續惡化的現金流與大幅增加的借款就是罪魁禍首，2017—2020年上半年，現金流凈額分別是1111.01萬元、9605.74萬元、463.59萬元與-1671.02萬元，在凈利潤增加的同時，卻有著反常的現金流，可謂是“增利不增現”。

同時，與而其他公司類似，在現金流短缺的同時，必定會伴隨應收賬款與借款增加，2017年至2020年上半年應收賬款分別為6515.62萬元、3843.07萬元、7553.02萬元、12795.2萬元，除了2018年，其它年份基本都是以2倍的速度在擴大，2020年僅上半年竟然突破1億元。借款方面更是有過之無不及，2017年至2020年上半年長短期借款共計13247.82萬元、8886.74萬、18028.71萬及22704.08萬，這無疑會對公司整體利潤造成巨大的影響，壓力陡增不少。

客戶被質疑空殼公司，資本操作可能性存在

CDMO業務是報告期內諾泰生物業績貢獻主要來源，主要由子公司澳賽諾實施，據招股書顯示，2019年前五大合同生產銷售模式客戶分別為Incyte Corporation、上海睿瓦科技有限公司、Ampac Fine Chemicals LLC、Gilead Sciences Ireland UC和Gilead Sciences Inc.、浙江長典醫藥有限公司，銷售金額分別為6113.11 萬元、4643.34萬元、3295.78萬元、2792.33萬元、2385.00萬元。其中多家被質疑為“空殼”公司。

上海睿瓦科技有限公司：2019年，諾泰生物向上海睿瓦銷售了4640萬元，占公司總銷售額的12.5%。天眼查顯示，上海睿瓦成立于2017年4年，成立時間很短，注冊資本只有200萬，實繳資本只有198萬元，參保人數只有8個人，基本上就是一家“空殼”公司或者很小的公司。

2020年上半年，北京洲際新澤醫藥科技有限公司向諾泰生物采購了870.89萬元，成為公司自主選擇產品的第一大客戶，占采購額約14%。天眼查顯示，北京洲際新澤醫藥的注冊資本只有100萬元，由自然人許曉萍持有100%股權，公司的參保人數只有3人。

2019年，杭州海盛醫藥化工有限公司（以下簡稱海盛醫藥化工）向諾泰生物采購了1044萬元，成為公司自主選擇產品的第二大客戶，占采購額約13.5%。作為曾經諾泰生物的關聯方，此前杜煥達夫婦持有海盛醫藥化工100%股權。如今由自然人章海波、朱利忠合計持有100%股權。

多家小公司不僅成為諾泰生物的重要客戶，為其貢獻多項營收數據，合理性的確令人懷疑！

總結

總而言之，諾泰生物目前公布的部分消息的確很大程度上讓投資有所擔心，在如今醫藥大環境下，越來越多想掙塊錢的資本家想依靠醫藥行業發家也并非罕見之事，但不論如何，一旦進入醫藥行業，就理應承擔起醫藥行業應肩負的責任，做到真正有利于行業發展與疾病攻克的偉大使命，這就是這個行業與其他行業最大的區別，也是資本趨之若鶩的根本原因。